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月度报告 | 镍-多空因素交杂，关注终端需求恢复

来源外汇天眼 08-05 09:00

原创cifco996看期货动态，观市场风云，中国国际期货欢迎您的关注！中期研究院精准研究成果，中国国际期货品牌投教活动，客户中心竭诚服务。期货期权交易，期货投资咨询，资产管理，我们与您同行！广东收录于合集#中期研究院17

　　原创

　　cifco996

　　看期货动态，观市场风云，中国国际期货欢迎您的关注！中期研究院精准研究成果，中国国际期货品牌投教活动，客户中心竭诚服务。期货期权交易，期货投资咨询，资产管理，我们与您同行！

　　广东

　　收录于合集

　　#中期研究院

　　174个

　　作者：

　　中期研究院有色金属研究团队

　　要点：

　　逻辑：上期月报我们提示关注7月下旬不锈钢去库情况，可能会带来的阶段性反弹。从7月下旬开始，在消息面的刺激下，镍价迎来了小幅反弹。产业链基本面看，镍铁尚未摆脱需求不振，生产亏损的局面，但由于减产延续至8月，不锈钢亏损已经收窄，这一逻辑有望向上推演至镍铁生产，进而带来镍价的企稳。不过从现货交易看，终端需求并未恢复，当前主要镍价的支撑来自供给缩减，这样会导致镍价的反弹空间有限。此外，要特别关注印尼方面的出口政策。8月整体镍价或迎来宽幅震荡。

　　策略：波段操作，产业关注风险对冲。

　　正文：

　　基本面分析-上游

　　上游：镍矿：

　　FOB价格触及矿山成本

　　截止8月2日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.8%为110美元/湿吨。从6月开始，镍矿的成交价每月降幅都在10美元/湿吨。不过根据MYSTEEL调研，当前FOB的价格触及矿山成本，主流矿山出货积极性下降，市场可供资源减少。

　　海关数据统计，2022年6月份，中国镍矿进口量为431.06万吨，环比增加12.14%；同比增加-10.91%。其中，自菲律宾进口镍矿量为355.9万吨，环比大幅增加28.9万吨，增幅8.84%，同比下降18.3%，同比延续下降势头，环比的增速也在减弱。自印尼进口镍矿量为18.93万吨，环比上月增加3.38吨。

　　镍矿港口库存出现累库，周度环比上升明显。截止7月29日，SMM数据显示，国内港口镍矿库存635.86万吨，周度环比增加13.86%，与6月底相比，增加了23.15%。

　　5月以来菲律宾的镍矿进口量已经同比持续下降，作为产量旺季的6月，进口量也不足400万吨，其主要原因仍是镍铁6月、7月减产而导致的需求下降。随着镍矿价格不断下移，预计7月的进口量会继续增幅下降。

　　图1-1：6月菲律宾镍矿进口量环比8.84%，镍矿进口量同比-18.3%，镍矿整体进口环比增12.14%

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图1-2：镍矿港口库存周环比大增

　　资料来源：SMM，wind资讯，中期研究院

　　图1-3：红土镍矿CIF价格继续下移（美元/湿吨）

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　小专题分析：印尼镍产品出口征税或三季度落地

　　【事件】

　　8月1日，印尼高级官员称，印尼将于第三季度拟对镍生铁、镍铁征收出口税。但他未提交征收幅度，不过MYSTEEL的调研了解称，其或征税在2-3%。

　　【分析】

　　从2019年开始，印尼废除了镍矿出口，就加快了镍加工品的产业链的转移。

　　2021年-2022年是镍铁生产线集中投产的时间段。2018年，我国镍铁还是全球最大的产能国，全年贡献了45.7万镍吨，印尼则贡献了24.11万镍吨。中国和印尼产量占据全球三分之一。但是到了2021年，印尼镍铁产量已经达到89.02万镍吨，而我国镍铁仍旧保持46.44万镍吨水平，印尼产量已经超过我们一倍，成为全球最大的镍铁生产国。而我国的镍铁供给量，一半来自国内生产，另一半多来自对印尼进口。印尼基本实现了3年把镍铁产能转移至其国内的目标。

　　但这不是印尼的最终目标。印尼下一步是通过限制镍铁出口来进一步把镍产业链中的不锈钢、高冰镍、硫酸镍甚至锂电池制造转移至印尼国内。不锈钢方面，2020年，我国不锈钢产量为2983万吨，在全球占比57%，印尼产量仅有280万吨不及我国零头，但近2年印尼每年新增产能都以30%以上速度增加，新增产量绝对数量超过我国，而且印尼主要生产的是300系，由于其成本优势明显，会进一步压低国内不锈钢生产动力。

