行业时事
【金工&医药 | 曹春晓 唐爱金】生物医药朝阳产业行业增长靓丽，汇添富生物科技指数产品布局丰富，多市场覆盖（20220717）
【市场&中小盘 | 赵伟】危机已转变 进攻重再起（20220718）
【互联网传媒 | 杨晓峰】中概互联网回归下的投资机会（20220717）
【医药生物 | 唐爱金】生物医药行业2022年中期观点-行业增长靓丽子行业大幅分化，看好进口替代、创新、消费（20220718）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】兆易创新：Q2业绩超预期，工车规产品占比继续提升（20220717）
【计算机 | 方闻千】金山办公：新的成长驱动力有望形成（20220717）
【医药生物 | 唐爱金】先声药业：差异化产品布局+卓越商业化能力，创新转型步入收获期（20220717）
行业时事
金工 | 曹春晓
生物医药朝阳产业行业增长靓丽，汇添富生物科技指数产品布局丰富，多市场覆盖
一、全球资产发挥分散化优势，美股港股具有较高配置价值风险分散原则依赖于资产之间的相关性。沪深300和中证500相关性为84%，而全球指数相关性最低可达15%。此外美股历史风格收益稳健、港股估值优势较强，具有较高的配置价值。
二、人口老龄化叠加医保扩容，生物医药朝阳健康产业成长空间广袤2021年全球65岁人口以上人口达7.48亿人，占总人口比例为9.54%。对标美国和日本，我国医疗支出占GDP比重有较大提升空间。医疗健康需求强劲且成长空间广袤，叠加我国医保基金总规模持续扩容，健康朝阳产业有望持续稳健增长。
三、港股、美股、A股生物医药行业共奏高成长主旋律①港股医药生物板块规模扩容，总营收4年复合增速18%；②全球制药巨头集聚美股，制药企业市值占美股医药半壁江山，创新驱动为美股主旋律，2021年新冠疫情拉动巨头盈利丰厚；③A股生物医药行业高景气持续，营收及利润2021年分别增长18.3%及63%，且近三年总体盈利能力提升。
四、生物医药行业估值处于历史底部区域，市场机会大于风险截至2022年6月，港股、美股、A股的生物医疗（医疗保健）板块的估值（动态市盈率TTM-整体法）分别为15倍、18倍、33倍，均低于2016年以来的历史平均估值（港股均值为23倍、美股为24倍、A股为44倍），因而均处于历史底部区域。
五、汇添富生物科技指数产品：多市场覆盖，管理经验丰富①汇添富中证生物科技指数A：聚焦A股生物科技板块，在全部跟踪中证生物科技主题指数产品中规模最大；②汇添富恒生香港上市生物科技ETF：汇聚港股医药生物龙头企业；③汇添富纳斯达克生物科技ETF：覆盖纳斯达克生科制药龙头企业，正在发行中。
六、汇添富指数产品线：行业布局丰富，主题产品特色鲜明截至2022年6月30日，汇添富已成立52只指数产品，合计管理规模超700亿元。指数产品种类丰富，跟踪指数涵盖行业指数、宽基指数、主题指数等。风险提示：全球疫情态势超预期；国内政策及降价超预期风险；国产替代政策不及预期风险；医疗事故风险；报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；市场可能发生超预期变化。汇添富中证生物科技指数A、汇添富恒生香港上市生物科技ETF、汇添富纳斯达克生物科技ETF等产品是汇添富基金旗下的产品，汇添富基金管理股份有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。
市场&中小盘 | 赵伟
危机已转变 进攻重再起
