第一上海丨【公司研究】波音（BA，买入）：737订单情况良好，787恢复交付

　　主要数据

　　行业: 航空航天

　　股价: 167.2 美元

　　目标价: 220.0 美元(+31.58%)

　　市值: 1022 亿美元

　　财务摘要

　　2022Q2公司实现收入166.8亿美元，同比下降2%，不及彭博一致预期的175.6亿美元，BDS的收入减少但BCA的交付量有所回升。本季度公司毛利为21.2亿美元，经营利润为7.7亿美元，经营利润率为4.6%，去年同期为6%。本季度公司GAAP净利润为1.6亿美元，约合每股利润0.32美元，不及彭博一致预期的每股盈利0.45美元，去年同期为每股利润1美元。季度经营现金流为0.8亿美元，自由现金流为-1.8亿美元。Non-GAAP核心经营利润为4.9亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为2.9%，去年同期为4.4%。Non-GAAP核心每股亏损为0.37美元，去年同期为每股盈利0.4美元。

　　737 MAX订单情况良好

　　本季度公司毛订单为119架，包括99架737 MAX。目前BCA的积压订单超过4200架飞机，价值2970亿美元，上季度为2909亿美元。在范堡罗航空展上公司获得了超过200架的飞机订单，主要以737 MAX系列飞机为主，下单737 MAX的航企有达美航空、全日空、美国投资公司777 Partners、卡塔尔航空、航空资本集团（ACG）等，分别为100架737-10、20架737-8、66架737MAX、25架737-10、12架737-8。100架737 Max 10是十多年来达美从波音获得的首个新飞机大订单，该订单将于2025年开始交付，价值超100亿美元。

　　787恢复交付

　　787已经通过FAA批准恢复交付，8月11日，公司向美国航空交付了一架787客机。当前787月生产速率为2架，预计将在恢复交付后逐步提升至5架，库存787共120架。IATA预计航空市场将在24年恢复到2019年的水平，其后还需要数年恢复到增长趋势。公司的商用飞机订单和交付也于今年开始回升，预计下半年787将以较低的速度进行交付。

　　目标价220美元，买入评级

　　随着737及787恢复交付，公司交付量有望迎来复苏。我们使用DCF模型对公司进行估值，设定WACC为10%，永续增长率为2%，求得合理股价应为220.00美元，比当前股价高出31.58%。维持买入评级。

　　风险提示

　　疫情复苏进度慢于预期、坠机事件导致消费者信心重建缓慢