行业时事
【策略 | 燕翔】行业比较专刊：消费复苏，上游调整（20220801）
【策略 | 燕翔】2022年8月策略月报：布局国内复苏（20220801）
【金工 | 曹春晓】宏观环境偏宽松，8月建议关注锂电池ETF、科创ETF、工银中证500ETF、180ESGETF、工银上证50ETF等产品（20220802）
【固收 | 张伟】隐债再问责怎么看（20220802）
【市场&中小盘 | 赵伟】风雨过后 必是彩虹（20220802）
【电新 | 张文臣】锂电负极材料：一体化、大宗化、新技术产业化（20220802）
【军工 | 鲍学博】多家企业实控人拟参与公司定增（20220801）
核心推荐
【医药生物 | 唐爱金】九典制药：凝胶贴膏单品增长58%，助力22H1营收增长41%（20220802）
【汽车 | 段迎晟】维科技术：成功转型消费锂电，布局储能蓄势待发（20220802）
行业时事
策略 | 燕翔
行业比较专刊：消费复苏，上游调整
近期全国疫情防控形势逐步稳定，但美联储加息给全球经济复苏带来压力。行业层面，下游消费行业持续复苏，中游行业逐步回暖，上游资源品价格则面临回调。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品价格多数回落。钢铁、建材持续探底，焦煤价格大幅下跌。有色金属中，碳酸锂价格较为坚挺、但稀土以及铜铝价格出现不同程度下跌。原油已回落至每桶100美元附近，化工产品价格则持续分化。（2）中游行业逐步回暖。光伏、动力电池景气度持续上行，传统的机械重卡销量同比增速也出现明显回升。交运行业中快递业务持续复苏，但运费仍未止跌。（3）下游消费行业复苏成果进一步显现。商贸零售、汽车销售、消费电子产量及出货量同比增速均明显回升。地产产业链恢复较慢，受其拖累家电景气度仍处低位，空调销量同比大幅下跌。风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
策略 | 燕翔
2022年8月策略月报：布局国内复苏
随着国内疫情影响的消退以及防疫政策的调整，企业复工复产有序推进，5月份之后国内经济活动已经出现了触底回升的迹象。往后看，一方面，在更精准化、常态化的疫情防控模式下，后续疫情对经济的冲击和拖累预计将明显减弱；另一方面，稳经济、稳增长的政策基调没有变，下半年经济回升存在支撑。不过当前国内外经济周期错位，海外经济、特别是美国存在衰退的可能性，这是我们所面临的一个风险。此外，我们预计PPI将持续下降，而名义经济增速相比实际经济增速对上市公司盈利具有更重要的影响，建议关注当前所处的盈利周期位置。在当前实际经济增速预计继续回升、PPI大概率下降以及海外经济存在衰退可能的情况下，我们认为可以关注经济复苏主线以及PPI下行过程的投资机会，如受益疫后复苏的消费板块。风险提示：宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅波动等。
金工 | 曹春晓
宏观环境偏宽松，8月建议关注锂电池ETF、科创ETF、工银中证500ETF、180ESGETF、工银上证50ETF等产品
投资要点1、ETF市场快速发展，为资产配置投资者提供丰富的选择2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF产品的不断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前指数产品体系已经足够丰富来完成相应资产配置目标。
2、结合宏观经济周期的多因素指数产品轮动策略当前国内指数基金市场产品已非常丰富，对于权益投资者而言可选择的工具较多，如何有效的把握指数之间的轮动特征，如何构建长期有效的投资组合，是投资者较为关注的问题之一。在报告《基于权益型ETF产品的资产配置策略——指数基金资产配置系列之一》中，我们结合“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同因子，构建了全市场ETF产品轮动策略组合。上述指数产品轮动策略不仅在全市场ETF产品范围内表现较好，在特定指数范围内的表现也较为出色。在报告《基于工银瑞信基金ETF产品的轮动策略构建——指数基金资产配置系列之四》中，我们构建了工银瑞信ETF产品轮动策略。该模型历史表现较为出色，轮动组合相较于等权组合、沪深300指数具有明显的超额收益，年化超额分别约为7.90%、11.94%。
