【晨观方正】固收/市场&中小盘/科技&电子/互联网传媒20220727

　　今天是2022年7月27日星期三，农历六月廿九。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

　　“每日新观点”将为大家带来：

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　　行业时事

　　【固收 | 张伟】存单骑乘策略全解析（20220726）

　　【市场&中小盘 | 赵伟】“靴子”即将落地 “窗口”即将开启（20220726）

　　核心推荐

　　【科技&电子 | 陈杭】华海清科：国产唯一半导体CMP设备量产供应商，21H1收入利润超预期（20220726）

　　【互联网传媒 | 杨晓峰】美团：22Q2前瞻：外卖业务韧性可期，即时零售或有亮点（20220725）

　　行业时事

　　固收 | 张伟

　　存单骑乘策略全解析

　　一、从五个角度理解骑乘策略的风险、收益特征骑乘策略通常选取收益率曲线上陡峭的部分进行“骑乘”，以获取到期收益率自然下行带来的资本利得，但也需要结合久期考虑。其预期收益和风险可以从五个角度量化。1）预期持有期收益率：假设收益率曲线不变情况下，从买入到最终卖出债券所获得的收益率。2）均衡收益率：骑乘策略卖出债券时获得的收益率等于持有至到期策略时，此时隐含的卖出时点需要的债券收益率，这称为均衡收益率。3）均衡利差：是指均衡收益率和实际当前同期限收益率之间的利差，即骑乘策略优于持有至到期策略的“缓冲垫”。4）盈亏平衡收益率：若在某个收益率水平下，骑乘策略持有期收益率为0，那么这个收益率为盈亏平衡收益率。5）盈亏平衡利差：是指盈亏平衡收益率和当前同期限收益率之间的利差，即骑乘策略与盈亏平衡点之间的“缓冲垫”。

　　二、骑乘策略适用于同业存单投资存单投资能否采取骑乘策略，需要同时考虑两个方面：1）收益率曲线形态是否正常；2）骑乘策略的均衡利差和盈亏平衡利差是否能接受。对于1个月持有期的同业存单骑乘策略而言，剩余期限为9-10M的存单品种可作为普适选择。

　　三、历史回测：骑乘策略存在超额收益，但夏普比率较同业存单指数低。结合趋势判断的主动骑乘策略更为合适对比同业存单AAA指数和持有至到期策略，骑乘策略有超额收益，2014年12月-2022年7月，骑乘策略、存单指数、持有至到期策略的累计收益率分别为32.7%、30.0%、24.9%。骑乘策略在利率快速上行时期回撤也相对更高，夏普比率较低。骑乘策略用于同业存单被动投资的性价比较低。在判断未来存单利率走势大致方向后，择机使用骑乘策略效果会更好。

　　四、震荡市+短端利率较低时，适合使用骑乘策略，当前建议配置剩余期限9个月左右的存单品种当债市处于震荡市时，收益率曲线相对稳定。如果收益率曲线整体上移，则因为有“缓冲垫”，只要利率不出现大幅调整，骑乘策略也能不至于处于劣势。如果是震荡市，并且短端利率也维持低位，期限利差拉大，此时买短期品种票息收益薄，选择陡峭的一段去做骑乘则能获取超额收益。短期资金面尚无虞，存单利率底部震荡。建议配置剩余期限9个月的存单，能获得超额收益。

　　风险提示：收益率曲线调整超预期；回测模型假设与现实存在偏差，利率上行超预期。

　　市场&中小盘 | 赵伟

　　“靴子”即将落地 “窗口”即将开启

　　我们一直强调，未来货币政策释放空间有限，财政政策将积极有为，积极的财政政策将给A股市场带来结构性投资机会，短线大盘年线下方震荡蓄势运行，但结构性机会仍不断出现。昨大盘以上涨的态势收复半年线，也收复了5日线及10日线，但量能却未能释放，形成量价背离态势，短线量能能够释放，则大盘将重启升势，否则继续绕半年线蓄势运行。当前，市场信心有所不足，量能难以有效释放，原因就在于内外存在一些不确定性因素，随着“靴子”逐个落地，市场不确定性转化为确定性，有利于A股重新走出底部，开启震荡盘升走势。操作上，淡化指数，关注个股，逢低关注新能源、军工、TMT、旅游、交运、电力、电力设备及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高股及有业绩压力的高估值题材股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