所谓“危机”，就是有“危”必有“机”，此次“危机”的“危”，就是对经济复苏形成掣肘，并引发信用风险释放，对地产及银行不利，但经过此次“危机”，进一步出清以房地产推动的传统经济，加速确立以新能源为代表的科技推动下的新型经济，给新能源、科技带来强劲的结构性机会，经过出清后的传统经济也会出现剩者为王的现象。所以，我们的观点不变，我国的经济基础完全转向了科技，经济发展的动能已发生根本性转变，在新的经济周期下，传统经济的“危”，就是新型经济的“机”。昨大盘在近期超跌股大幅上涨推动下高开高走，一路震荡盘升，之前强势的新能源股在盘中短暂回调后也重启强势，新旧势力形成合力，是昨大盘重启升势的内在动力。我们认为，内在扰动因素告一段落，外在因素正在明朗，经过本轮回调，场内获利盘该下车的基本下车，场外踏空资金该上车的正在上车，短线大盘基本企稳，有望开启新一轮挑战年线的上涨走势。操作上，轻指数、重个股，逢低关注新能源、能源、有色、新材料、电力、输变电设备、旅游及底部二线蓝筹股，回避股价较高的高估值题材股及垃圾股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
互联网传媒 | 杨晓峰
中概互联网回归下的投资机会
1、政策面：支持数字经济、平台经济发展，有望提升业绩。①数字经济：纳入“十四五”规划，明确支持态度。“十四五”规划明确了数字经济将迈向全面拓展期的核心地位，制定了数字经济发展目标：到2025年数字经济产业增加值占GDP比重达到10%，全国网上零售额达到17万亿元。②平台经济：4月29日，中共中央召开政治局会议。会议强调：要“促进”平台经济健康发展；5月17日，全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。③细分行业：游戏出海有望开辟游戏增长新路径。《关于支持国家文化出口基地高质量发展若干措施的通知》，鼓励优秀传统文化产品、文化创意产品和影视剧、游戏等数字文化产品“走出去”。
2、互联网行业：全球竞争力强，行业回暖迹象明显。①长期视角：中国互联网具有全球竞争力。中国网民规模大，程序员数量多且有望进一步增长，导致中国互联网公司体量全球领先。②短期视角：平台经济健康发展，互联网平台效率凸显。疫情期间，平台效率得到极大的体现。③细分行业：向好发展趋势明显。618拉动电商消费，全平台销售额达5826亿元，较去年同期增长0.7%；游戏行业始终全球领先。
3、广发中证海外中国互联网30ETF：跟踪中证海外中国互联网30指数，指数行情好。①基本情况：广发中证海外中国互联网30ETF为被动指数型基金，跟踪指数为中证海外中国互联网30指数。一季报基金规模29.04亿元，截至6月8日，规模为38.82亿元。②中证海外中国互联网30指数：指数行情跑赢中国互联网指数。我们使用2020年1月3日的收盘价为基数，观察纳斯达克指数、恒生科技指数、中国互联网指数和中证海外中国互联网30指数的变化趋势。中证海外中国互联网30指数始终高于中国互联网指数，相比起来，涨势更大。③ETF重仓股：与指数基本保持一致。前三大重仓股为阿里巴巴、腾讯控股、美团，三只标的占基金净值比为44.56%。④成交活跃度高：近三个月（3月11日-6月7日）日均成交额7.94亿元。3月18日达到成交额峰值18.10亿元，3月25日成交额为12.38亿元。
投资建议：我们认为目前互联网行业向好趋势明显，且互联网行业全球竞争力强，期待下半年表现。
风险提示：游戏出海效果不及预期，618效果不及预期，广告主预算恢复不及预期。
医药生物 | 唐爱金
生物医药行业2022年中期观点-行业增长靓丽子行业大幅分化，看好进口替代、创新、消费
一、2021年医药生物行业运行与估值动态 复盘2021年至今，医药制造业收入和利润增速在2020年低基数下冲高回落，整体增速依然靓丽。二级市场医药板块大幅震荡，过去1年生物医药板块估值大幅回调，目前处于历史平均估值低位区域，细分子板块估值分化，我们认为2022年下半年为结构性行情，建议自下而上精选个股。 二、政策端：带量集采和医保谈判常态化，叠加DIP+DRGs支付端改革，推动医疗机构降本增效，加速行业国产替代，临床优质性价比产品有望突出重围。（1）药品带量采购和医保谈判政策已常态化，经过七次全国带量采购和六期医保谈判，初步实现仿制药和创新药支付的腾笼换鸟。器械集采经过高值耗材“冠脉支架和人工关节”的两轮集采试水落地，正持续深化，高性价比的国产器械有望加速替代进口。