3、八月份建议关注锂电池ETF、科创ETF、工银中证500ETF、180ESGETF、工银上证50ETF等产品2022年7月，工银瑞信ETF轮动组合下跌6.69%，同期沪深300指数下跌7.02%，轮动组合战胜基准0.33%。根据7月底最新数据，8月份模型建议关注：锂电池ETF、科创ETF、工银中证500ETF、180ESGETF、工银上证50ETF等产品。风险提示：本报告中涉及到的具体指数基金如锂电池ETF、科创ETF、工银中证500ETF、180ESGETF、工银上证50ETF等产品均为工银瑞信基金旗下产品，工银瑞信基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
固收 | 张伟
隐债再问责怎么看
7月29日，财政部通报了8起融资平台公司违法违规融资新增地方政府隐性债务问责典型案例。这是继5月18日后，再次就类似内容进行公开通报。那么两次问责通报有何异同，再次通报传递了什么信号，对城投债投资有何影响，本文将对这些问题进行分析。一、两次问责通报有两点不同从通报文稿的前后内容来看，729问责通报的措辞力度相对518通报更强。如518问责通报中“为进一步严肃财经纪律，发挥警示教育作用”在729问责通报中调整为“为坚决遏制新增隐性债务，严肃财经纪律，发挥警示教育作用”。同时，729问责通报提到要“牢固树立底线意识和‘红线’意识，坚决杜绝新增隐性债务”。在案例总结上，729问责通报对涉事平台和相关领导干部的批评更为具体，指导性更强。在通报的具体案例方面，两次问责通报均针对违规融资新增隐性债务的情况，涉事企业以城投平台为主，但侧重点略有不同。729问责通报主要针对政府违规提供偿债承诺，518问责通报在问责违规融资的同时，还对化债不实进行了问责。二、继续强调严控新增隐债，城投融资政策并未实质放松729问责通报中涉及案例的发生时间主要集中在2015年末-2018年初，时间区间要早于518问责通报中的8个案例。本次问责通报在于用过去的违规例子，再次强调严控地方新增隐性债务的意图。本次再次发出问责通报并强调对隐性债务问题终身问责、倒查责任，对地方违规融资行为进行“预警”的意味较浓。虽然今年重申要“满足城投平台合理融资需求”，但这主要针对的是借新还旧。城投融资实质上并未出现放松，6月以来城投平台净融资规模同比持续减少。三、城投债供需格局依然友好，短久期下沉和强省拉长久期依然适用资金面宽松，市场对短久期城投债的“追捧”趋于白热化。6M AA城投债收益率已经由年初的3%下行至7月末的2.1%，AA与AAA城投债之间的利差也从年初的30BP收窄至目前的16BP。供需关系失衡导致的“资产荒”仍然在持续，下半年城投债利率将继续在低位震荡。短久期下沉策略和强省适当拉长久期策略，依然适用。配置层面上，中部省份的县城城镇化120示范县平台仍然具有挖掘价值。风险提示：城投政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差。
市场&中小盘 | 赵伟
风雨过后 必是彩虹
量在价先，有量必有价，昨A股市场成交量大幅释放，意味着有资金在此次地缘政治危机中择机进场，此次大盘盘中大幅回落，既是一次筹码交换过程，也是一次大盘“挖坑”过程，还是那句话，决定A股走势的不是外在因素，而是内在因素，外在因素仅改变大盘的运行节奏，但不会改变大盘的运行趋势，风波即将过去，无论结局如何，经过短暂回落后，大盘都会收复失地，并走出更强劲的上行走势。对于阶段内的结构行情，我们认为，此次地缘政治危机让市场更加明确了能源安全、粮食安全及金融安全的“三全”重要性，农业、能源及金融将是中长期投资机会，新经济基础的确立让市场更加认清“新能源+科技”仍是未来中长期行情的投资主线，时刻准备打仗让市场更加清楚军工行业中长期投资是有逻辑的，但获利盘的出逃行为也让市场注意到“风险是涨出来”。地缘政治风雨即将过去，外在“利空”即将出尽，不经历风雨怎能见彩虹，此次大盘回调，也是一次“洗礼”，即洗掉浮筹的洗盘过程，后市大盘上行将会更轻松，由于昨量能的有效释放，加之短线超卖，大盘盘中反复后，有望走出新一轮上涨走势。建议逢低关注能源、新能源、农业、军工、金融、化工及“三低”二线蓝筹股，逢高减持前期涨幅过高股。风险提示：地缘政治冲突加剧；美联储加息幅度再度加大，市场风险偏好再度被压制；疫情再度反复，继续对经济形成冲击。
