海通金工|More than Small：由表及里透视A股中小盘基金经理

　　投资要点

　　上世纪80年代，Banz、Keim、Roll等学者最早发现市值效应，即小盘股长期可以跑赢大盘股。尽管在真实的投资实践中，买卖小盘股存在一定的局限，但其优势也是显而易见的，尤其是当投资者的目标是寻找下一个微软、亚马逊这样的行业巨头时。换句话讲，相较大盘股，小盘股的成长潜力、上升空间是其吸引投资者参与的重要因素之一。

　　我们认为，投资者在实践中更习惯将市值看作是风格（风险）因子，而非alpha因子。回顾A股过去十年的大小盘风格轮动，可以发现：2013-2015年上半年，“小而美”是A股市场的主旋律；2016-2020年，大盘风格持续占优，小市值因子拥挤度自高位震荡下行；2021年以来，估值偏低的中小盘股逐步回暖，盈利拐点开始显现。

　　中小盘股的主动投资模式又当如何？截至2022.06.30，近半数的A股公司总市值低于50亿，2000亿以下的公司总市值之和占全A总市值的近7成，中小盘股的数量之多可见一斑。以中证500指数为例，逾90%的成分股总市值低于500亿，因而可作为分散化投资中小盘股的重要工具之一。本文聚焦最近2-3年涌现出的一批中小盘风格的产品和基金经理，剖析他们的投资策略。

　　我们将考察期内持股市值分位点处于可比样本池末尾10%的104只产品视为中小盘风格。其中，季度平均规模不足5亿的产品数量占比过半，平均持股加权公司总市值约933.61亿，远低于主动权益平均水平。接着，我们基于产品持仓的Barra风格因子暴露，通过聚类方法将产品池分成4组，分别对应小盘、价值、成长、均衡-GARP四类。最后，我们从每个群组中分别挑选出2021年以来业绩表现相对突出的1位基金经理及其产品作为代表，对他们的投资风格进行多维度的比较和分析。

　　我们认为，4位基金经理在投资策略层面展现出较高的灵活度和差异性，当前持仓偏向中小盘风格的原因也不尽相同。有人专注挖掘黑马成长股，而被贴上中小盘标签；有人遵循“估值合理”的策略，恰好与中小盘股重合。但不管是否出于主观偏好，他们大都侧重自下而上选股，行业和个股的配置相对分散。除了这些表面上的共同点之外，他们的重仓行业、持股风格、持股行为各有特色，使得产品的超额收益来源大相径庭。

　　风险提示。本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议。本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。