油价反弹乏力，跨区油价分化，一指标显隐忧

　　以下文章来源于能源研发中心，作者杨安

　　7月最后一周宏观层面影响因素主导了金融市场波动，美联储7月加息靴子落地，加息75个基点符合预期且美联储主席鲍威尔发言被市场解读为美联储转向鸽派，后续加息路径有望放缓，之前压制市场的重大利空冲击暂时告一段落，风险偏好回暖，美元高位开始回落，大宗商品迎来一个半月来涨幅最大的阶段，油价也从低位震荡反弹，守住了高位区间下沿，最终油价在7月月线上也留下了一根长长的下影线。

　　最近二个月时间油价的波动呈现了非常激烈的变化，显示了这段时间投资者对油价的预期也发生了非常大的变化，6月初市场还一度非常乐观，典型特征是一众国际投行的集体唱多油价，但在随后的一个半月时间内大宗商品市场出现了2008年金融危机之后力度最大的恐慌性大跌，随着超预期通胀带来的美联储大力加息及宏观经济衰退压力冲击，市场预期形成了高度一致，大宗商品成为被做空的对象，油价也从高位回落，而高频数据显示原油自身需求疲弱进一步形成了对油价的压制，这让油价一度跌破了俄乌冲突事件发生时的价格，油价高位震荡区间支撑一度失守。

　　目前看随着大宗商品市场情绪回暖商品普遍反弹，油价也守住了高位震荡区间下沿，100美元对于国际油价来说是比较重要的整数关口，从当前原油面临局面来看，宏观因素、能源危机、供应不稳定性、需求疲弱、市场情绪等各类多空影响因素会轮番登场对油价施加影响，会不出意外多空双方会围绕当前区域继续展开拉锯，市场需要一段时间来达成共识，这也是近期油价走势格外纠结的原因，很多投资者身处其中几乎被无序的波动晃晕，这是非常正常的现象，而市场也总会有这样的阶段。

　　跨区油价强弱分化，欧美市场二重天

　　相对于原油绝对价格近期处在震荡反弹阶段，短线波动无序规律性较差而言，目前全球油价有以下几个非常明显的特征，一是WTI和布伦特原油月差成为明显的分化走势，WTI原油月差结构走弱明显，需求弱于预期下成品油价格率先下降，原油价格也明显转弱；而布伦特原油月差则维持强势，显示了欧洲地区能源紧张局面仍在持续，这让该地区能源价格居高不下；二是不同地区的原油价格却呈现明显的强弱分化，跨区价差近期呈现剧烈波动，目前我国SC原油期货表现强于国际油价表现，这并非是国内需求带动，目前中国市场需求仍明显低于去年同期，SC原油明显走强更多原因是目前可供交割仓单数量处于低位且进一步减少，这推动了油价的相对强势表现。布伦特原油明显强于美国WTI原油，这一强弱差异引发了原油市场非常明显的变化，美国原油成为全球范围内性价最高的市场之一。高频数据显示美国市场成品油需求明显低于去年同期，库存有加速累库迹象，且美国页岩油生产正在恢复已经战略原油投放等供应端相对充裕，随着美国原油因价格低具备了非常强的竞争力，这也让美国至7月22日当周原油出口量创纪录新高。美国能源情报署公布的数据显示，截至7月22日当周，美国石油出口量增长21%，至455万桶/日刷新了出口纪录，而原油和成品油总发货量也升至历史最高水平，美国原油和成品油总出口量达到创纪录的1090万桶/日，。随着美国与全球石油基准价格之间的价差继续扩大，随着与美国WTI原油价格优势明显变得相对更有吸引力，海外对美国原油的需求明显增加。之前市场怀疑很难有买家消化美国紧急释放的战略原油储备，而现在低油价也有利于战略原油的销售工作。拜登政府7月26日表示，它将从该国战略储备中再次出售2000万桶石油，作为此前已公布计划的组成部分。美国政府在3月下旬表示，它将在六个月内创纪录释放战略储备石油100万桶/日。目前，美国已经从战略储备中出售了1.25亿桶石油，已经交货的接近7000万桶。目前，美国战略石油储备已降至4.755亿桶，为1985年6月以来的最低水平。相比之下供应紧张的局面则不断支撑着布伦特原油，俄乌冲突后损失的俄油出口导致欧洲供应紧张，以及OPEC+的产量持续落后于配额水平。人们担心OPEC的闲置产能即将耗尽，从而限制其进一步提高产量的能力。因此接下来市场高度关注8月3日进行的OPEC8月会议的决定，这次会议是OPEC+减产合作到期后的第一个月度会议，其决定对市场影响重大。

　　需求持续被压制，成品油裂解差继续大幅回落

　　最近一个多月来欧美市场创纪录的成品油裂解差已经从60美元/桶的历史性高位持续回落，上半年因为吃紧的成品油市场供应导致欧美成品油价格飙涨，这也成为今年上半年原油市场价格上涨的核心驱动。成品油价格的强势上涨直接将欧美地区的通胀推到了40年来的高位，其负面作用也开始出现，经济形势持续恶化，迫于高通胀带来的压力，美联储为代表的全球央行无条件控制通胀成为首要任务，最近几个月开始加大加息力度，而随着大幅加息抬升借贷成本，压制企业扩大规模生产意愿，进而可能抑制就业，消费需求可能面临进一步挤压。流动性收紧提速及全球经济下行压力，油品市场需求开始被抑制，虽然近期EIA数据波动较大其稳定性和准确性给市场带来一定困扰，但总体来看高频数据显示随着油价走高美国汽柴油消费明显被抑制，美国能源信息署(EIA)的最新数据显示，美国汽油需求连续第二周下降，在夏季驾驶旺季期间同比减少近8%，表现弱于往年同期低于市场预期，这也让都欧美成品油市场持续降温，市场炒作意愿下降，最近一个多月时间内成品油价格跌幅明显大于原油，裂解差也从历史性高位持续回落，显示市场预期发生了明显变化。

　　近期北溪一号为核心的欧洲天然气供应危机在提醒市场能源危机炒作并未远去，布伦特强月差结构也反应了其供应紧张的现实，能源危机题材仍然能够引发能源市场价格的剧烈波动。但随着时间推移2022年原油市场需求增长预期已经较年初时下调了超100万桶/日，其中美国能源署已经将原油需求增长预期从年初360万桶/日下调到了220万桶日，供需层面多空因素影响力度整体是此消彼长，全球经济下行压力越来越大的背景下，油价上行的动力在消退。近期大宗商品的反弹行情中，油价的反弹过程的并不流畅，短线无序的波动反映了目前市场在评估各类影响因素时的摇摆不定。从中长期角度展望宏观因素将继续对包括原油在内的大宗商品市场有重要影响，流动性收紧是大势所趋，而最新的PMI数据显示，法德两国7月份制造业活动萎缩，德国服务业也收缩，法国服务业增长放缓，进一步表明这个欧元区前两大经济体可能正走向衰退。美国第二季度实际GDP年化季率初值录得-0.9%，为连续第二个季度录得负值，美国经济连续第二个季度萎缩，进入“技术性衰退”，全球经济衰退压力在逐渐增加，而原油市场需求与经济运行有直接关系，其合力对油价的利空影响越来越大，这盖过能源危机对油价影响的可能性正在逐渐增加，对油价近期表现预计仍将是震荡反弹节奏，但预计上方空间相对有限，不宜抱有过高期待值，后期重点还是要防范反弹结束后油价破位下行风险。