电新 | 张文臣
锂电负极材料：一体化、大宗化、新技术产业化
负极材料是锂离子电池的核心材料之一。在锂电池充放电过程中，负极作为载体负责储存并释放锂离子并使电流从外电路通过。负极材料占锂电池制造成本的5%～15%，三元电芯的负极材料成本占比约7%。
新型负极材料有硅基负极和硬碳等，硅基负极搭配高镍三元正极材料成为未来高端长续航锂电池发展趋势。1）硅基负极材料主要优势是超高理论比容量（4200mAh/g）、低脱嵌锂电位（0.3V-0.5V）、硅资源储量丰富、低成本等；主要缺点是低导电率和易体积膨胀。为解决上述缺点，目前主要通过掺杂碳系石墨和改性的方法来优化材料性能，例如硅氧复合材料和硅碳复合材料。除优化材料性能外，电池体系优化路径也在研究中。2）硬碳的可逆比容量较高（500~700mAh/g），并拥有极佳的低温倍率性能和优异的电解液兼容性，是最具有潜力的负极材料之一。
负极材料产品结构以人造石墨为主，天然石墨为辅。2021年人造石墨、天然石墨出货量占比分别为84%、14%。人造石墨成本方面，原材料价格和石墨化费用（石墨化成本中电费占比高）上涨等因素均使其成本持续攀升，降本成为企业主要盈利手段。我们认为目前主要有三种降本措施：1）一体化产能建设，通过向上游延伸和提高石墨化自供比例达成；2）厢式炉工艺替代传统的艾奇逊炉工艺，以降低石墨化的单位耗电量；3）降低电价成本，将石墨化产能建在电费更低的地区。
负极材料下游消费端需求持续扩张。全球负极材料需求2025年有望达到241.41万吨，其中动力电池、储能电池、消费电池的用量预计分别为196.89、30.56、13.96万吨。
投资建议：拥有更高端负极材料产品（360mAh/g+）、一体化产能建设更快、下游配套客户更好的公司将拥有核心竞争力及更强的盈利能力。建议关注：贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、中科电气、翔丰华、尚太科技、索通发展。
风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格持续大幅上涨，行业降本不及预期；新技术发展应用不及预期等。
军工 | 鲍学博
多家企业实控人拟参与公司定增
1、航宇科技发布定增预案，实际控制人全额认购彰显信心7月27日，航宇科技发布2022年度向特定对象发行A股股票预案，发行对象张华为公司实际控制人、董事长；此次向特定对象发行股票数量不超过346.8208万股，占此次发行前总股本1.4亿股的2.48%；采取锁价发行方式，发行价为43.25元/股；募集资金总额不超过人民币1.5亿元(含本数)，扣除相关发行费用后的募集资金净额全部拟用于补充流动资金。公司实际控制人全额认购公司本次非公开发行的股票，充分展示了对公司支持的决心以及对公司未来发展的坚定信心，有利于保障公司持续稳定健康地发展。
2、多家公司实控人拟通过定增等方式增持公司股份亚光科技6月7日披露向特定对象发行股票预案，公司拟向公司控股股东湖南太阳鸟控股有限公司发行股票。盛路通信7月25日发布2022年度非公开发行A股股票预案，发行对象为公司控股股东、实际控制人杨华。 盟升电子5月24日发布2022年员工持股计划公告，公司本持股计划的股票来源为公司回购专用账户的公司A股普通股股票，本持股计划的参加对象包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、监事、核心技术人员及中层管理人员。积极募资扩产有助于企业强化布局，奠定未来成长动能；实控人通过定增等方式增持公司股份彰显信心，反映了行业持续高景气。
3、投资建议展望2022年下半年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢；2）国防信息化：高德红外、鸿远电子、盟升电子、振华科技、紫光国微、国睿科技、航天宏图、航天电器。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
