增长与利率之间的拉锯丨八月专讯

　　要点

　　盈利预测正在被下调，但从正面角度去看，这代表一众分析师趋向现实。利率方面，市场对通胀将快见顶的期望，意味着联储局的加息幅度可能低于市场几个月前的担忧。保持投资，但由于市场仍然不稳，故专注质量、收益和防御性行业。

　　尽管美国收益率倒挂和第二季度国内生产总值增长下降0.9%，但强劲的劳动市场应会阻止经济急剧放缓。欧洲面临通胀上升、天然气中断风险和持续的地缘政治紧张局势。我们采取环球防御性的行业立场，并进一步下调了欧洲金融和房地产的观点，另一方面则上调了对通信服务业的看法。

　　中国香港股票仍然是我们在亚洲的首选。新加坡股票不再便宜，我们改持中性看法。中国大陆股市仍在对抗宏观逆风，不过估值和那些受国策支持的长期主题仍然具有吸引力。

　　「偏高」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，偏向于看好该资产类别。

　　「偏低」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，偏向于看淡该资产类别。

　　「中性」，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别并无特定倾向。

　　图标：↑ 对此资产类别的观点已上调；↓ 对此资产类别的观点已下调。

　　重点内容

　　每月我们会讨论投资者面对的三个关键问题

　　1、第二季度的收益前景怎样？

　　市场正在重新评估受通胀与加息影响的利润及增长前景，对盈利预期更贴近现实（例如预测美国第二季度企业盈利按年上升4.3%），但我们预期利润受压、外汇走势以及转趋保守的投资计划或会令盈利进一步下调。然而，能源、材料及食品行业应该会保持强劲。

　　增长放缓导致需求下降，大宗商品价格下跌，消费转向更廉价的选择，这可能有助缓解未来数月的通胀。

　　因此，市场期望加息比预期更早见顶，但短期波动依然存在。投资者可以专注优质与派息类企业。债券收益率压力减少，可能有利增长型股票，但前景仍具挑战性，建议价值股与增长股保持平衡。对于债券，我们更偏向短期投资级别而非高收益债券。

　　数据来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2022年7月19日的数据。

　　图表1：市场现在预期利率将更快见顶

　　资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2022年7月19日的数据。

　　2、美国和欧洲正走进衰退吗？

　　尽管最近美国2年期与10年期国债收益率大幅倒挂，且第二季度国内生产总值增长下降0.9%，但我们认为，受强劲的劳动市场支撑，美国经济有能力避过大幅放缓。由于不少公司拥有强劲的市场定位，我们仍看好美国股票，但在增长放缓的情况下，我们维持防御性行业立场，专注优质企业并且精挑细选。

　　在欧洲，由于食品与能源价格上涨推高了通货膨胀率（6月份为8.6%），经济增长可能会陷入停滞，导致欧洲央行在7月份的会议上出人意料地加息0.5%。天然气供应中断和持续的地缘政治紧张是下行风险。我们维持对欧元区股票的看淡观点。

　　基于对增长的担忧，我们的策略变得更具防御性，下调欧洲的金融与房地产行业至看淡；相反由于股息吸引与并购机会，我们对该地区的通讯服务的观点上调至看好。

　　数据来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2022年7月17日的数据。过去表现并非未来表现的可靠指标。

　　图表2：美国2年期与10年期国债息差触及逾20年来最差水平

　　资料来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2022年7月17日的数据。过去表现并非未来表现的可靠指标。

　　3、亚洲有什么机会和挑战？

　　全球经济放缓已开始影响库存水平和企业订单，亚洲亦未能幸免，我们现在更加谨慎挑选。考虑到经济重启和韧性增长，我们继续看好亚洲和中国香港股票。全球对台湾地区及韩国科技产品的需求有所下降。

　　新加坡和印尼的股票估值不再便宜。新加坡面对着高工资所带来的挑战，而当地亦相当侧重于金融业，该行业正受到增长放缓与收益率曲线平坦拖累，我们改持中性观点。泰国股票在东盟内看起来更吸引。

　　图表3：中国股市12个月远期市盈率仍低于5年均值

　　资料来源：彭博、汇丰环球私人银行，截至2022年7月12日的数据。

　　MXCN-MSCI（明晟）中国指数。过去表现并非未来表现的可靠指标。

　　资产类别观点

　　我们对各种资产类别的最新观点

　　行业观点

　　基于6个月的环球与区域行业观点

　　到期日：2022年10月31日

　　免责声明