第一上海丨【公司研究】好未来(TAL，买入）：23财年开始新的起点,安全边际高

　　主要数据

　　行业: 教育

　　股价: 4.52 美元

　　目标价: 7.4 美元(+64.7%)

　　市值: 29.33 亿美元

　　23财年1季度收入-84%至2.24亿美元

　　公司23财年1季度（3-5月）收入为2.24亿美元，同比下降83.8%。毛利率60.5%，同比提升4.7个百分点。经营亏损为0.28亿美元，经营利润率为-12.6%，同比下降3.5个百分点。GAAP归母净亏损为0.44亿美元，去年同期为亏损1.02亿美元；Non-GAAP归母净亏损0.17亿美元，去年同期为亏损0.35亿美元。23年1季度末，公司递延收入2.3亿美元。1季度末公司在手现金17.4亿美元，限制现金5.3亿美元，短期投资11.6亿美元，无银行负债。

　　新的业务结构

　　23财年1季度公司按照新的业务结构运营，其中（1）、教育培训业务占比约7成，包括素质教育培训业务，高中教培业务和海外教培业务。其中预计高中业务维持运营，海外教培业务目前已经进入了6个国家，但业务体量较小，仍在摸索阶段。公司希望打造素质教育培训品牌，培养孩子受益一生的能力，素养课程包括人文美育、科学畅想、编程与机器人、自然博物、设计创造、艺术探索与表达、演讲与口才、国际象棋等产品。公司目前维持100+线下网点，过半相应收入来自线上。（2）内容解决方案占比约10%+，为学生提供综合类教育教辅产品（学科或非学科）。（3）、2B业务，7朵云平台，为机构提供线上相关业务能力的标准化产品，占比约15%。我们预计未来素质类培训、内容解决方案和海外培训会是公司长期增长的主要动力，另外公司也在打造抖音直播间业务。

　　公司目前净现金水平29亿美金（只算现金+短期投资，不计入限制性现金），约为公司市值水平，公司估值安全边际高。我们预计23年仍有10亿美金收入作为新财年起点，由于80%都是新业务，所以预计业务仍需时间培育和公司业绩转盈利。我们根据DCF法，取WACC=10%，长期增长率为0%，获得目标价为7.4美元，较当前价格有64.7%的增长空间，给予买入评级。