2022年8月1日
要点：
8月份金价先将继续7月底反弹加速的强势，因美联储7月政策会议及会后鲍威尔发言对加息路径的模糊化处理，令黄金苦美元久矣的压力终获释放良机。沪金主力或能够回到385-390的区间并盘桓一段时间。但考虑到美联储态度离大转变还有很大距离，在9月份政策会议上激进加息的可能性依然不小，等黄金压力释放基本完成，或者新的数据、信息指引出现后，强势美元仍将压制黄金。预计沪金主力合约运行区间可能是[370,410]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。
正文：
01
基本面回顾
（一）
沪金走势：
底部下沉、U型回转
2022年7月，沪金期货主力合约呈底部下沉、U型回转的走势。7月第一天触及本月最高点392.80元/克后便一路往下，当月多数时间里呈底部不断下沉格局，21日触及本月最低点369.82元/克；但此后开始反弹，月末反弹趋势加剧，至本月最后一个交易日（29日），当日收盘价为386.10元/克（见图1），较上月最后一个交易日（6月30日）收盘价393.96元/克，下跌约2%。
图1：
沪金走
势
数据来源：文华财经，中期研究院
（二）
COMEX金走势：底部下沉、U型回转
2022年7月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为底部下沉、U型回转的走势。本月5日COMEX金触及最高点1815.2美元/盎司后便一路底部下沉，21日触及本月最低点1678.4美元/盎司；随后反弹，并在接近月末时加速反弹；本月最后一个交易日（29日），当日收盘价为1782.7美元/盎司（见图2），较上月最后一个交易日（6月30日）收盘价1808.0美元/盎司，下跌约1.4%。
图2：COMEX金走势
数据来源：文华财经，中期研究院
（三）美元指数：阶梯式先涨后跌
2022年7月，美元指数呈阶梯式先涨后跌的走势。月初很快触及本月最低点104.680后便开始阶梯式上涨，15日触及本月最高点109.290；随后阶梯式下探，至29日最低触及105.530；至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为105.830（见图3），较上月最后一个交易日（6月30日）收盘104.690，上涨约1.09%。
图3：美元指数走势
数据来源：文华财经,中期研究院
02
分析和建议
2022年7月，基本符合上个月我们判断：第一，美联储的行动和对未来行动的指引仍将会是影响金价的最主要因素，完全符合。第二，6月份金价继续陷入底部下沉弱势的概率较大，部分符合，在7月20日前底部下沉，但在7月20日后开始反弹，并在月末加速反弹。第三，美联储还会同一年前一样地逆市一意孤行，部分符合，美联储无视经济数据透露出的更多衰退迹象，继续大幅加息75个基点。不过7月加息的幅度低于市场最激进的预测。
具体而言，7月初，由6月鲍威尔国会证词的“不惜一切代价加息”态度和其在世界央行会议上的强硬表态所导致的市场预期变化，即预期主流开始倒向美联储或将不惜经济陷入衰退也要抑制通胀，美元强势升级，金价应声下跌。在此预期变化的基础上，黄金的避险功能遭到了很大破坏，因为此时避险需要会导致投资者在避险手段选取上更加靠近美元，从而更加促进美元强势，并更加不利于黄金。比如，7月初公布的美国供应管理学会（ISM） 6月份制造业指数跌至两年低点，以及摩根大通将美国第二季GDP增速预估从2.5%下调至1%，都加剧了人们对美国经济衰退的担忧，也都更加促进了美元强势，压制了金价。又比如，7月5日前后芬兰和瑞典与北约正式签署加入协议，向成为北约正式成员迈进了重要一步，对地缘政治升温的担忧导致欧元对美元汇率惨跌至近20年低点，令美元指数突破106，黄金也受到牵连大跌。
7月7日前后公布的美联储上一次政策会议纪要显示，决策者一致同意加息75个基点，担心通胀前景恶化。美联储眼里只有“通胀”，对“衰退”只字未提。决策者们认为，如果物价压力持续升高，可能有必要让利率升至“更具限制性”水平。这令货币市场开始普遍预测7月美联储仍将加息75个基点，并等待6月美国通胀数据给出指引。美元继续水涨船高，令黄金底部不断下沉。此时，市场预计美国6月CPI将同比增幅为8.8%，但白宫打了预防针，预计周三将公布的美国6月份CPI数据会很高，但这个数据可能“过时”，因为能源价格已经下跌。
