行业时事
【宏观 | 袁野】美联储加息预期拐点已近（20220728）
【金工 | 曹春晓】同业存单指数基金受热捧，消费、新能源指数基金表现出色——指数基金季报分析2022Q2（20220727）
【固收 | 张伟】需对1%的隔夜留一份清醒（20220727）
核心推荐
【科技&电子 & 汽车 | 陈杭 & 段迎晟】江淮汽车：探索中国汽车工业新模式（20220728）
行业时事
宏观 | 袁野
美联储加息预期拐点已近
核心观点：美联储连续鹰派加息。7月美联储议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间从1.50%-1.75%升至2.25%-2.50%。为美联储今年以来的连续第四次加息，继6月进行1994年11月以来最大幅度加息后，7月美联储连续两个月加息75bp。鲍威尔在新闻发布会上亦重申美联储坚定致力于控制通胀。同时会议公告也反映7月会议全部票委均支持加息75bp，对比6月议息会议上堪萨斯城联储主席George鹰转鸽反对加息75bp，主张加息50bp，7月美联储内部对本次加息形成了更高的一致性。鲍威尔鸽派表述安抚市场。而在鹰派加息的同时，鲍威尔发声鸽派，对市场形成了明显的安抚效应，推动美债短端收益率大幅下行，30年期美债收益率与2年期美债收益率结束倒挂，10年期美债收益率与2年美债收益率倒挂幅度收窄。经济基本面意味着美联储临近加息预期拐点。正如鲍威尔提到的，出现“鹰派加息、鸽派表述”的原因在于数据。实际上，本次会议公告的三处重要调整，除上调联邦基金利率的目标区间、全部票委均支持加息75bp以外，就包括了对经济评价的调整（增加“最近的支出和生产指标有所下降”）。综上，美联储在7月连续第二个月大幅加息75bp，为对抗高通胀鹰派色彩浓厚，但是鲍威尔对未来的加息幅度继续采取了模糊处理，并新增了“放慢加息步伐可能是合适的”鸽派表述，因此本次会议鲍威尔延续了鹰派加息、鸽派表述安抚市场的组合。但是与上半年不同的是，本次会议可能代表着美联储加息预期强化的顶点临近，因为从数据来看，经济减速势头已经非常明显，同时市场此前已开始出现加息放缓的预期。这意味着市场在衰退定价的主线以外，强化收紧货币政策的主线将扭转为对货币政策紧缩弱化定价，这将缓和风险资产在分母端承受的下行压力。风险提示：全球疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。
金工 | 曹春晓
同业存单指数基金受热捧，消费、新能源指数基金表现出色——指数基金季报分析2022Q2
投资要点1、二季度权益市场触底反弹，指数基金季度成立规模创新高2022年二季度，A股市场触底反弹，从主要宽基指数表现来看，中小100指数上涨8.70%，表现最好，同期中证500指数上涨2.04%，表现相对较弱。2022年二季度，全市场指数基金新发规模达到1926.51亿元，环比上季度大幅增长1131.55%，新发基金数量65只，环比上季度增长14.04%，单只产品平均募集金额约为29.64亿元，环比上季度增长979.97%。
二季度新成立的指数基金中，共有40只普通指数基金，合计募集规模1769.98亿元，占二季度指数基金募集总规模的91.87%，新成立ETF产品25只，合计募集规模156.53亿元。2、二季度同业存单指数基金受热捧，消费、新能源相关指数基金表现亮眼
截至2022年二季度末，市场上共计1345只指数基金，规模合计22266.42亿元（不含ETF联接基金），环比上个季度规模增加3218.33亿元，增长16.90%。其中，ETF依然是规模占比最大的产品类型，二季度末规模合计11636.90亿元，占比52.26%，环比上个季度增加1109.46亿元。普通指数基金规模7487.03亿元，规模占比33.62%，环比上个季度增加1834.41亿元。LOF基金规模3142.49亿元，规模占比14.11%，环比上个季度增加274.46亿元。2022年二季度，指数基金市场整体保持净申购，合计净申购份额413亿份。
全市场规模前十的指数基金中，ETF产品有8只，LOF产品1只，指数增强基金1只。其中招商中证白酒、华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF规模最大，分别为769.03亿元、531.11亿元、487.66亿元。
权益类指数基金中，沪深300、中证500、上证50指数是目前跟踪产品规模最大的指数，分别有87、83、16只产品，规模分别为2087.06亿元、1246.78亿元和832.15亿元。非权益类指数基金中，同业存单指数产品受到市场热捧，二季度末共有28只同业存单指数基金成立，产品规模达到1922.33亿元，此外，中债-1-3年国开行债券全价(总值)指数，跟踪产品22只，规模合计为618.18亿元。风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；市场可能发生超预期变化；本报告中具体基金产品数据均来自于基金定期报告。