核心推荐
医药生物 | 唐爱金
九典制药：凝胶贴膏单品增长58%，助力22H1营收增长41%
1、事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入10.31亿元（+40.89%），归母净利润为1.30亿元（+15.02%），扣非归母净利润为1.24亿元（+22.11%）。其中，Q2单季度营收5.82亿（+28.28%），归母净利润7380万(+11.2%)，扣非归母净利润6989万（+7.8%）。
2、点评：1）洛索洛芬钠凝胶贴膏增长58%带动营收高增长，2022H1公司利润端增速不及营收端增速主要系：①2022H1公司毛利率为78.05%，较同比下降0.71个百分点；②销售费用率为51.18%，同比提升1.32个百分点；研发费用率为8.14%，同比提升0.51个百分点。2）“产品全+质量好+销售广”奠定原料药&辅料高增长基础。在原料药板块，公司的地红霉素及左羟丙哌嗪原料药在国内市场占有率高，且在国际市场上享有较强优势。同时，公司所产原料药质量指标均达到国家标准和国际标准。在药用辅料板块，目前公司已开发并生产66种药用辅料，且产品销往印度、韩国、南美、欧洲等多个国家和地区。3）公司在研管线殷实，卓越研发&生产能力助力承接CXO业务：①在制剂产品方面，公司现有11个品种已申报生产且在CDE评审中，另有1个品种已批准临床（PDX-02）；②在原料药方面，公司在研品种有30+个，其中13个品种已申报生产且在CDE评审中；③在药用辅料方面，公司有3个品种已申报生产且在CDE评审中；④公司开始承接CRO、CMO以及CDMO等各类服务，2022H1公司在CXO板块创收2147万。
3、盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到22.24亿、28.05亿、35.42亿，对应同比增长36.62%、26.14%、26.29%；归母净利润分别为2.53亿、3.92亿、5.12亿，对应EPS分别为0.77元、1.19元和1.56元。截至2022年8月1日，公司股价为22.49元/股，对应的2022-2024年PE估值分别为29倍、19倍、14倍。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：集采降幅超预期、产品销售不及预期、凝胶贴膏竞品陆续上市导致竞争加剧、产品研发进展不及预期。
汽车 | 段迎晟
维科技术：成功转型消费锂电，布局储能蓄势待发
锂电产业底蕴深厚，业务转型欲腾飞。维科技术股份有限公司（600152.SH），于1998年A股上市。下属能源公司宁波电池 于2004年进军锂电产业，在锂离子电池领域深耕18年，走出了从传统纺织企业向新能源技术企业转型的稳健发展之路，在锂离子电池为重点的二次能源领域创新不止，形成以新能源为主业，以3C数码锂电池为核心的战略新格局。
锂电全球战略格局转移，国产企业消费领域起势。全球锂电头部企业已将战略重心转移到动力电池领域，原本高度集中的消费锂电市场格局迎来重构态势，加之消费新兴产品市场崛起、国产传统3C品牌的全球市占率逐年走高，国内研发、生产、销售体系将日益紧密，国产消费锂电企业迎来替代机遇。
公司稳固消费锂电业务，登陆储能电池“滩头堡”。消费锂电方面，3C数码电池争取进入行业前三名。依托宁波、东莞等地智能化生产基地，迅速形成日产100万只锂电池产能，确立行业领先地位。公司充分发挥锂电领域深厚技术积累，积极开拓锂电池在工业自动化、家电、机器人和智能玩具等领域，成为细分市场的冠军。储能方面，通过瞄准模块化储能电源，精准布局储能业务，切入蓝海新赛道。
盈利预测及投资评级：我们预计，公司2022年~2024年实现净利润分别为0.17、2.53、3.67亿，分别对应PE为281.42、18.72、12.93x ，首次覆盖给予“推荐”评级风险提示：消费电子行业发展不及预期，公司业务进展不及预期，原材料成本大幅波动。
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