7月14日，美国公布的6月CPI数据继续“火热”，强势破“9”录得9.1%，高于前值的8.6%和预期的8.8%。该数据一出炉就引爆市场对美联储加息前景的预期，对美联储7月加息75个基点的预期已经被完全定价，市场开始憧憬更远大的加息前景。利率期货显示美联储有80%的可能在9月再次加息75个基点，互换市场显示美联储7月加息100基点的概率先达到三分之一，之后升至二分之一。黄金应声暴跌。不过，之后加拿大央行意外加息100基点的决定令市场震惊，因为在政策会议召开前，OIS反映的加息溢价只有80个基点，这令美元跳水。黄金暂得喘息之机。但加央行超预期的举动料难持续，尤其加央行不太可能采取与美联储一致的政策路径，故加元拖累美元只是昙花一现。并且，市场预期已经达到美联储7月加息100个基点的魔幻层次，黄金仍难逃弱势。
物极必反、否极泰来，变化往往发生在某个顶峰时刻。在美国6月通胀再度爆表、市场对美联储7月加息预期一度达到100个基点的史无前例的顶峰时，美联储意外地先怂了，6月CPI数据公布后的第二天，美联储两位最鹰派的政策制定者美联储理事沃勒和圣路易斯联储主席布拉德周四表示，他们赞成在本月的政策会议上再次加息75个基点，而不是在周三显示通胀加速的报告发布后交易者竞相消化的加息100点。沃勒表示，加息75个基点的幅度已经是巨大的，“不能说因为你没有达到100个基点，你就没有做好你的工作”。布拉德也表示，他暂时不支持更大幅度的加息。“到目前为止，……，我认为75个基点更适合”。这给世界以极大的安抚，美元应声下跌，黄金开始企稳。不过，加息100基点预期并未完全消散，因为此前鲍威尔那“虽千万人吾往矣”的气势已经彻底震慑市场。此后美联储官员进入政策会议前的静默期，7月22日公布的美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，创2020年8月以来新低；美国7月Markit服务业PMI初值录得47，创2020年6月以来新低。美国服务业PMI令人震惊地疲软，部分国外观点认为这意味着美联储将在3%左右暂停加息，并可能在2023年降息。即便多数观点仍认为美联储的激进姿态将继续支撑美元，但黄金继续微反弹。
7月28日凌晨，美联储加息终于“靴子落地”，加息75个基点符合预期。并且，会议政策声明并未就美联储下一步可能采取的行动给出明确的指引。由于市场早已对加息75个基点充分定价，故符合预期的加息并无影响，故市场关注点集中于美联储主席鲍威尔的言论。鲍威尔继续重点强调了要继续致力于推动通胀率回落，称“恢复价格稳定是我们必须要做的事情”、“在这一点上，只许成功不许失败”。但是其又称“虽然在我们的下一次会议上，再进行一次规模异常大的加息可能是合适的，但这一决定将取决于我们从现在到那时所得到的数据，”在美联储政策声明并未明确给出未来加息路径的基础上，鲍威尔尽管对压制通胀依旧态度坚决，却并未直接表明未来将继续加息的态度，因此市场广泛将鲍威尔的讲话解读为偏鸽派。从而，美元、美债收益率回落，黄金得到反弹。之后，美国经济在第二季度意外萎缩，仅为-0.9%，低于预期的0.5%；二季度消费者支出年化率为1%，低于前值的1.8%为两年来最慢；截至7月23日初请失业金人数为25.6，超过预期的25.3和前值的25.1。在这些数据进一步证实了经济衰退的担忧后，交易员们预计美联储的加息步伐会放慢，从而提振了对黄金的胃纳，助力黄金在月末加速反弹。
8月份。无疑，除非出现其他重大风险变化，否则美联储未来加息的态度仍将是影响黄金的主要因素。从7月份的美联储政策会议内容和鲍威尔的讲话来看，美联储的紧缩态度出现了实质上的动摇。因为鲍威尔以数据为未来政策决定因素的说法，给美联储未来的政策路径留下了余地；坚称必须恢复价格稳定的说法模棱两可，既没有表明必须以加息或更大规模加息作为手段，也没有给出有关恢复价格稳定具体目标，比如通胀率回到2%之类的线索。因此，预计一段时间内，黄金此前遭受的美联储加息的压力能够得到一定程度的释放，直到数据或者美联储官员言论等因素能够令市场重新紧张起来为止。不过，目前而言，GDP等数据指引的美国陷入技术性衰退，能够减缓但尚不足以逆转美联储对加息的态度。九月份美联储仍将大概率加息，或许焦点仅在于加息的幅度，除非接下来通胀和就业的关键数据出现重大变化。
综上，8月份金价先将继续7月底反弹加速的强势，因美联储7月政策会议及会后鲍威尔发言对加息路径的模糊化处理，令黄金苦美元久矣的压力终获释放良机。沪金主力或能够回到385-390的区间并盘桓一段时间。但考虑到美联储态度离大转变还有很大距离，在9月份政策会议上激进加息的可能性依然不小，等黄金压力释放基本完成，或者新的数据、信息指引出现后，强势美元仍将压制黄金。预计沪金主力合约运行区间可能是[370,410]。操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。
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