行业时事
【固收 | 张伟】政策“明牌”后债市怎么走——7月政治局会议点评（20220728）
核心推荐
【食品饮料 | 刘畅】涪陵榨菜：降本增效叠加双拓战略，榨菜龙头行稳致远（20220730）
【医药生物 | 唐爱金】药明康德：疫情影响逐步褪去，全年收入预期70%左右高增长（20220728）
【医药生物 | 唐爱金】普洛药业：CDMO业务保持快速增长，利润率压力有望逐步改善（20220731）
【汽车 | 段迎晟】均胜电子：公司事件点评-整合效应凸显优势，多项目定点并驾齐驱（20220731）
【化工 | 韩振国】万华化学：Q2业绩彰显韧性，看好新项目落地逐步兑现成长性（20220729）
行业时事
固收 | 张伟
政策“明牌”后债市怎么走——7月政治局会议点评
7月28日的政治局会议研判了经济形势，并为后续政策走向指明方向。对此我们解读如下。
一、不再强调完成全年经济增长目标，而是更加务实，力争实现最好的结果本次政治局会议对经济的定调是“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”。国内突出问题在于房地产周期性下行压力较大。经济定调后，本次与4月政治局会议一样，要求“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。疫情防控的优先级从语序上依然最高。由于疫情冲击在4-5月给经济带来明显的冲击，2季度GDP增速回落至了0.4%，要实现全年5.5%的目标，难度非常大。本次政治局会议删除了“努力实现全年经济社会发展预期目标”，与此同时要求“巩固经济回升向好趋势，力争实现最好的结果”，“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。不再强调目标，这并非意味着政策面稳增长的退坡，而是更加务实。
二、坚定疫情防控这根弦不松懈，疫情风险基本可控，同时也强调减轻疫情防控的经济社会成本3月深圳疫情明显反弹，4-5月上海疫情明显反弹，并带来封城，这给4-5月经济带来非常大的下行压力。本次政治局会议强调“对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”，“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”。高层进一步强调疫情防控的重要性，凝聚共识，预计各地也会继续重视疫情防控，疫情扩散风险可控。在加强疫情防控的同时，本次政治局会议也强调要保住经济社会重点功能的运转，比如疫情防控也要注意保护基本的民生需求，以减轻疫情防控的社会经济成本。
三、增量财政政策或有限，但3季度基建投资仍有上行空间对于宏观政策来说，本次政治局会议弱化了增量政策预期，而是更加强调对已有政策的执行。4月政治局会议表示“要抓紧谋划增量政策工具”，本次政治局会议对宏观政策的定调为“宏观政策要在扩大需求上积极作为”。
四、货币政策加码空间变窄，重在宽信用本次政治局会议对货币政策的定调为“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。
五、政策将加码呵护房地产市场，房地产市场或已触底在地产出现“停贷”风波冲击后，市场对政治局会议中对于房地产政策的定调非常关注。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
核心推荐
食品饮料 | 刘畅
涪陵榨菜：降本增效叠加双拓战略，榨菜龙头行稳致远
事件：涪陵榨菜披露半年度报告，公司22年上半年实现营收14.22亿元，同增6%，归母净利润5.16亿元，同增37%；扣非归母净利润4.79亿元，同增28%。其中22Q2实现营收7.33亿元，同增15%；归母净利润3.02亿元，同增75%；扣非归母净利润2.84亿元，同增65%。半年度利润高增长主要系去年同期基数较低，此外低价青菜头于今年5月份投入使用，成本端压力缓解。盈利预测与投资评级：预计公司 22-24 年可实现营业收入 30/35/40 亿元，同增 20%/16%/14%；归母净利润 10/12/15 亿元， 同增 34%/23%/23%。当前股价对应 PE 分别为 27x/22x/18x。提价已顺利传导至终端，产品及渠道拓展成效可期，公司作为行业龙头优势明显，给予“推荐”评级。风险提示：宏观经济周期性风险、原材料价格变动、疫情反复、终端消费不及预期、业务拓展风险。
