EBC研究院 |美联储激进加息，「金价」何去何从 （黄金驱动因素系列——市场利率）上篇

利率（Interest Rate），也叫利息，是经济体里非常重要的一个概念，它可以简单的理解成“钱”的时间成本。近期，全球通胀高企，美国更是遇到了40年难遇的高通胀膨胀率（9.1%），随之而来的便是美联储加息、欧洲央行加息、新西兰央行加息……全球货币紧缩政策纷至沓来。

在这一期的黄金驱动因素系列研报中，我们就来看看“市场利率”和“金价”之间的关系。

我们先来梳理下加息/降息对经济影响的底层逻辑，一般来讲：

      近几个月来，美联储、欧洲央行、英国央行、新西兰央行纷纷加息，那央行究竟控制的是哪个利率呢？

先来普及一个经济学概念：无风险利率

直译来讲，无风险利率就是完全没有还款风险，还款信用极高的主体，借款所需要支付的利息，实践中，最接近无风险利率的借款主体，就是全球主要国家经济体的政府，而这些国家所发行的国债利率，就可近似理解为无风险利率，如10年起美国国债利率、5年期中国国债利率。

理论上，每种「货币」的每个「期限」，都对应一个“无风险利率”，如1天、1个月、3个月、6个月、1年、3年、5年、10年等，将这些期限对应的无风险利率连接起来，就得到了该货币的无风险利率曲线，又称“Yield Curve”。

每种货币的无风险利率曲线是该国家经济体中利率的基础，我们平时所提及的银行借贷利率，存款利率都是以上述无风险利率为基准，叠加不同个体的信用风险溢价所产生的。

回到最近常被提及的各国央行加息，究竟加的是哪个利息呢？

一般来讲，各国央行控制的是最短期的利率，如美联储、欧洲央行，控制的是「隔夜拆借利率」，为1天利率，在美国又称“联邦基金利率（Fed Funds Rate）”。

而其余相对长期限的利率，则是通过债券市场交易来相互作用影响的，并不是央行所能控制的。

所以总的来说，各种央行通过控制较短期端的利率，可以间接影响到该国经济体的整个利率体系，从而起到调节经济的作用，但市场利率并不是央行一家说了算的，更是基于整个市场供求，交易体系的反馈，共同作用的结果。

黄金作为不生息的资产，理论上：

1.一方面，若市场利率水平提高（如民众通过购买低风险债券、银行理财产品等，就能获得较高的收益），则持有黄金的沉默成本也较大，相应会削减黄金的投资需求，致使黄金价格下降。

2.另一方面，往往在通胀高涨期，才会出现加息的货币政策，利率上行，而通胀又会加剧黄金的保值属性，致使民众购买黄金，黄金价格上涨。

所以从理论上，利率对黄金的影响存在不确定性；

我们再来从过往数据看看“金价”和“利率”的关系，这里取美国10年期国债收益率为市场利率参照，和黄金走势进行比对：

（2007年至今-黄金价格&美国10年期国债收益率比对图）

 图中，二者呈现较完美的负相关性。

再来对二者进行量化统计，以下截取2007年1月至2022年6月的月线数据，得到“黄金价格”与“美国10年期国债收益率”【散点图】及【相关系数矩阵】如下：

散点图

相关系数矩阵

二者的相关系数为-0.78，负相关程度较为明显，并且呈现一定线性回归。

可以说明，从微观量化角度，“金价”与“利率”呈现较明显的负相关性。

2007.1-2012.7 恰逢美国次贷危机、全球金融危机、欧债危机，全球开启量化宽松

 2012.7-2016.7 美联储逐步收水，2013年末缩减QE，2015年末10年来首次加息

 2016.7-2018.10 美国经历加息周期，共加息9次，联邦基金利率由零最高提升至2%-2.5%

 2018.10-2020.7 全球贸易摩擦，英国脱欧，叠加2020年疫情危机，政府短期放水

 2020.7-2021.11 随疫情步入常态化，美国10年期国债收益率逐步反弹，2021年11月美联储启动Taper

2021.11-至今随全球通胀加剧上行，美国遇40年来最高通货膨胀率（8.5%），美联储在继2021年11月启动Taper后，分别于2022年3月、2022年5月、2022年6月加息25BP、50BP、75BP

 可以看到，从宏观基本面角度，“金价”与“利率”亦呈现反向变动的趋势。

 【历史数据不代表未来表现，黄金价格的影响因素较多，统计结果仅作为交易参考，不构成任何投资建议】