【方正电新】京运通：硅片主业蓄势待飞，硅料电站双翼加持

　　核心观点

　　光伏行业前景广阔，硅片大尺寸薄片化趋势明显。光伏行业持续高景气，行业装机增速在30%左右。硅片环节是光伏主产业链的重要环节，随着技术的进步，N型硅片占比上升，大尺寸与薄片化趋势日趋明显。

　　深耕光伏二十载，股权集中管理稳健。公司前身东方科运成立于2002年，专业从事晶体生长设备的研发和生产。经过多年的发展，目前已经形成以硅片新材料为主业，电站和硅料协同发展的局面。

　　公司亮点一：硅片产能积极扩张，市占率稳步提升。一二线硅片企业扩张激进，2022年和2023年硅片市场集中度预期有所降低，行业竞争将趋于激烈。京运通的市场占有率逐步提升，预期由2021年的3.27%，2022年提升到4.16%，2023年达到5.76%，排名第六。公司市占率逐步提升，一跃成为国内二线硅片龙头。

　　公司亮点二：设备自产自销，成本优势显著。公司以晶体生长设备业务起家，主导产品包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉、区熔炉等光伏及半导体设备。公司项目总投资额低于行业其他公司，其主要优势在于其设备自产自销，在一定程度上节省了成本。

　　公司亮点三：参股上游开拓下游，竞争力增强。截至2022年6月，公司已与天合、爱旭、晶澳、江苏新潮、通威和江苏润阳签订硅片、硅棒销售长单，绑定下游大客户有助于持续推动公司业绩上涨。电站方面，截至2021年末，公司已并网的光伏电站和风力发电站累计装机容量共计1392.97MW，电费收入为公司提供了稳定的现金流。此外，公司参股通威的硅料产能，进一步保障供应链安全。

　　业绩预测与估值：公司是光伏硅片和新能源电站运营商，随着硅片产能和权益硅料产能的逐步释放，业绩高增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.91、18.76和26.68亿元，EPS分别为0.45、0.78、1.10元，对应PE分别为19、11和8倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：上游原材料价格持续大幅上涨，导致需求不及预期；行业竞争日趋激烈；能耗双控相关政策整体趋严等。

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