医药生物 | 唐爱金
药明康德：疫情影响逐步褪去，全年收入预期70%左右高增长
公司发布2022年中报：上半年，公司实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿元，同比增长75.7%。基本每股收益1.59元，同比增长72.8%。其中Q2单季：实现营业收入92.82亿元，同比增长66.2%；归母净利润29.93亿元，同比增长154.6%；扣非归母净利润21.36亿元，同比增长64.7%。1、五大板块合力助推，化学板块表现持续亮眼，年收入增长预期上调至68~72%2、全球布局对抗风险，美国客户贡献收入同比增长104%3、在手订单饱满，资本开支及产能建设保障长期增长动能盈利预测：我们预测2022-2024年公司收入分别为386.22/435.90/565.73亿元，归母净利润分别为84.85/96.35/127.09亿元，对应EPS 分别为2.87/3.26/4.30元，当前股价对应34/30/22倍PE。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。风险提示：新冠疫情影响的风险；大订单大幅下滑的风险；海外经济形势变化的风险；新技术研发投产进度不达预期的风险；项目进度不达预期的风险。
医药生物 | 唐爱金
普洛药业：CDMO业务保持快速增长，利润率压力有望逐步改善
公司发布2022年半年报：上半年实现营收49.86亿元（同比+16.57%），实现归母净利润4.37亿元（同比-21.04%），扣非归母净利润4.18亿元（同比-16.90%）。其中Q2单季：实现营收28.84亿元（同比+24.84%），归母净利润2.85亿元（同比-15.27%），扣非归母净利润2.82亿元（同比-10.02%）。（1）疫情+原材料双重压力，主营毛利率同比下降5.30pp公司上半年营收在疫情多方袭扰下仍保持16.57%的稳健增长，但由于一季度以来上游原材料价格大幅上涨及疫情期间运费等成本明显上升，毛利率出现明显下滑。原料药中间体板块毛利率同比降低5.66pp，除原材料和运费影响，还叠加抗生素在疫情期间终端需求走低及兽药持续低迷的因素，压力较大，下半年随原料价格逐渐由高点回落以及疫情形势转好，公司毛利率预期可逐步回到正常水平。（2）持续产能扩张，多条线陆续投入使用对业务增长形成有力支撑预计今年资本开支18亿左右，到2025年前后总计将有近70亿投入。（3）CDMO进行项目数+62%，内外齐发力保持快速增长至6月末，公司CDMO报价项目441个（+24%）；进行中项目405个（+62%），其中研发阶段项目同比增速118%，商业化项目同比增长29%。另外公司API项目占比进一步提升，上半年API合作项目48个（+23%），其中9个项目已进入商业化，10个项目正在验证期，预计进入商业化阶段后可实现快速放量。盈利预测: 我们预测2022-2024年公司收入分别为103.90/121.47/143.25亿元，归母净利润分别为10.08/13.16/16.87亿元，对应EPS 分别为0.85/1.12/1.43元，当前股价对应24/18/14倍PE。公司上半年各板块受疫情及上游原材料价格上涨影响较大，利润端承压；下半年有望逐步走出阴影重回正常轨道。看好公司原料药制剂一体化布局在集采环境下进一步扩大市占率，以及CDMO业务长期增长空间，维持“强烈推荐”评级。风险提示：CDMO订单放量不达预期的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；新冠疫情影响加剧的风险；汇率大幅波动的风险。
汽车 | 段迎晟
均胜电子：公司事件点评-整合效应凸显优势，多项目定点并驾齐驱
事件：2022年7月29日，公司发布汽车电子业务项目定点合作新进展。在智能网联领域，子公司均联智行近日获得某欧系知名整车厂商的V2X项目定点。在新能源管理系统领域，子公司均胜普瑞近日获得某欧系知名整车厂商新能源车型平台的800V BMS项目定点。在智能驾驶领域，子公司均胜科技近日获得了某国内知名整车厂商关于自动驾驶高算力域控平台的联合开发合作。
