第一上海丨【公司研究】亿和控股（838，买入）：十年磨一剑，汽车结构件业务进入爆发期，目标价3.00港元，维持买入评级

　　主要数据

　　行业: 制造业

　　股价:2.05 港元

　　目标价: 3.00 港元 (+46.34%)

　　市值: 34.8 亿港元

　　公司业务

　　亿和控股主要从事高精密生产服务，专注于生产高质素及尺寸准确的模具及零部件以及自动化组装服务。目前，公司两大收入来为办公室自动化设备(OA)业务及汽车零部件业务。现于深圳、苏州、威海及越南拥有六个生产基地，用于办公室自动动化设备分部营运，于深圳、中山、重庆、四川、武汉及墨西哥的其他六个生产基地则用于服务汽车零部件分部。

　　收购富士施乐上海工厂，加速OA业务转型

　　根据公司公告，亿和控股将以初始对价约6200万元人民币向富士施乐购买目标公司富士胶片商务设备(上海)全部股权，对价仅有0.2倍PB，标的公司账面还有2亿现金，另有5万平米的上海闵行区厂房和设备。此次收购体现了公司与富士施乐合作多年密切关系，在让出中国区业务时优先选择与亿和控股接触，并承诺在股权交割完毕后3年将向亿和控股采购最低单额约3亿美元。此次收购将吸收富士施乐旗下的办公自动化（OA）整机总承技术，对公司整个OA板块起到协同和提领作用，在整机总承这个重要的产业链环节快速拓展业务。这次收购将带动公司OA业务毛利率大幅改善。公司OA业务去年收入规模为37.4亿港元，我们预计未来3年OA业务收入将保持15-20%的增长。

　　汽车零部件业务已进入收获期

　　公司目前汽车板块产品覆盖前后排座椅核心结构件、电池包核心零件总成、侧板、底盘、天窗以及车身结构件等。拥有深圳、中山、重庆、四川、武汉及墨西哥六个生产基地，对应产能约50亿港元。汽车板块目前在手订单超140亿港元。墨西哥工厂为公司在手订单最大的工厂，目前在手订单约62亿港元，为北美特斯拉全车型进行前后排座椅供货，其三期预计2023年完工，届时公司墨西哥工厂年产值将从现在的10亿港币提升到20亿港元。此外，公司近年与长城汽车建立战略伙伴关系，主要供应通用型零部件，目前对坦克以及炮等车型进行直接供货。公司也在积极拓展国内新能源市场，正与华为在储能及逆变器等领域开展深度合作，并与比亚迪、宁德、欣旺达等接洽电池外壳、盖板等业务。公司汽车板块业务已经进入高速发展的收获期，去年汽车业务收入13.7亿港元，我们预计2022-2024年将保持40%的销售收入复合增长速度。公司在汽车板块已有10年时间布局，目前正逐步收获的爆发期。

　　目标价3.00港元，维持买入评级

　　我们预计公司未来三年公司收入分别为65.3亿/83.8亿/98.4亿港元，归母净利润为3.22亿/5.21亿/7.3亿港元，目标价3.00港元，相当于2023年的10倍PE，维持买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)客户订单不及预期，2) 疫情导致公司供应不及预期。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测