海通固收 | 绩优基金杠杆套息，久期中性偏谨慎——22年Q2债基季报分析

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　本报告主要对短期&中长期纯债基金（无大额赎回+非摊余成本定开债基的条件，下同）、混合债券一级&二级基金（22Q2转债仓位小于10%+剔除转债后债券仓位不低于90%+无大额赎回的条件，下同）进行分析。

　　Q2各基金规模&债券仓位。（1）债基规模和份额均大幅增加、前者环比增加近7000亿元，其次是货基规模大增。（2）各类基金债券仓位均下降，22Q2公募基金债券仓位下降1.2pct，其中货币型、混合型、指数型基金的债券持仓市值占总值比下降更为明显。（3）债基债券仓位小幅下降，持仓以政金债为主，金融债&中票大幅增持，可转债转为增持，继续减持资产支持证券。

　　22Q2纯债基&混合债基分析

　　重仓券：（1）纯债基主要增持金融债、混合债基小幅增持可转债。短期纯债基减持城投债，主要增持政府债和金融债（其中政金债、商业银行债和商业银行次级债增持较大）；中长期纯债基主要增持金融债（其中商业银行次级债减持），其次是产业债、政府债和城投债；混合一级债基减持金融债和产业债，增持政府债和可转债。混合二级债基主要减持存单、增持利率债，可转债也小幅增持。（2）城投债规模继续回升，其中有评级数据的债券中AAA级占比略降、AA级别占比略升，显示资质下沉力度小增，同时城投债在高资质区域的集中度提升。

　　杠杆久期：纯债基久期分化杠杆下降，混合债基降久期加杠杆。（1）至22Q2短期纯债基、中长期纯债基、混合一级债基、混合二级债基久期平均值环比分别小幅拉长0.08年、缩短0.1年、缩短0.01年、缩短0.07年，整体处于17年以来同期中等水平。（2）短期纯债基、中长期纯债基、混合一级债基、混合二级债基杠杆率平均值环比分别下降1.3pct、下降1.4pct、上升1.1pct、上升0.3pct，整体处于17年以来同期中等或略偏下的水平。

　　22Q2绩优纯债基&混合债基：（1）业绩归因有：杠杆套息、久期中性、转债择机配置。Q2绩优纯债基&混合债基业绩归因显示主流的绩优策略有：中高等级信用票息为主、久期中性或略偏低，一定杠杆/偏高杠杆套息。此外，部分绩优中长期纯债基主要配置2-3年金融债+3Y左右利率债/中高资质信用债+资产支持证券、杠杆久期双高；少数绩优短期纯债基择机参与波段、参与骑乘策略；部分绩优混合一级债基阶段性参与银行债波段交易，择机通过国债期货动态对冲调节组合久期，适度左侧参与可转债资产/提高低价转债持仓比例/增加平衡性转债配置/深入挖掘顺周期及高景气度转债。绩优混合二级债基提升股票仓位，适当参与估值合理的可转债的投资机会。

　　（2）绩优短期纯债型基金拉久期更为积极，回报率前10%的组合久期平均值高于整体均值水平约0.21年。绩优中长期纯债型基金加杠杆较为犀利，业绩前10%的杠杆率为129%，高于整体水平约10.3个百分点。绩优混合一级债基显著加杠杆拉久期，回报率前10%的组合久期高于整体水平约0.35年，杠杆率高于整体水平9.9个百分点。绩优混合二级债基风格分化。

　　（3）绩优基金债券持仓结构显示：绩优纯债基和混合二级债基或主要通过信用票息增厚收益，混合一级债基绩优策略是信用票息+小幅上调可转债持仓。此外，绩优中长期纯债基债券持仓资质下沉有度，主要是下沉至AA级。