事件点评：整合效应凸显优势，多项目定点并驾齐驱。自2011年，公司通过并购整合形成规模效应，布局汽车安全、汽车电子和汽车智联。发展受多因素限制，尽管2022年上半年仍预计出现亏损，在经济及汽车行业不景气的背景下，公司依旧努力研发，持续整合，并快速推进中国区的各项业务，积极开拓新客户。至2022年第二季度中期，随着国内疫情高峰的初步缓和，积累的汽车购买需求在宽松的政策推动下快速增长，三化进程快速渗透，汽车行业迎来景气周期，公司未来发展前景广阔。智能网联领域，领先技术带动订单快速放量。2021年公司在智能座舱和网联系统共实现营收约106.1亿元，同比增长22.7%，是公司增速最快的业务板块。公司为全球首批搭载车路协同5G-V2X技术的量产案例，同时国内某造车新势力的新车型的订单也于 2022 年初正式量产。目前公司于2022年已累计新获智能网联类项目定点全生命周期总金额约80亿元。专注新能源管理，布局新能源汽车市场。公司子均胜普瑞于10多年前开始涉足新能源管理，产品陆续商用于宝马、戴姆勒、大众、保时捷、沃尔沃、吉利、广汽等车企。此次合作为新能源汽车续航焦虑及充电慢的短板问题提供解决方案，为公司拓展国内新能源汽车业务打下扎实基础。智能驾驶领域，积聚软硬件一体化实力。在智能驾驶领域，公司希冀成为具有国际影响力的软硬件一体化智能驾驶解决方案供应商。此次合作，使得公司在高算力智能驾驶域控制器领域实现从无到有的突破，为开拓更多优质客户奠定基础。
投资评级与估值：我们预计，公司 2022年~2024 年实现归母净利润分别为7.81、13.47、19.49亿元，2022~2024 年对应 PE 为 37.76、21.89、15.13x，维持“推荐”评级。
风险提示：1. 国内疫情反复及国际局势动荡，影响企业经营；2. 全球汽车景气持续时间不及预期；3. 公司海外并购加大管理难度并带来商誉减值风险；4. 整合进度不及预期。
化工 | 韩振国
万华化学：Q2业绩彰显韧性，看好新项目落地逐步兑现成长性
事件：2022年7月28日，公司发布2022年上半年报告：上半年实现营业收入891.19亿元，同比+31.72%，实现归母净利润103.83亿元，同比-23.26%；二季度实现营业收入473.34亿元，同比+30.24%，环比+13.28%，实现归母净利润50.09亿元，同比-27.50%，环比-6.79%。
点评：疫情反复冲击叠加欧洲能源短缺导致全球需求偏弱，公司三大板块销量逆势增长彰显韧性。聚氨酯板块景气下行周期持续提升市占率，板块销量实现逆势增长。石化板块景气下行，盈利承压。精细化学品及新材料板块毛利润占比大幅提升，有效平抑聚氨酯、石化周期波动。MDI价格承压，下半年或将迎来边际改善。国内国外需求走弱情况下，聚合MDI从年初至二季度末累计下跌24.2%。目前MDI行业处在厂商降负荷与主动去库存的阶段。库存逐步去化、开工率回落导致供给端收缩，旺季需求支撑下MDI将有望迎来反弹。资本开支维持高位，新项目布局助力持续成长。万华持续保持高强度的资本开支，2022年上半年在建工程（含工程物资）350.63亿元，相比2021年末增加57.11亿元。公司持续推动聚氨酯板块产能扩张，市占率有望进一步提升。2022年，公司聚醚扩能、福建MDI项目有望年内投产，烟台110万吨/年MDI装置将于下半年扩产至120万吨/年。2023年，万华宁波180万吨/年MDI技改项目和85万吨/年聚醚多元醇也有望陆续投产。公司快速推进蓬莱一期项目建设，为后续新材料项目做好公辅配套。5月蓬莱工业园高性能新材料一体化项目、3万吨润肤剂项目环评获批，7月烟-蓬长输管线项目环境影响评价进行公众参与第一次信息公开，蓬莱、八角园区互联互通加速推进。产业链持续延伸，高壁垒新材料产品逐步投产。尼龙12/柠檬醛等重点产品预计将于2022年下半年/2023年投产，公司研发成果持续转化兑现成长性。
风险提示：1、项目投产进度不及预期的风险。2、存货跌价风险。3、中美贸易摩擦的风险。
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