（2）2021年底，国家医保局启动《DRGS/DIP支付方式改革三年行动计划》，要求以加快建立管用高效的医保支付机制为目标，从2022到2024年，全面完成DRGS/DIP付费方式改革任务。建议关注以下投资主线：一、卡脖子技术受益政策推动进口替代加速：1）高端医疗设备进口替代加速，关注迈瑞医疗、开立医疗。2）IVD化学发光免疫进口替代加速+海外市场拓展加速，关注新产业、安图生物、万孚生物、普门科技、亚辉龙。3）科研赛道高景气+卡脖子进口替代，关注诺禾致源、洁特生物、禾信仪器、百普赛斯。二、创新升级初显成效，看好重点品种上量，创新服务景气度持续：1）看好创新药重磅品种商业化上量，关注信达生物、先声药业、荣昌生物。2）看好高壁垒特色仿制药借力集采上量，关注止痛贴膏九典制药、雾化吸入制剂健康元、科伦药业。3）看好CXO行业景气度持续，关注药明康德、九洲药业。三、消费健康需求稳步提升：1）连锁药店估值底部区域，同比增速环比21年提升，连锁率提升大趋势不改，关注大参林、老百姓、一心堂、健之佳。2）中药品牌OTC提价市场份额提升，关注华润三九、葵花药业、羚锐制药。3）二类疫苗重磅产品上量，关注康泰生物。4）生长激素渗透率依然有较大提升空间，关注长春高新、安科生物。5）家用器械产品丰富，产品品质及品牌力大幅提升，关注鱼跃医疗。四、受益政策春风，中药配方颗粒行业渗透率加速提升，关注中国中药、红日药业。风险提示：国产设备替代进程不及预期；国际化进程不及预期；国内集采降价幅超预期。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
兆易创新：Q2业绩超预期，工车规产品占比继续提升
事件：2022年7月15日，公司发布2022年半年度业绩预告，单季度业绩创历史新高。不惧疫情影响，产品结构不断优化，净利润持续增长。凭借工控、车规产品占比逐步提升和多元化供应链布局，业绩依然逆势大幅增长。预计2022年H1实现归母净利润约为15.20亿，同比增长约93.46%；扣非净利润约14.61亿元，同比增长约97.31%。测算2022年Q2归母净利润约为8.34亿元，同比增长72.19%，环比增长21.61%；测算2022年Q2扣非净利润约8.06亿元，同比增长73.90%，环比增长23.12%。MCU：40nm车规级MCU产品已流片并进入客户测试，有望在今年第三季度量产。公司结合MCU和Flash产品打造了ADAS单目预警解决方案，车规级MCU产品也在积极推进中。未来公司MCU业务有望充分受益国产替代及行业发展，在工业、汽车等领域持续拓展。NOR Flash：目前汽车存储需求与产能结构变化推动大容量NOR Flash需求持续旺盛，我们认为未来公司NOR Flash业务有望凭借产品优势不惧行业波动，持续稳中向好。NAND Flash：2021年公司NAND Flash产品38nm、24nm工艺节点实现量产，容量覆盖1Gb～8Gb主流容量。公司旗下全国产化38nm SLC NAND Flash 的GD5F全系列通过车规级认证且量产出货。DRAM:公司定位利基型市场，自有品牌19nm、4Gb产品去年年中量产，17nm产品积极研发，产品制程优势明显，广泛应用于在消费电子、工业安防、网络通信等领域。未来公司将面向利基市场持续布局1Xnm级、1～8GB容量，DDR3、DDR4、LPDDR4产品。我们预计公司DRAM业务有望凭借工艺制程、产能、销售网络等优势持续扩张。盈利预测：我们预测2022-2024年公司营收将达到120.5/150.2/184.1亿元，归母净利润31.76/38.25/45.53亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）公司产品扩张速度不及预期；（3）行业产能紧张，公司产能不及预期。
计算机 | 方闻千
金山办公：新的成长驱动力有望形成