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　　科技&电子 | 陈杭

　　华海清科：国产唯一半导体CMP设备量产供应商，21H1收入利润超预期

　　事件：7月22日，公司发布业绩预增公告，预计22H1营收6.8-7.5亿元，同比增长131.6%-155.4%；预计22H1归母净利润1.7-1.95亿元，同比增长141%-176%。订单持续放量，业绩增长超预期。公司22H1营收6.8-7.5亿元，同比增长131.6%-155.4%；相较上市时给出的5.5-7亿元的营收指引，实现超预期增长；业绩方面，公司预计22H1归母净利润1.7-1.95亿元，同比增长141%-176%，对应中位归母净利率25.5%；预计22H1扣非后归母净利润1.4-1.65亿元，同比增长305%-377%，对应中位扣非后归母净利率21.3%；均实现超预期增长。国内12吋CMP设备量产供应商，受益扩产在手订单充沛。公司自2014年来陆续进入中芯国际、长江存储、华虹、长鑫存储、粤芯、积塔等国内主流晶圆厂，已全面覆盖逻辑芯片28nm及以上的金属工艺和非金属工艺，14nm也正处于验证阶段；存储芯片方面，3D NAND方面覆盖至128层，DRAM制造覆盖至1X/1Y nm。截至2021年底已发出未验收结算和未发出订单合计超139台，ASP 2000万假设下，订单金额合计约28亿元，在手订单充沛。22H1大陆CMP设备进口同比增长32%。2021年全球半导体设备市场规模约1028亿美元，其中CMP设备市场占比近4%，对应41亿美金市场；出货口径测算，2021年中国大陆CMP设备需求8.4亿美金，占全球比例约20%；华海清科国内市占率约30%。展望2022年，全球半导体设备继续增长至1143亿美元；22H1中国大陆CMP设备进口3.3亿美元，相较去年的2.5亿美元同比增长32%，再创新高。盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入16.5/26.3/34.9亿元，归母净利润3.9/6.2/8.4亿元，给予“推荐”评级。风险提示：（1）零部件供应短缺风险；（2）晶圆厂扩产不及预期风险；（3）产品研发及产业化应用不及预期风险。

　　互联网传媒 | 杨晓峰

　　美团：22Q2前瞻：外卖业务韧性可期，即时零售或有亮点

　　核心观点：1、由于本地生活等领域自6月开始恢复趋势明显，我们提示美团Q2业绩或好于前期预期。其中外卖业务体现韧性，到店酒旅业务有短期下滑，新业务亏损控制符合预期。

　　2、外卖业务：我们预计22Q2收入增速预计可达12.3%，季度经营利润31亿元。其中单量同比增长2.5%，主要由于6月外卖恢复好于预期；单均收入同比增长带动收入增速高于单量，主要由于今年4、5月份补贴率下降，以及中小商户歇业拉高客单价；经营利润率由于Q2季节性因素有望提振。

　　3、到店酒旅：我们预计该板块业务Q2收入同比收缩20%，经营利润率稳定的情况下，对应业务单季度经营利润27.5亿元。主要由于到店、到餐业务6月恢复趋势明显，及美团Q2多次配合当地政府开展消费券活动，拉高流水和用户基数。

　　4、新业务：我们预计Q2新业务板块营收同比增长36.5%，经营亏损79.6亿元，对应亏损率进一步收窄。美团优选业务仍在持续提升效率，4月西北地区调整后，预计将在亏损控制上有所体现；我们对闪购、买菜等即时零售业务保持乐观，考虑到疫情管控影响在Q2相比Q1更久，而之后用户习惯也有所保留，营收端在Q2的同比增长或比Q1更为陡峭；打车业务在5、6月同样有明显复苏。投资建议：公司主业在短期扰动下长期逻辑不改，基于自身在同城配送、商业拓展的已有能力，公司在即时零售赛道可维持强劲竞争力。我们预测2022-2024年营收分别为2140/2765/3426亿元；归母净利润为-117/61/264亿元；经调整利润分别为-63/127/335亿元，利润率-2.9%/4.6%/9.8%。维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复风险；本地生活领域竞争加剧风险；新业务亏损控制不及预期风险。