美国第二季度业绩期带来新一轮重新定价 决定因素为何？

　　美国第二季度的业绩期已经展开，对市场人士来说，本业绩期的着眼点在于如何因应新的不利因素为企业重新定价，焦点落在节节上升的通胀、将要走下坡路的利润率、盈利预期。

　　通胀

　　能源和食品价格上升，为生产者价格指数带来压力，物流配送的情况虽然有所改善，可是价格压力仍然存在。另一方面，消费者的消费模式继续从商品转向服务，同时，在消费时也倾向选购较便宜和打折的商品和服务。折扣销售和消费支出减慢可能成为美国通胀步伐开始减慢的推动因素。

　　就业市场方面，2022年7月9日的首次申请失业救济宗数有所增加，高于四周移动平均。尽管有关数字较经济衰退时的水平低很多，但仍值得关注。随着需求放缓，估计就业市场也将在今年年底前持续降温。

　　尽管部分通胀指标开始出现放缓迹象，可是美联储的忧虑是当前通胀飞涨走向恶性，尤其是长期通胀预期，美联储明确表示对此不能接受，可能因此加大政策力度，要注意美国股市或会不明朗和出现波动。

　　通胀预期正在升温

　　资料来源：纽约联邦储备银行、汇丰环球私人银行（截至2022年7月14日）。

　　美联储的政策行动

　　美联储的行动落后于利差走势，虽然有人认为局方在对付通胀方面成效不彰，可是，美联储此举其实是为了确保美国经济完全走出全球新冠大流行及短期的深度经济衰退。滞后的政策回应，加上通过货币和金融政策提供的大量流动资金，带来了通胀效应，并持续至今。

　　我们估计通胀将停留在美联储认为安心的区间之上，至少今年如此。然而，预期经济增长在今年底或明年初将开始回软，并在2023年全年持续这个势头。面对需求放缓和通胀炽热，在主席鲍威尔带领下的美联储或将会启动历史上最猛烈的货币政策收紧周期。在过去六次加息周期，联邦公开市场委员会平均每月调高政策利率0.14%。而由今年3月加息周期开始至6月份的加息，委员会调高联邦基金利率的速度为每月0.5%。

　　企业盈利

　　在目前的环境下，预计能够实现稳健的利润率和盈利的板块可能只有能源和食品，故此，投资者应留意企业发布的利润率和盈利指引，因为两者在经济放缓时都会承受压力。

　　从名义角度出发，美国经济和企业板块看来正继续增长，标普500企业的税前收入估计在第二季度的同比增幅超过10%。问题是通胀正在蚕食企业的利润率，支出减少，反映盈利升幅或会减慢，未来数季度有机会向下修订。对通胀和增长放缓的担忧已导致盈利预期大幅下调。

　　在观察企业指引时，必须要注意：低于预期的指引有机会触发市场波动。

　　尽管存在以上的不确定性，但是，家庭和企业板块的财政状况仍然稳健，就业市场持续紧张。科技和研发支出强劲，反映企业短期内将可保持稳健的生产力和盈利能力。美联储虽会采取更进取的行动，以恢复在对抗通胀方面的公信力，但将保持“谨慎而灵活”，并在很大程度上依据数据来为需求降温，并不致令经济增长脱轨。

　　我们可继续以个别投资而非板块为重点，并聚焦优质企业，同时在价值投资与增长投资之间保持平衡。

　　数据来源：彭博、汇丰环球私人银行（截至2022年7月14日），过去数据不代表未来表现。