招财日报2022.8.18｜腾讯、华润啤酒、舜宇光学业绩点评 / 天境生物公司点评

　　个股速评

　　腾讯控股 (700 HK) - 看好效率提升和视频号增长潜力。腾讯2Q22收入/净利润同比下降3%/17%（其中：收入符合预期，利润高于预期15%）。该业绩相对积极，受益于广告好于预期及利润率改善。我们认为公司2Q22最差季度已过去，展望2H22，游戏或存在短期疲软压力(头部新游缺失、海外流量回归理性)，但已被市场消化。我们认为腾讯股价拐点已现，在于: 1) 看好2H22广告复苏趋势和长期视频号增长潜力。视频号商业化进程快于预期(7月已上线信息流广告)。管理层指出视频号在未来五个季度内，将单季贡献广告收入超10亿元人民币。我们预计长期商业化空间或达数百亿; 2) 2H22降本增效持续，推动盈利恢复同比增长。因此，我们调升2022-24财年盈利预测1-4%，目标价为480港元。建议逢低吸纳。

　　华润啤酒 (291 HK) - 1H22控费提效助业绩超预期；维持作为2H首推股。公司1H22业绩超预期。营收210亿元，同比增长7%，扣非EBIT 52亿元，同比增长17%，超我们预期，扣非EBIT利润率15.8%，同比提升约2个百分点。销量/ 均价/ 毛利率表现符合我们和市场预期，同比分别-0.7%/ +7.7%/ 持平。

　　产品销售结构升级是收入增长主要动力。1H次高端及以上产品销量同比增长10%，符合我们此前渠道调研结果。2H22公司将重点推动喜力/ 雪花纯生/ SuperX/ Laoxue等高端品牌。更长期管理层对中国啤酒消费结构升级保持乐观，认为未来5年销量有望实现high teens平均增速。

　　控费显效助公司利润增长/利润率改善。1H营业费用率21.4%，同比改善约3.4个百分点，得益于销售和营销费用投放控制和更高效的运营及资源配置。随数字化和产销分离等管理提效措施的持续推进，我们认为2H22-2023E经营费用率仍有望改善。

　　6月以来销售修复势头良好，2H22销量有望恢复低单同比增长。1H22次高端及以上销量增长10%（收入占比由1H21的16.4%提升至18.1%），其中，喜力销量同比增长约30%，为主要驱动，雪花纯生/SuperX因现饮渠道占比高销量仅增长LSD，但6-7月恢复快速，2H有望恢复HSD增长。6月以来全国多地（浙江、上海、江苏、湖北、湖南、重庆、四川等）天气炎热助力销量恢复，进入2H，7月公司已实现YTD销量同比持平，8月以来估计销量恢复high teens增长，2H22有望实现LSD销量增长，推动全年实现2-3%正增长。

　　管理层对原材料成本压力展望边际更为乐观，认为全年成本增加或控制在12-13亿元（1Q时指引：15-16亿元），未来2-3年雪花广告和销售费用投入预计仍能节省。

　　盈利预测与估值调整：考虑1H对公司全年净利润贡献通常在八成左右，我们认为公司2H利润风险较有限，叠加旺季啤酒消费复苏强劲，看好2H22公司业绩保持良好势头。我们调升2022/23E扣非EBIT预测8.4%/8.9%，调升净利润预测9.4%/8.6%，给与华润啤酒27.0倍（为2018年以来均值+1SD）EV/ EBITDA估值（基于2022E-23E预测EBITDA均值），调升目标价至72.4港元（前值：71.0港元），维持买入评级。

　　舜宇光学科技 (2382 HK) - 出货指引下调符合预期；静待市场复苏。在公司2022年上半年业绩会后我们对该股维持“持有”评级。虽然我们认为手机镜头/手机摄像模组出货指引下调符合预期，但2022年下半年指引意味：1）手机镜头出货量持续下滑（下半年为-21% 对比上半年的-9%）；2）手机摄像模组毛利率下滑（下半年为9% 对比上半年的11.6%）。然而，我们也看到了苹果手机镜头、AR/VR和汽车模组将于下半年带来潜在上行空间：1）手机镜头市占率提升受益于iPhone 14的发布；2） 汽车镜头和模组业务在下半年将加速；3）AR/VR在2022年将实现50%同比增速。我们将FY22-24E每股收益下调11-22%，以反映2022年下半年更低的产品单价、出货量和毛利率。我们给出的最新每股收益较一致预期低27-35%。我们认为，目前市盈率为FY22/23E 41.6倍/28.2倍，估值合理。维持“持有”评级，由分部估值法得出的目标价降至102.3港元。

　　天境生物 (IMAB US) - 调整和AbbVie关于CD47单抗的合作。针对CD47相关的单抗，双方将有两种合作选择：（1）合作开发一款处于临床前阶段的新型CD47单抗（临床发现由AbbVie主导），AbbVie支付共计12.95亿美元里程碑付款，以及单位数百分比的销售分成；（2）双方维持针对CD47单抗lemzoparlimab的合作，AbbVie继续支付总计17.4亿美元里程碑付款，以及百分之十几的销售分成。此外，AbbVie将终止lemzoparlimab+阿扎胞苷+venetoclax联合治疗MDS/AML的一期临床，该决定不涉及任何药物安全性问题。天境生物计划将在年内在中国启动lemzoparlimab针对MDS病人的三期注册临床，相关的二期临床结果将在今年9月的ESMO会议上公布。鉴于CD47单抗开发的不确定性，我们调低公司目标价至44.51港元，维持买入评级。