　　同样的产业链转移的故事，还将继续发生在其他镍分支领域，高冰镍、硫酸镍等。这其中最主要的因素就来自于印尼的资源优势，带来了成本优势。目前印尼镍生铁完全成本900元/镍附近，即使按照2-3%的出口征税计算，仍对于国内1280元/镍的成本有明显优势。

　　在印尼下一步提出对附加值比重大产业链支持的同时，一定会抑制低附加值产品。不过从上次对镍矿的出口禁令来看，其每次政策出台都会短期推动镍价上升。我们预计三季度在对镍铁征收出口税时，势必对镍价带来有力支撑。

　　基本面分析-中游

　　中游：

　　镍铁、硫酸镍及电解镍

　　镍铁产量分析：

　　7月镍铁国内产量同比、环比均下降。SMM数据显示，2022年7月全国镍生铁产量为700860吨，同比下降21.86%，环比下降4.71%。印尼方面，7月的镍生铁月度产量达到14.35万镍吨，环比增加2万镍吨。

　　镍铁进口分析：

　　印尼镍铁量进口量高位回落，但仍保持40万吨以上规模。2022年6月中国镍铁进口量43.49万吨，环比下降11.62%；同比增59.32%，同比增速开始放缓。其中，自印尼进口镍铁量41.34万吨，环比降10.86%；同比增加79.44%。印尼的镍铁对我国镍铁进口占比超过80%。

　　7月高镍铁产量减产明显，呈现量价齐跌。一方面是7月国内镍铁减产以及印尼进口镍铁量也在环比下降；另一方面是，镍铁价格呈现持续走低。上月高镍铁（出厂含税）还能最低维持1400元/镍点。7月已经跌落至1300元/镍点。特别是7月下旬，镍期价展开了反弹。镍铁价格仍然呈现回落架势。据MYSTELL，8月1日的报价，江苏高镍铁出厂含税价为1270元/镍点。镍铁厂的生产利润继续受挤压。SMM统计的镍铁生产利润率，内蒙EF最低为-20%以下，亏损严重，山东RKEF亏损最严重时在7%以上。随着镍矿不断走低，镍铁下旬生产利润率有所回升，但仍处于0轴以下。行业尚未走出市场出清阶段。

　　硫酸镍的供需：

　　呈现供需双旺格局，硫酸镍对纯镍的需求进一步下降。SMM数据显示，2022年7月全国硫酸镍产量13.11万吨，环比增加6.71%，同比增19.09%。进口方面，为硫酸镍提供原料的中间品进口量大增，其中，镍湿法冶炼中间品6月进口量96449吨，同比增长220.65%；镍锍6月进口量17774吨，环比增加82.5%，同比增加4445.78%。根据SMM数据显示，7月硫酸镍的原料占比如下：镍豆镍粉等纯镍占比继续下降至11%，原生镍提升至68%，再生镍维持21%。纯镍的占比继续下降，被原生料，例如镍氧化镍钴、高冰镍等代替的越来越多，从对镍锍和湿法冶炼的中间品7月环比大增的情况看，这一短期趋势是呈现强化的。随着镍铁利润率的下降，高冰镍等对硫酸镍的支持会更明显，而纯镍对生产的作用在不断被削弱。

　　精炼镍供需：

　　产量提升但库存仍在下降中。7月，SMM公布的全国电解镍产量大幅提升。7月国内电解镍产量为1.56万吨，同比增长26.47%。7月SMM公布开工率高达85.25%，连续2个月开工率在80%以上高位。在低库存和高升水的驱动下，预计7月国内电解镍产量还有进一步提升空间。库存方面，7月，SMM纯镍社会库存小幅下降，六地总5356吨，相较于6月末5877吨，环比下降8.87%，同比去年下降72.2%。

　　图2-1：高镍铁价格高位继续回落

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图2-2：镍铁月度产量同比下降

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图2-3：镍铁月度进口量及自印尼进口量

　　资料来源：WIND，中期研究院

　　图2-4：镍铁进口同比维持高增长（%）

　　资料来源：WIND，中期研究院

　　图2-5：镍生铁月度开工率低位徘徊

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图2-6：镍生铁生产利润率低位反弹，但仍在0下

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图2-7：SMM（市场均价）：电解镍小幅反弹

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图2-8：纯镍升贴水维持高位

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图2-9：电解镍库存低位震荡

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图2-10：SMM电池级硫酸镍平均价：硫酸镍价格回落

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图2-11：硫酸镍-镍豆溢价：仍旧在倒挂区间

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　图2-12：硫酸镍原料占比：纯镍产硫酸镍占比继续下降，中间品占比继续提升

