第一上海丨【公司研究】信义玻璃（868，买入）：中期业绩承压，下半年需求有望好转

　　FSH_HK

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　　广东

　　主要数据

　　行业: 建筑材料

　　股价: 14.94 港元

　　目标价: 18.0 港元(+20.5%)

　　市值: 602.95 亿港元

　　需求低迷，中期业绩承压

　　公司 2022 年上半年实现总收入 136.49 亿港元，同比增加 0.5%。期内毛利率为

　　38.4%，较同期下降 14.6%。权益持有人应占纯利为 33.05 亿港元，同比下降 38.5%，

　　位于此前盈喜公告中净利润减少 35-50%的下限区间，符合预期。净利润率由 39.6%

　　下滑至 24.2%，主要原因为 1）今年上半年中国建筑市场浮法玻璃需求受压，浮法

　　玻璃产品平均售价远低于同期水平；2）期内因供应短缺，使能源及原材料成本大

　　幅上升。

　　汽车玻璃表现最佳，下半年需求有望好转

　　上半年公司浮法玻璃、汽车玻璃以及建筑工程玻璃板块表现平稳，浮法玻璃收入

　　为 92.31 亿港元，同比下滑 4.1%，浮法玻璃价格出现较大下滑，因此收入占比从

　　同期的 70.9%下跌到 67.6%，毛利率从 55.3%下降到 34.3%。汽车玻璃需求良好，

　　销量实现双位数的增长，上半年收入为 29.47 亿港元，同比增长 14.0%，超过 80%

　　的汽车玻璃销往海外超过 130 个国家。毛利率稳中有升，同比提升 1.3%至 50.6%，

　　为表现最好的业务。建筑工程玻璃上半年收入为 14.71 亿港元，同比增长 8.0%，

　　主要得益于高端复合层玻璃加工比例的提升；毛利率下降 4.1%至 39.8%。去年下

　　半年开始，由于开发商资金紧张竣工有所放缓，需求出现较大幅度下滑，行业目

　　前已处于亏损状态，将有利于供应端的收紧，对价格形成支撑。

　　目标价 18 港元，维持买入评级

　　公司产能继续平稳扩张，今年将于印尼新建 4 条浮法玻璃生产线，合计产能 4400

　　吨。到今年年底，公司浮法玻璃产能将增长 8.5%至 890 万吨/年，汽车玻璃产能

　　将增加 16.2%至 2419 万片/年，Low-E 玻璃产能将提升 5.5%至 58 万吨/年。虽然

　　短期内地产处于下行周期，但在政府保交楼的政策下，下半年竣工端需求有望好

　　转。根据住房和城乡建设部最新发布，到 2025 年，完成既有建筑节能改造面积

　　3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上。因此中长

　　期来看，中空节能玻璃的渗透率有望不断提升。我们给予 9 倍 PE 的估值中枢，目

　　标价 18 港元，维持买入评级。

　　图表1：盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测

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