海通固收|债市情绪指数的分析与应用

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　债市情绪指数的分析应用与债市展望

　　情绪指数与利率走势较为一致。今年我们基于长债换手率、债市杠杆率、债基久期、隐含税率，编制了海通固收债市情绪指数并每周更新。2016年以来，情绪指数与十年国债、3年国开收益率的相关系数分别为0.79、0.84。

　　上半年情绪指数阶段性高点后，债市往往回调，我们也提示了风险。1月21日、5月27日当周情绪指数达到阶段性高点后1-2周，债市迎来调整。我们结合基本面和政策面判断，当时也提示了回调风险，《20220227利空因素多增，长债利率或缓上》、《20220529资产荒加码，要留一分清醒》。

　　如果基本面持续利好债市，情绪指数要让位于基本面，我们近期观点与近期利率走势较为一致。8月初情绪指数突破上半年高点，我们对债市依然乐观，《20220807牛陡之后，关注曲线走平的机会》提出“10年国债利率或突破上半年的低点”，此后一周保持乐观态度《20220814宽信用或已结束，利率仍有下行空间》。这是因为，情绪指数仅衡量债市交易热度，市场久期拉升、杠杆回升、长债换手率活跃，情绪指数自然走高。但若基本面政策面对债市形成较大利好，情绪指数要让位于基本面。7月中下旬以来，资金与票据利率持续下行，经济修复力度偏弱，被动式宽松延续，宽信用或近尾声，结构性资产荒仍在上演，央行超预期降息更是催生利率快速下行。

　　短期长端利率或进入休整期而后仍有下行空间。考虑到近期利率下行较快，幅度远超历史上降息后利率平均水平，高频经济数据环比弱修复，近一周情绪指数再创历史新高。我们认为短期长端利率或进入休整期而后仍有下行空间。维持降息后十年国债利率区间或将降至2.55-2.75%的判断。建议短债类账户关注较陡的3Y利率债，中长期纯债类账户关注流动性好的10Y利率债和超长债，负债稳定的长期账户关注15年地方债的配置价值。

　　基本面：7月经济走弱，8月产需修复偏弱、CPI或小幅上行。

　　政策解读：要依法盘活债务限额空间；推动进出口发展进一步向好。

　　上周回顾：央行超预期降息，但资金利率回升，供给回升，债市牛平

　　上周央行OMO和MLF超预期降息10PB，MLF缩量符合预期，DR001/DR007均值+10BP/+5BP。3M存单发行利率、FR007-1Y互换利率均震荡下行，票据利率续降，8月以来均值已低于5月月均值水平。

　　利率债净融资额1718亿元，环比增加5120亿元，二级需求一般；截至8月19日，未来一周国债计划发行2350亿元，环比大幅上升；地方政府债计划发行1123亿元，环比回落。股份制银行1年同业存单发行利率较8月12日环比下行8BP至1.94%。

　　利率大幅下行并突破上半年低点，曲线走平。至8月19日，10Y国债/国开债利率-15BP/-12BP。