海通固收 | 欠配行情下利差纷纷收窄——资本补充工具半月报

　　姜珮珊

　　海通固定收益研究首席分析师

　　S0850517070004

　　投资要点

　　一级发行：40亿元永续债+226亿元二级资本债。7月前半月（7/1-7/15，下同），商业银行次级债券共发行5只，规模合计为266亿元，较上一统计周期（6/16-6/30，下同）环比减少448亿元。

　　二级成交：成交降温。二级资本债和永续债成交额双双回落，但仍高于6月前半月水平。7月前半月，商业银行次级债券成交额合计3814.76亿元。其中，二级资本债成交额为2493.58亿元，较前一统计周期环比减少356.21亿元；永续债成交额为1321.18亿元，较前一统计周期环比减少110.51亿元。永续债和二级资本债收益率继续下行，低等级收益率下行幅度更大；日均换手率、活跃券日均换手率均下降。

　　利差走势：利差整体收窄。7月前半月，二级资本债、永续债与国开债、普通金融债利差继续收窄，低等级收窄更为明显；永续债与二级资本债利差整体转为收窄。

　　其他资本补充工具（保险和券商）：7月1日至7月15日，证券公司次级债共发行3只，总规模为130亿元，较前一统计周期环比减少37.5亿元；无新发行保险资本补充债。保险资本补充债换手率下降，券商次级债换手率小幅上升；二级利差继续小幅回落。

　　7月上半月次级债整体供给较6月大幅回落，商业银行二级资本债与5月供给量基本持平。债市7月上半月整体收益率先上后下，3-5年AAA二永与国开利差收窄。目前二级资本债利差和永续债利差均位于近一年40%分位数水平，属于今年以来的较低位置，整体次级债性价比相对偏低。