第一上海丨【公司研究】亚马逊（AMZN，买入）：Q2运营利润超预期，看好下半年业绩复苏

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　　广东

　　主要数据

　　行业: 电商/云计算

　　股价: 139.52 美元

　　目标价: 201.07 美元(+44%)

　　市值: 1.44 万亿美元

　　短期业绩受宏观因素扰动，成本管控提升运营效率

　　总收入1,212亿美元（YoY+7%），略超公司此前1,160-1,210亿美元的指引。运营利润同比下滑57%至33亿美元，高于公司预期的-10至30亿美元。净亏损-20亿美元（YoY-126%），主因计入了39亿美元的Rivian投资亏损。本季度收入主要受海外疫情结束、去年基数较高叠加汇率等宏观逆风的影响。成本端持续面临运输、能源等方面的通胀压力，但管理层表示已在提升履约网络效率等可控成本上取得一定进展。随着海外疫情结束，本季度员工数环比下降，有助于改善生产力过剩并提升效率。管理层表示电商需求保持稳健，且下半年来自高基数的影响将减少。公司已放缓2022-2023年的运营扩张计划，预计下半年可控成本的下降将帮助公司提升运营效率及利润。我们认为物流网络和履约能力是海外电商业务的护城河，通过过去几年大量资本开支和前期投入，竞争优势显著并扩大。云计算业务长期用户不断增加（QoQ+13%，YoY+65%），将持续受益于行业的高速发展。

　　电商业务受高基数影响，AWS保持稳健增长

　　自营收入509亿美元（YoY-4%），3P零售收入274亿美元（YoY+9%）。本季度57%的商品（按数量）来自第三方卖家，为史上最高占比。Prime Day会员日于7月12至13日举行，共出售超过3亿件商品。AWS收入197亿美元（QoQ+7%，YoY+33%）。运营利润57亿美元，运营利润率29.0%，Q1为35.3%。截至6月底，AWS年化订单规模达到790亿美元。

　　2022Q3指引

　　总收入1,250-1,300亿美元，同比增长13%-17%。运营利润0-35亿美元，主因：1）履约网络提效，预计可控成本下降约15亿美元；2）AWS投入增加；3）Prime视频内容成本增加。

　　目标价201.07美元，买入评级

　　我们调整2022-2024年公司的收入预测至5,261/6,168/7,033亿美元，净利润预测至135/292/420亿美元。采用分部估值法，求得目标价201.07美元，对应现价44%的上涨空间，维持买入评级。

　　风险

　　1）如果全球经济陷入严重衰退，将对公司收入造成负面影响；

　　2）全球供应链的持续恶化导致运营费用大幅增加；

　　3）美元升值导致国际地区收入下降；

　　4）俄乌冲突导致燃油价格上涨；

　　5）Shopify等电商平台可能分流部分第三方卖家；

　　6）云计算市场竞争加剧的风险；

　　7）美国和欧洲的反垄断措施可能产生负面影响。

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