【方正食饮】老乡鸡：单店单品复制逐步提速，稳扎稳打成就中餐典范

　　核心观点

　　从养殖到连锁餐饮，中式快餐龙头发展迅速。公司成立于2003年，第一家“肥西老母鸡快餐店”在合肥开业，2012年品牌正式升级为“老乡鸡”。2017年公司开启全国化，进驻南京和武汉，2019年起省外扩张提速，截至2021年末，公司在全国8个省市拥有1073家门店。

　　深耕安徽，全国化扩张持续推进。公司主要产品是围绕鸡肉产品为主的中式米饭快餐，经营模式以直营为主，并于2020年开始尝试加盟模式，70%加盟商是老乡鸡离职创业员工，运营经验丰富，同时，也体现员工对公司未来发展充满信心。从经营区域来看，公司深耕安徽近20年，目前在安徽省内拥有673家门店，2019年全国化迅速推进后，省内门店占比降至62.72%，低于可比同业。本次拟IPO募集资金意在推进全国化进程，主要用于华东中央厨房建设、完善全国门店布局以及信息化建设。

　　中式快餐连锁空间广阔，疫后龙头迎来扩张契机。近几年，我国连锁餐饮规模保持高速增长，其中快餐连锁占比持续提升，快餐行业发展空间广阔。中式占快餐市场主导地位，预计2025年中式快餐行业规模突破1.5万亿。中式快餐以区域化分布为主，全国化尚处于起步阶段，老乡鸡口味普适性更利于全国化。此外，疫情加速了餐饮行业优胜劣汰，连锁餐饮抗风险能力强，疫后迎来扩张发展机遇。

　　产业链一体化助力龙头崛起，标准化扩张基础牢靠。首先，公司产品具备全国化基础，老乡鸡产品矩阵丰富，覆盖多元化的用餐需求，公司高度重视菜品研发，全国化进程有望加速。第二，公司形成了“母鸡养殖+食品加工+冷链物流+连锁经营”的一体化全产业链经营模式，自有上游家禽养殖，保证核心产品原料稳定供应，央厨模式保证品质，为门店降本增效。冷链物流战略合作，食品安全有保障。第三，公司安全健康的品牌理念深入人心，已建立可快速复制的标准化的连锁经营模式，未来以一线城市的直营店为主，标准化扩张可期。

　　投资建议：我们认为公司未来业绩提升空间主要来源于：①公司作为龙头企业，未来将充分受益于中式快餐连锁行业扩张；②公司在品牌、产品矩阵、产业链一体化以及门店数量等方面优势明显，未来将充分受益于行业集中度提升；③公司菜品具备全国化扩张的特征，产品与服务、食品安全控制、选址等标准化扩张路径较为清晰，看好未来门店扩张潜力，建议关注。

　　风险提示：门店扩张不及预期风险、食品安全问题风险、疫情反复风险以及禽类养殖疾病风险等。

　　正文如下