固收 | 张伟
需对1%的隔夜留一份清醒
一、财政支出加快，贷款需求月末偏弱，这使得资金面进一步宽松按照财政的要求，专项债资金需要8月底之前用完。5-6月加快发行的专项债资金在7-8月加快支出，这为银行间市场带来资金投放。从资金需求来看，7月政府债券净供给环比出现明显下行，截止27日，政府债券净融资仅为2476亿元。更为重要的是，月末这几天贷款需求边际走弱，国股6个月转贴现利率在本周一回落至阶段性偏低水平。资金供给增加而资金需求弱，这使得银行间市场流动性异常宽松，资金价格处于季节性低位。
二、历史上有5轮DR001回落至1%以下，这多处于经济偏弱或经济见顶回落时期，平均持续时间10天左右，期间央行广义公开市场平均净回笼2600亿左右。我们梳理了历史上，DR001回落至1%以下的5个时期，从中我们可以得到一些共性的特点。首先，DR001回落至1%以下的时间平均在10天左右，并不长。这说明维持太宽的流动性并非政策层面合意的目标。其次，这5个时期，要么出现在经济下行压力较大，货币宽松预期较强的阶段。要么出现在经济见顶回落的阶段。最后，央行在这5轮期间的广义公开市场有4次是回笼，仅有1次是净投放，这一次净投放规模小，并且有跨年的扰动。平均来看央行净回笼了2600亿左右。
三、央行OMO进一步缩量至20亿，后续央行可能暂停公开市场操作，以释放更加明确的信号需要指出的是，即使央行暂停公开市场操作，由于回笼量实在太少，因而实际上对资金面的收紧效果可能不强。重点关注8月16日6000亿MLF到期时，央行是否会明显缩量续作。从而实现信号到实际操作的统一。
四、债市短期以震荡为主，预计10年国债利率在2.7%-2.9%之间地产“停贷”风波风险可控，房地产基本面触底。财政发力，基建项目进一步落地形成实物工作量，叠加3000亿金融债做资本金，这将带动基建投资在3季度或继续上行，经济进一步恢复。而海外衰退风险增加，但对国内债市更多是情绪层面影响。 李总理在世界经济论坛讲话表示“不会超发货币”，这减弱了后续降低货币市场政策利率的预期，利率下行空间难以打开。但正如前文所述，短期央行即使暂停公开市场操作，实质收紧效果也不会很强。在8月16日之前，资金面快速收紧的风险尚可控，债市大幅上行的风险也有限。综合来看，债市短期继续震荡。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
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科技&电子 & 汽车 | 陈杭 & 段迎晟
江淮汽车：探索中国汽车工业新模式
面对汽车工业大变局：全球缺芯缺电池、科技企业争相跨界，如何在竞争中保持优势，将成为每一个传统车企必交的答卷。随着智能化的深入，未来智能电车行业格局的演化将越来越复制当年智能手机的发展之路。智能手机经历过数十年的发展，各家厂商按比较优势，最终演化成四个价值链。基于以上对智能手机产业链演化格局的分析，我们认为智能电车板块，未来的竞争优势将加速向四大方向倾斜：1） 智能电车的Tier 0（品牌商）；2） 智能电车的Tier 0.5（域控）：3） 提供零部件的Tier 1（汽配）：4） 提供智能电车的代工厂（ODM/OEM）。我们发现在智能手机领域，中国厂商占据了第一种（tier0）品牌商和第四种（OEM/ODM）代工厂，分别催生出了华为/OPPO/小米/VIVO、和立讯精密/歌尔/富士康/闻泰科技等世界级企业。整个智能电车产业将加速从目前的“中华酷联”时代，转向“华米OV”时代，复盘那一段转型，我们发现了最后成功的两种模式：第一个是坚决做品牌的Tier 0；第二个是做ODM/OEM的代工厂；那未来在智能汽车领域，江淮汽车将遵循哪条发展路径已经非常明确。未来江淮的产业定位将有望聚焦到tier 0和代工。基于江淮汽车自身的资源禀赋和科技企业竞相跨界成为品牌商Tier 0的产业大变局，与蔚来的合作或许已经指明了一条全新的发展模式（tier 0或者代工）。盈利预测：预计公司2022-2024年实现营收438.2/490.9/522.4亿元，归母净利润2.2/5.0/6.6亿元，给予“推荐”评级。风险提示：（1） 原材料价格上涨的风险；（2） 疫情不确定性带来负面影响的风险；（3） 乘用车市场发展不及预期的风险。
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