第一上海丨【公司研究】同仁堂国药（3613，买入）：22H1受疫情影响核心产品放量受阻，下半年预计迎来修复

　　主要数据

　　行业: 医药

　　股价: 9.09 港元

　　目标价: 13.4 港元(+47.4%）

　　市值: 76.09 亿港元

　　22H1业务整体受疫情影响较大

　　公司上半年实现收入6.26亿港元，较上年同期下跌11.0%；公司拥有人应占利润2.14亿港元，较上年同期下跌19.7%。分地区看:香港地区实现营收3.10亿港元（+4.0%）；中国大陆地区实现营收0.69亿港元（-57.0%，主要销售产品为灵芝孢子粉）；海外实现营收2.47亿港元（+1.1%）；整体业绩下滑主要因2022年上半年香港地区爆发第五波疫情，香港的生产研发基地自2月开始停工至4月下旬，核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺；同时，上半年的内地疫情也此起彼伏，商业流通受到冲击。22H1整体毛利率69.1%，同比下滑1.9个百分点，主要由疫情导致的灵芝孢子粉的收入占比下降以及生产所需的固定成本所致；应收账款周转天数238天（+57天），略超出账期，经公司评估无风险；存货周转天数410天（+22天），略高于往年，因贵细原材料价格逐渐走高，公司定期储备高品质原材料所致。

　　预计下半年业绩逐渐修复，海外拓展是长期看点

　　22H1因疫情影响开店进度有所放缓，终端数量从69家增加到71家，分别在香港尖沙咀、澳大利亚增加了终端。下半预计香港新增3家左右，境外新增1-2家。疫情过后，开店节奏将恢复到每年10家左右（包括香港和海外）。十四五期间，“中药出海”一直是公司的重要方向。东南亚市场对中医、中药以及同仁堂品牌的认知较充分，也是公司十分看中的市场，公司目前也在筹备安宫牛黄丸的东南亚本地注册和生产，预计未来东南亚市场收入占比将大幅提升。

　　海南免税店将打开内地销售渠道

　　子公司北京同仁堂（海南）控股有限公司，在4月成功中标参与中免集团全球最大免税城——海口新海港项目，计划下半年同仁堂品牌门店开业，未来也将在中免的商场开设更多品牌门店。安宫牛黄丸属于中药注册品种，是否能在免税店销售依然需要更多论证，值得持续关注。