海通纺服|海外运动品牌最新季报梳理

　　投资要点

　　海外运动品牌陆续发布最新季报。近2周包括Adidas、Puma、Deckers、Skechers、VF集团等在内的海外运动服饰企业陆续披露最新季度财报。我们认为各家财报主要呈现以下特征：①除PUMA外，净利润增速压力明显大于收入增速，②盈利指标中，毛利率下滑尤为显著，③欧美地区增速仍较强，但亚太区承压，④经销收入增速多高于DTC增速，⑤受前期供应链紧缺影响，短期库存额大幅增加。

　　除PUMA外，各家利润增速均低于收入增速。我们认为主要由于①虽然优质品牌能通过相对顺畅的提价消化通胀压力，通过加强渠道管理提升费用投入的效率，但航运、原材料成本以及汇率负面影响更大，②各品牌大中华区均为盈利水平最高区域，疫情对其影响也使得利润增速明显受挫。

　　毛利率下滑尤为显著。海外各运动品牌22Q2毛利率均有较大程度下滑，我们认为负面影响主要来自航运成本和美元升值带来的汇率影响。以Deckers为例，其FY23Q1毛利率同比下降3.6pct，其中航运成本影响2.6pct，汇率影响0.5pct。但同时值得注意的是，优质品牌应对通胀压力仍顺畅提升ASP，以Skechers为例，其22Q2经销和DTC渠道ASP分别提升3.1%、5.3%，销售量增速分别为14.8%和持平。

　　西方市场增速较强，亚太地区承压。在非低基数情况下，除VF集团外，各品牌在北美和EMEA地区收取均实现双位数增长。行业角度看，美国运动品行业在去年高基数情况下，2022年4月和5月零售额增速仍表现出较强韧性，分别为-5.7%、-1.4%（21年4月：125%、5月：30%），优质品牌则通过自身强大品牌力和渠道管理能力持续跑赢行业。

　　经销收入增速普遍高于DTC。PUMA、VF、Deckers和Skechers经销收入增速均高于DTC，我们认为主要由于①供应链紧张相对逐步缓解，经销商到货率增加，且仍存一定补库存需求，②Nike与Footlocker等头部渠道商合作减弱，也使得其他品牌有机会获得更多优质渠道资源，

　　受前期供应链紧缺影响，短期库存额大幅增加。我们认为主要由于①21H1全球供应链紧张，供给端明显收缩，而需求端，财政刺激叠加健康意识进一步增强推动体育消费持续走强，体育用品供不应求，使得企业库存额处于低位，21H1 Adidas、VF集团库存额同比均有所下滑，Puma、Deckers、Skechers则同比仅中高各位数增长，②货物运输仍紧张，在途库存高速增长。

　　投资建议。品牌服饰：国内零售表现前期受疫情扰动，但国产运动品牌上半年流水增速仍明显高于国际品牌表现，伴随22Q2业绩筑底，我们看好优质国产品牌持续提升市占率的发展趋势。优质制造：从海外各家业绩指引看， Puma上调2022年收入预期，Deckers旗下Hoka上调FY2023全年收入预期，Adidas上调2022年北美收入预期，北美运动消费需求仍稳定，但考虑到利润端承压明显，短期订单能见度或降低，建议关注具备充分规模优势和较强品牌合作粘性的龙头企业。

　　风险提示：疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。