　　资料来源：SMM，中期研究院

　　小结：

　　镍中间品的供需结构仍然表现分化，其中镍铁尚未走出阴霾，仍然供强需弱；硫酸镍的成本不断走低，带动价格向下；电解镍则呈现较强的低库存支撑。从趋势来看，7月份镍铁产量有所下降，但尚未反映在价格；量价齐跌的过程中，镍铁行业普遍性亏损仍在继续，市场出清阶段还未走完。不过另一方面，也有进入尾声阶段迹象，一是镍矿价格进入成本区间，向下支撑渐强；二是国内镍铁供给和印尼镍铁进口均出现回落。这或将给镍铁价格带来一定支撑。趋势上看，印尼镍铁势必将进一步取代国内镍铁，但这是长期过程，未来国内该行业会持续保持微利。值得关注的是，纯镍低库存情况，但我们预计这一低库存也将处于长期阶段。主要由于纯镍的应用范围进一步被限制。

　　基本面分析-下游

　　下游：8月延续减产，供需双弱或带来缓慢去库

　　不锈钢产量：

　　SMM调研,7月份全国32家不锈钢产量256万吨，较6月份产量环比下降3.03%，同比下降12.33%。中国和印尼300系产量合计131万吨，环比降3.68%。7月份不锈钢产量环比继续下降，特别是300系，印尼的产量也出现下降。这主要还在于不锈钢终端需求不佳，价格疲弱之下，生产亏损，因此维持了减产。从SMM统计的304冷轧利润来看，平均利润仍处于亏损状态，截止7月底，304冷轧利润率为-10.21%，相较于6月超过-14%以上亏损幅度有所收窄，其中主要是生产成本明显下移，这和镍铁价格不断走低有关。不过行业仍处于亏损阶段会继续抑制8月产量。消息面，8月份某华东不锈钢厂已经放出计划进一步减产，预计将比7月份粗钢减3.5万吨，300系等减幅不小，从MYSTEEL的不完全统计看，8月多数不锈钢厂维持了7月的减产力度。

　　不锈钢库存情况：

　　SMM数据显示，截止7月31日，无锡+佛山不锈钢库存为68.5万吨，相较于6月底有所增加。全国冷轧300系（无锡+佛山）库存合计44.71万吨，库存总体呈现上升趋势，不锈钢库存月度环比上升0.44%。从MYSTEEL周度数据看，300系在7月底出现了周环比下降，佛山和无锡都有去库状态。但目前总体库存仍在高位，关注8月减产的情况下，如果持续性去库，终端需求也有所恢复，或带来整体产业链价格企稳。

　　图3-1：304切边（无锡）价格持续下跌

　　资料来源：SMM,中期研究院

　　图3-2：不锈钢中国及印尼月度产量单位：万吨

　　资料来源：SMM,中期研究院

　　图3-3：不锈钢社会库存

　　资料来源：WIND，SMM，中期研究院

　　图3-4：304冷轧利润率处于负值

　　资料来源：WIND，SMM，中期研究院

　　表2-1：

　　库存低位徘徊

　　库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止8月1日库存66498吨。上期所库存1741吨，纯镍库存继续下降，回到7附近，进口窗口继续开放，有利于保证国内的进口供给。

　　图4-1：伦镍库存高位回落

　　资料来源：WIND，中期研究院

　　图4-2：上期所镍库存

　　资料来源：WIND，中期研究院

　　图4-3：沪伦比恢复，进口窗口打开

　　资料来源：WIND，中期研究院

　　关注疫情及宏观经济形势

　　关注疫情变化，以及俄乌局势变化，及全球通胀情况对国内外政策的影响。

　　市场交易策略

　　8月行情预判：上期月报我们提示关注7月下旬不锈钢去库情况，可能会带来的阶段性反弹。从7月下旬开始，在消息面的刺激下，镍价迎来了小幅反弹。产业链基本面看，镍铁尚未摆脱需求不振，生产亏损的局面，但由于减产延续至8月，不锈钢亏损已经收窄，这一逻辑有望向上推演至镍铁生产，进而带来镍价的企稳。不过从现货交易看，终端需求并未恢复，当前主要镍价的支撑来自供给缩减，这样会导致镍价的反弹空间有限。此外，要特别关注印尼方面的出口政策。8月整体镍价或迎来宽幅震荡。

　　策略：波段操作，产业关注风险对冲。