第一上海丨【公司研究】维达国际（3331, 买入）：提价和专注高端产品将能缓和木浆价格的压力

　　主要数据

　　行业: 生活用纸

　　股价: 21.35 港元

　　目标价: 24.61 港元 (+15.3%)

　　市值: 257 亿港元

　　业绩概况

　　于22年第二季度, 维达录得收入51.1港元(同下), 同比增长10.8% (自然增长率为13.5%),环比增长12.0%; 受益于高端产品和电商业务的良好表现。4到6月收入增长分别为2.8%，28.3%和10.1%，收入环比继续提升。毛利率同比减少4.9个百分点，环比下跌2.0个百分点到31.1%， 主要受生产成本上升的影响。净利润同比减少28.9%到2.9亿。上半年来看，收入同比增长6.6%到96.8亿(自然增长率为6.9%)，优于行业。其中，中国地区增长8.0%， 电子商务渠道增长14.3%；维持良好表现。毛利率下跌5.4个百分点到32.0%。销售/推广和行政费用比率维持稳定，为24.6%（受益于良好的成本控制）。EBITDA和净利润分别同比下跌22.4%及34.1%到14.2及6.4亿。中期股息为每股0.1港元。总体业绩符合预期。

　　纸巾业务和个人护理业务概况

　　纸巾业务的收入为79.6亿元 (同比增长5.9%, 占收入的82%)；高端产品的收入占比继续提升到超过35%, 毛利率下跌6.2个百分点到31.6%。纸巾产能为139万吨。个人护理业务的收入为17.2亿元 (同比增长11.7%, 占收入的18%)，毛利率减少1.2个百分点到34.1%。