【晨观方正】金工/市场&中小盘/汽车20220805

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　　发布方正证券研究所研究成果

　　上海

　　今天是2022年8月5日星期五，农历七月初八。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

　　“每日新观点”将为大家带来：

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　　行业时事

　　【金工 | 曹春晓】波动率的波动率与投资者模糊性厌恶——多因子选股系列研究之五（20220804）

　　【市场&中小盘 | 赵伟】市场风格漂移 “三低”有望崛起（20220804）

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　　【汽车 | 段迎晟】比亚迪：7月同比劲增1.8倍，单月首破16万辆（20220804）

　　行业时事

　　金工 | 曹春晓

　　波动率的波动率与投资者模糊性厌恶——多因子选股系列研究之五

　　投资要点波动率是股票市场最常用的风险度量指标之一，同时波动率因子对于其他驱动因子特别是量价类因子存在较为明显的影响。而波动率本身也存在明显波动，Kostopoulos等(2021)提到使用波动率的波动率来刻画波动率的模糊性。研究发现投资者普遍是波动率的模糊性（以下简称模糊性）的厌恶者，当模糊性较大时，投资者会急于卖出股票，减少在风险资产上的配置。本文我们通过三种方式衡量模糊性较大时，投资者的厌恶程度，即卖出股票的数量。这三种方式为：（1）计算模糊性与成交金额的相关系数；（2）计算模糊性较大时的每分钟平均成交金额，与日内所有时间每分钟平均成交金额的比值；（3）计算模糊性较大时的每分钟平均成交量，与日内所有时间每分钟平均成交量的比值。其中第二种与第三种方法计算得到的因子平均每天相关性高达99.9%以上。

　　更进一步，我们深入分析这不足0.1%的差异。我们认为，这一差异，反映了投资者在卖出股票时的急切程度，刻画了模糊性较大时，投资者在急于出售股票时，所付出的流动性成本。具体而言，当模糊性较大时，如果平均成交金额所占比例远小于平均成交量所占比例，则表明面对波动性的迷雾，厌恶心理使得投资者急于卖出，因此挂单价格明显偏低，此时容易发生反应过度，未来大概率会发生补涨。对于这类在波动性模糊时被抛售的股票，未来或将看到云开雾散后的美好时刻，本文中我们将尝试通过上述逻辑构建“云开雾散”因子。

　　我们对“云开雾散”因子在月度频率上的选股效果进行测试，结果显示 “云开雾散”因子表现非常出色，Rank IC达-9.81%，Rank ICIR为-4.48，多空组合年化收益率达30.89%，信息比3.29，因子月度胜率82.46%。此外，在剔除了常用的风格因子影响后，“云开雾散”因子仍然具有较强的选股能力，Rank IC均值为-3.95%，Rank ICIR为-3.22，多空组合年化收益率13.38%，信息比率2.17。风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。感谢实习生陈宗伟在资料整理方面对本报告的贡献。

　　市场&中小盘 | 赵伟

　　市场风格漂移 “三低”有望崛起

　　从近期盘口特征看，资金高低切换的迹象较为明显，昨市场量能急剧萎缩，说明市场的杀跌动力已不足，短线存在企稳要求，能否反弹并站稳在5日线及90日线之上，量能能否重新释放是关键，若量能能够重新释放，则大盘将挑战并站上90日线之上，若量能难以释放，则大盘绕3200点震荡运行。昨北上资金净流出32.05亿，其中沪市净流出10.46亿，深市净流出21.59亿，外资在大盘震荡下行期内，持续保持小幅流出局面，并呈现出沪强深弱的局面，结构上我们仍建议关注二线蓝筹的投资机会。操作上，轻指数、重个股，逢低关注新能源、能源、TMT、军工、输变电设备、环保等及“三低”二线蓝筹股，逢高回避之前涨幅过高且存在较大获利回吐空间股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

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　　汽车 | 段迎晟

　　比亚迪：7月同比劲增1.8倍，单月首破16万辆

　　事件：公司发布2022年7月产销数据，7月汽车销售16.25万辆，同比+183%；1-7月累计销量80.89万辆，累计同比+166%。7月新能源乘用车销量16.22万辆，同比+224%，其中纯电动车型销量8.10万辆，同比+224%，插混车型销量8.12万辆，同比+224%。

　　投资要点：7月销量再创新高，同比增长1.83倍。7月公司汽车销售16.25万辆，同比+183%，再创单月销量新高。其中新能源乘用车销量16.22万辆，同比+224%，包含纯电动车型、插混车型销量分别8.10/8.12万辆，均同比+224%。多个爆款车系持续发力，汉家族、唐家族、宋家族、秦家族、元家族、海豚等车型销量分别2.58/1.18/3.87/3.41/2.22/2.10万辆，3月上市的驱逐舰05单月销量7548辆，随着爬产推进，有望成为新爆款车型。1-7月公司新能源乘用车累计销量80.04万辆，累计同比增长3倍。进军日欧，加快海外市场布局，开启全球化战略。7月公司宣布正式进入日本市场，计划于年底前在日本建立起100多个经销点，并计划23年1月份开始销售旗下纯电动车车型海豹、海豚、ATTO 3（元PLUS）等车型。同时公司宣布将参加2022年巴黎车展，携带宋PLUS、元PLUS、海豚及海豹等多款新能源车型亮相欧洲，预计22Q4在欧洲上市并交付。海外新能源渗透率远低于国内，公司有望凭借过硬的质控及良好的品牌效应，快速开拓第二市场。开启新车周期，下半年多款新车型启动交付，助力销量高增。2022年公司进入强产品周期，H1上市车型元PLUS、驱逐舰05还处产能爬坡状态，后续销量有望进一步提升。新上市/预售车型将在下半年陆续开启交付，其中海豹售价20.98-28.68万元，在手订单超6万，预计8月启动交付，腾势D9预售价区间为33.5-66万元，订单已超3万，预计Q3启动交付，两车型上市，进一步丰富公司产品矩阵，同时有力提升公司产品售价中枢。盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为3594亿元、5011亿元和6078亿元；归母净利润分别为75亿元、139亿元和191亿元，对应EPS分别为2.58元、4.76元和6.55元。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：缺芯缓解不及预期；新车型销量不及预期；原材料价格进一步上涨；疫情反弹的影响。

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