金山办公自上市至2021年1月的上涨从公司基本面上来看，主要的驱动力来自于个人订阅的快速增长和信创的放量，而过去一年半的下跌则是因为这两个驱动力减弱。展望未来，金山办公两个新的增长驱动力——机构订阅与服务、行业与区县信创，有望逐步形成。成长驱动力与股价复盘：公司自上市至2021年1月25日，一年多的时间股价区间涨幅达到288%，上涨的两大驱动力是个人订阅和信创的高增长。在2019Q3-2021Q1的连续7个季度内，单季度收入增速分别达到42%、40%、31%、36%、65%、41%、108%，整体增速波动抬高。2021年1月至今的下跌原因是个人订阅的增速放缓和信创招标的波动，期间2021Q2-2022Q1单季度营收增速分别为46%、37%、20%、12%，增速呈现放缓态势。展望未来，随着公司加大机构客户的开拓，机构订阅业务开始呈现加速迹象；后续随着行业和区县信创招标进入高峰期，信创业务拉动作用有望重新显现。微软的经验：办公软件市场，整体上仍是商业收入占主体，云转型有利于提升付费率。微软Office相关的收入2021财年大约有400亿美元，其中商务版（企业版）约有348亿美元，消费版约有52亿美元。金山办公2021年国内个人订阅收入14.65亿元，国内机构订阅及服务（4.46亿元）+国内机构授权（9.62亿元）合计收入14.08亿元，基本占比1:1，和微软商务端、消费端7:1的比例，还有很大的差距，可见金山办公商务市场的发展仍有很大的空间。产品与进化：围绕办公场景，统一入口打造产品生态体系。金山办公从办公软件WPS Office起家，经过多年发展，目前围绕办公场景，已形成全面的组织办公能力矩阵，覆盖数字办公的全生命周期，助力大型组织快速完成组织内人、工具、流程的数字化，并实现统一安全管控。金山数字办公平台是基于金山办公产品矩阵，进行云化、中台化改造和二次开发后，打造的涵盖内容创作与管理、协同办公、业务数字化的赋能解决方案。盈利预测与评级：预测22、23、24年营收分别为40.00、52.72、64.48亿元，归母净利分别为12.58、17.48、22.69亿元。给予“强烈推荐”评级。风险提示：政企采购进度不及预期、用户转化率不及预期、技术变革或导致产品被替代、疫情导致下游需求不足、新的竞争者导致竞争格局发生变化、机构订阅转型进度不及预期
医药生物 | 唐爱金
先声药业：差异化产品布局+卓越商业化能力，创新转型步入收获期
不同于市场的观点：市场认为先声药业为老牌的pharma企业，受仿制药集采影响，营收和利润下滑。同时，在创新转型期间高额的研发费用影响公司利润表现。我们认为从商业化角度，公司依托积累多年的优质营销资源，可以实现创新药的快速放量，第二成长曲线增长强劲，2021年创新药营收占比已超60%，预计2025年将超80%。从研发角度，公司聚焦肿瘤、中枢神经、自免三大领域，通过自研和BD双轮驱动，进行差异化靶点和适应症布局，已上市6款创新药，在研管线近60项，其中III期临床6项。本篇报告尝试回答：1、公司短期，中期，长期业绩驱动因素是什么？2、公司核心竞争优势是什么？
1、先声药业短期、中期、长期业绩驱动因素是什么？短期来看，新上市的先必新注射液，恩维达（PD-L1）和曲拉西利将为公司未来3年提供强劲的增长动力中期来看，先必新舌下片，曲拉西利新适应症，恩度胸腹水适应症，赛伐珠单抗均有望在2024年获批上市，支撑公司未来4-8年的营收增长远期来看，公司自研管线占比提升，多个First-in-Class潜力产品已处于I/II期临床。2、公司核心竞争优势是什么？1） 领先的商业化能力。2） 差异化靶点和适应症布局。3） 高效临床开发与注册效率。盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2022-2024年总营收分别为62.42亿、75.06亿和93.47亿；归母净利润分别为11.44亿、14.13亿和19.11亿；对应PE分别为19倍、15倍、11倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：研发进度不及预期；产品竞争加剧的风险；产品商业化不及预期；疫情反复的风险。
举报电话: 13816368049
