海通非银 | 上市险企6月保费点评：寿险新单降幅显著收窄，车险保费增速持续提升

　　孙婷

　　海通非银研究首席分析师

　　S0850515040002

　　投资要点

　　投资要点：上市寿险公司Q2保费增速较Q1提升2.0pct，预计受同期基数较低+长储类产品热销影响，新单增速持续改善。产险公司6月单月保费合计同比+14.0%，较5月提升6.7pct，其中人保车险单月保费增速较5月提升7.8pct。我们认为，保险行业基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。

　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、太平人寿1-6月累计同比分别为-0.7%、-2.5%、+5.4%、+2.0%、+12.3%、-0.5%；6月单月原保费同比分别+7.7%、-2.6%、+7.4%、-11.9%、-25.8%、+4.0%，其中国寿增速提升0.8pct，太保、太平增速分别下降6.4pct、1.6pct，人保、新华增速由正转负，平安降幅收窄0.4pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-6月累计同比分别为+9.9%、+10.1%、+12.2%、+6.9%；6月单月保费同比分别+9.5%、+17.9%、+25.0%、+1.1%。

　　上市寿险公司6月单月保费同比+1.1%，较5月增速-4.1pct，我们预计新单保费增速持续改善。1）上市寿险公司Q2保费同比+2.1%，较Q1增速提升2.0pct。我们判断主要原因为：①Q2以来，各险企上年同期基数较低；②以增额终身寿险产品为代表的长期储蓄类业务保费增速较快。2）我们预计各险企新单保费增速持续改善。①平安寿险个人业务Q2保费同比-2.7%，新单保费同比-3.2%，分别较Q1增速-0.6pct、+12.5pct，个险新单保费增速显著改善。②太保寿险Q2代理人渠道新保业务同比-11.7%，降幅较Q1收窄31.9pct，其中期缴同比-9.7%，降幅较Q1收窄34.2pct。③人保寿险、人保健康险6月单月长险首年保费分别同比-51.0%、-23.3%，长险首年期交同比分别+5.7%、-34.0%。其中人保寿险首年保费明显下滑，主要是受趸交业务同比-72.3%影响。3）我们认为，上年同期低基数效应持续显效，国内疫情防控形势逐步好转，叠加下半年代理人规模有望企稳回升，预计下半年各险企新单保费增速或将持续改善。

　　上市产险公司6月单月保费合计同比+14.0%，较5月增速+6.7pct。人保车险增速持续提升，我们判断主要受汽车产销情况改善所致。1）人保、平安、太保Q2车险保费分别同比+2.8%、+4.4%、+4.2%，分别较Q1增速-8.1pct、-6.0pct、-7.6pct，主要是受4月新车销量明显下滑所致。其中人保车险6月单月保费同比+8.8%，较5月增速+7.8pct。我们认为，单月保费增速提升主要是由于疫情形势转好、供应链逐步恢复推动产能提升，叠加国家及地方推出一系列促进汽车消费政策，拉动6月汽车产销量改善。根据中国汽车工业协会数据，6月汽车销量同比+23.8%，其中乘用车销量同比+41.2%、新能源车销量同比+129.2%。我们认为，车险业务向好趋势不变，伴随汽车产销短期压力缓解，未来仍将维持稳定增长。2）非车险整体维持高增速。人保、平安、太保Q2非车险保费分别同比+12.2%、+15.8%、+19.3%，分别较Q1增速-1.0pct、+5.6pct、+3.1pct。其中，人保6月农险/意健险/信用保证险/货运险分别同比+28.1%、 +0.3%、 +43.2%、 -16.6%，较5月增速分别+16.0pct、-61.8pct、-100.7pct、-27.1pct。3）自2021年10月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

　　负债端边际改善，政策环境友好，安全边际高，攻守兼备。1）我们预计2022年3月以来，受上年同期基数下降影响，新单保费降幅或明显收窄，人力规模降幅亦有所趋缓。2）十年期国债收益率回升至2.8%以上，我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022年7月15日保险板块估值0.30-0.68倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。