晓东聊股事｜为什么绝大部分投资者学不来巴菲特

　　胡晓东

　　国信证券股份有限公司北京成府路证券营业部综合理财一部部门总经理

　　胡晓东，中国人民大学金融学硕士、多次获得国信证券“全国百佳财富顾问”、国信证券“全国十佳投资顾问”等称号。他拥有超过十年证券从业经历，推崇基本面选股与技术面选时相结合，对于根据市场风格变化在各类资产间均衡配置从而实现风险相对可控情况下实现收益最大化经验丰富。投资风格以稳健著称，经过多轮牛熊市的历练，形成了一套相对稳健的投资方法，能够长期为高净值客户提供有价值的投资资讯指导。擅于根据市场环境，针对不同风格、不同特点和风险偏好的客户提供有针对性的资产配置方案，涉及股票、基金、债券、固定收益类产品的组合策略等。证书编号：S0980612070012

　　众所周知，巴菲特在股市投资的成功是空前，各种关于巴菲特投资理念的书籍数不胜数，机构和个人投资者模仿学习投资理念的不在少数，庞大以及无孔不入的巴菲特投资理念给人一个错误的观念。只要我想，只要我认真学习，我就可以成为巴菲特。滚雪球，打洞卡，能力圈，护城河，安全边际等，这些看起来都并非遥不可及。可事实上，绝大多数人可能永远也学不会巴菲特。为什么？我们简单分析巴菲特是如何取得辉煌成就的。

　　首先，格雷厄姆时期的巴菲特（1957-1969)，巴菲特合伙企业经营的是完全深度价值策略。

　　跟能力圈护城河没有任何关系。你们应该都听过形容深度价值策略的绰号，捡烟蒂。简单说，深度价值策略就是绝对套利策略，套利市场的低效。套利你的对手盘连股价是多少都不知道。套利你的对手盘没有基本的 PB , PE 概念，套利你的对手盘对公司除了名字外，一无所知的信息优势。

　　其次，巴菲特三分之二的阿尔法来至廉价杠杆。

　　根据资产质量评估与金融分析不同的测算，巴菲特的伯克希尔整体杠杆率大概在1.6~1.7:1。

　　请注意，巴菲特的杠杆跟你在市场上融资高价杠杆是不一样的。1989年到2009年期间，伯克希尔一直享有3A最高评级，这意味着巴菲特可以享受最低融资利率，而伯克希尔2002年发行有史以来第一个负利率证券就是例证。而另一个杠杆大头就是浮存金，伯克希尔的年平均浮存金成本仅为1.72%，比国债平均利率低3个百分点。赤裸裸的套利美联储。

　　最后，巴菲特另外三分之一阿尔法来至系统性的做多垄断通胀资产押注美国永远昌盛。

　　一个国家经济良好的标志性指标是温和通胀。这也是美联储把通胀目标定为2％的原因。系统性做多通胀垄断资产意味着，当原材料涨价2％时，产成品因为垄断优势可以提价或者提升销量赚取更多，从而产生超额利润。

　　总结一下，巴菲特的阿尔法主要产生于初期的硬套利，中期的杠杆优势以及美国盛世，而所谓能力圈护城河安全边际，解释性并不强。一旦失去杠杆优势及美国梦，巴菲特后期表现并不尽如人意。与标普500比较，即使拥有1.7倍杠杆加身，伯克希尔从1995年开始，依然失去对标普500的超额优势。

　　原因可能很简单，最近20年美利率长期在零附近，杠杆优势不在。而长期温和通胀也几乎消失，甚至个别极端年份美国通缩，垄断优势不在。而2022年，随着通胀回归，利率提升，巴菲特伯克希尔上涨5.68%，标普500下跌12.79%。能力圈还是那个能力圈，护城河还是那个护城河，安全边际还是那个安全边际，而巴菲特的阿尔法又回来了。所以与其模仿巴菲特，直接买入伯克希尔的股票也是一个不错的选择。

　　胡晓东

　　国信证券股份有限公司

　　北京成府路证券营业部综合理财一部部门总经理

　　胡晓东，中国人民大学金融学硕士、多次获得国信证券“全国百佳财富顾问”、国信证券“全国十佳投资顾问”等称号。他拥有超过十年证券从业经历，推崇基本面选股与技术面选时相结合，对于根据市场风格变化在各类资产间均衡配置从而实现风险相对可控情况下实现收益最大化经验丰富。投资风格以稳健著称，经过多轮牛熊市的历练，形成了一套相对稳健的投资方法，能够长期为高净值客户提供有价值的投资资讯指导。擅于根据市场环境，针对不同风格、不同特点和风险偏好的客户提供有针对性的资产配置方案，涉及股票、基金、债券、固定收益类产品的组合策略等。

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