【泰有财·研究服务】海底捞（6862 HK）

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　　海底捞（6862 HK）

　　关店损失及疫情冲击导致上半年亏损

　　海底捞日前发布盈利预警，预计上半年收入将不低于167亿元人民币(下同)，同比下跌不超过17.0%，净亏损约2.25亿至2.97亿元，主因：1、今年3至5月遵照疫情防控措施，内地部分餐厅停止营业或暂停堂食服务；2、疫情下客流量减少；3、“啄木鸟计划”及疫情下处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约2.55亿至3.27亿元。根据窄门餐眼数据，海底捞在一线城市北京(73家)、上海(72家)、深圳(44家)及广州(42家)的门店占比共为17.87%，预计业绩主要受到上海地区拖累。

　　扣除一次性减值损失后，公司经调整净利润约-0.42亿元至1.02亿元(去年同期约1.79亿元)，预计是由于1)“啄木鸟计划”提升整体门店的营运效率；2) 疫情下外卖收入增加；3) 员工成本优化；4) 海外业务录得较快恢复，亏损减少。

　　“啄木鸟计划”下整体翻台率正逐月改善

　　公司去年执行“啄木鸟计划”适时止损，打磨门店管理制度、强化职能部门、恢复大小区管理，21年底至今年7月，共关闭了300多家门店，并放慢开店节奏。7月份新开门店数量继续维持在低单位数，其中内地及海外分别新开3家及2家。从近月的经营数据看，前期的整合措施开始体现成效。我们估计22年1月至7月，整体每月翻台率分别恢复至21年同期的106%/100%/80%/80%/90%/120%/115%；海外地区则受惠于放宽防疫措施，翻台率明显高于21年同期水平，同店店翻台率约为去年同期的104%。

　　积极探索新发展模式，优化现有生态圈

　　疫情下公司继续探索不同的业务模式，丰富产品组合，包括在5月疫情较严重时期在全国的海底捞门店提供各种小区到家餐饮服务，及上线小龙虾、酸菜鱼等预制菜。小区业务量在6月持续增长，我们估计北京及上海地区单量分别同比增长481.3%及582.2%。此外，公司于6月中旬成立“海底捞社区营运事业部”，旨在通过“外卖+社群+直播+在线商城”的模式服务更多小区用户，优化现有海底捞生态圈。

　　此外，公司在7月11日宣布把特海国际Super Hi(内地及港澳台地区以外的餐饮业务)以实物分派的分拆及介绍上市方式于香港主板上市。根据上市文件，特海国际于21年录得1.5亿美元净亏损。我们认为分拆将能够直接减少海底捞(6862 HK)的亏损，并令大中华区及海外业务的管理团队专注于各自业务，从而提升营运效率。

　　风险提示

　　(一) 疫情持续反复打击居民外出用餐意欲；(二) 营运效率提升不如预期；(三) 食品安全风险