海通策略|成长大小盘的相对强弱看啥因素？

　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

　　S0850511040006

　　投资要点

　　核心结论：①成长风格周期内部存在大小盘轮动，21/07以来小盘成长跑赢大盘成长，类似14年。②小盘成长占优的背景：成长板块整体盈利增速放缓、小盘成长估值盈利比占优。③成长风格有望继续，未来成长大小盘的相对强弱取决于利润增速，行业上关注新能源和数字经济。

　　21/07以来中证1000占优。中证1000指数除了能代表小盘股外，还兼具较强的成长属性，目前中证1000的行业分布中电力设备、TMT、医药和军工等典型成长板块的占比高达47%（沪深300中只占36%）。因此，我们可以将中证1000视作小盘成长的代表指数。此外，鉴于创业板指由创业板中总市值最大的前100支个股组成，其成分股总市值均值约为650亿元（中证1000为130亿元）、中位数330亿元（中证1000为100亿元），所以创业板指能够较好代表大盘成长风格。近期创业板指和中证1000走势出现背离，背后反映的是A股成长风格内部出现分化。实际上，如果拉长时间，本次中证1000相对创业板指的超额收益始于21/07，21/07/01以来创业板指累计下跌22.6%，中证1000累计上涨2.0%。

　　小盘成长占优的背景。回顾A股历史，本次成长内部大小盘的分化行情和2014年较为类似。2014年大盘成长阶段性轮动至小盘成长，背后主要源自于成长板块业绩增速阶段性放缓。不过值得注意的是，2014年时成长板块的业绩增速虽然边际放缓，但横向比较之下依然是当时景气度较高的方向，但大盘成长在前期已经积累了较大涨幅，性价比略显不足，因此投资者开始在高景气成长中寻找小市值的结构性机会。直至14Q4开始成长板块整体的业绩增速再次上升，因此从14/11起大盘成长又重新趋势性占优。除了14年的成长股行情外，21年的白酒也是从大盘领涨轮动至小盘的典型案例。类似2014年成长股，行业基本面整体趋势放缓叠加龙头性价比不足，共同促成了21年白酒行业大小盘相对强弱的切换。对比14年成长和21年白酒，本轮成长大小盘分化背后同样是基本面变化。

　　成长风格有望继续。目前以中证1000为代表的小盘成长已取得明显的超额收益，往后看，未来成长风格的走势将如何演绎？首先，从成长价值风格对比的角度看，未来成长占优的趋势或仍将延续，主要是因为传统的价值板块仍存在两方面的扰动：一、疫情反复影响消费；二、地产拖累传统经济。其次，从成长内部来看，未来大小盘的相对强弱取决于成长的业绩能否再次实现快速增长。若未来成长板块的基本面持续向好，则大盘成长有望再次跑赢；而若未来成长板块基本面仍边际下滑，则小盘成长占优的趋势或将延续。在具体的行业配置上，新能源的高景气将支撑行业表现。目前国内风电光伏装机已在快速放量，随着风电光伏建设的提速，新能源消纳规模不断加大，新型储能也将迎来发展的重要战略机遇期。新能源车方面，根据联乘会8月9日的最新预测，今年全年新能源车销量将达650万辆，有望支撑行业进一步表现。成长中还可关注科技板块。当前国内政策正在不断加码支持数字经济发展，而数字基建是数字经济发展的基础，“东数西算”已经全面铺开，5G规模化应用正在提速，云计算、数据中心等基建投资不断加码，数字经济领域或迎来机会。

　　风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。