2022 年上半年，玉米期货价格呈现倒 V 形走势，玉米加权指
数走高 131 元/吨至 2796 元/吨，成交量 7025.4 万手，减少
2336.4 万手；
持仓量 161.0 万手，增加 14.6 万手。
2022/2023 年度国内玉米产量预估小幅回落，本年度玉米种
植面积约为 3400 万亩，较去年下降约 1.8%左右。
主要由于
中国扩大大豆和油料产能，因此部分玉米种植耕地切换成大
豆。
2022 年上半年饲料产量呈现前高后低态势，自去年下半年母
猪存栏数量开始下滑，预计具体反应为今年下半年生猪产能
收缩。
2022 年 3 月猪饲料产量为 1011 万吨，同比增加 1.6%，
或对应着生猪产能的高峰期。
自 2021 年 7 月起，母猪数量达
到巅峰 4541 万头之后开始下行通道，因此自 4 月份开始，生
猪饲料产量开启下行通道。
后市展望：
2022 上半年玉米价格呈现高位震荡态势，虽然国
际粮价涨幅惊人，但是国内价格相对稳定。
随着利多因素不
断被盘面价格消化，后续驱动有所减弱，但是考虑到国内整
体供需依旧偏紧、种植成本偏高，以及海外依旧处于大通胀
阶段；
叠加前期小麦对玉米形成有效替代，但是目前小麦的
性价比优势逐渐消失。
供需维持紧平衡格局，因此预估下半
年玉米期价或维持高位震荡的走势，关注种植成本支撑。
一、行情回顾
2022 年上半年，玉米期货价格呈现倒 V 形走势，玉米加权指数一度达到历史高位 3028 元/吨，5 月开始
价格逐步回落至 2771 元/吨。
造成玉米价格波动放大的主要原因分别是下面论述的三大原因。
第一阶段：1-2 月，由于相关深加工企业进入原材料补库时间段，因此拉动新粮需求，带动玉米价格稳
步抬升。
叠加整体 2021 年度玉米种植成本偏高，预估约为 2500 元/吨，农户普遍存在惜售的情绪，对玉
米价格形成强力支撑。
同时考虑到相关替代品小麦的价格持续攀升，随着小麦/玉米的价格比值持续回
升，小麦对玉米在饲料端的替代作用逐渐消退，因此玉米在饲料端的使用比例慢慢回暖。
第二阶段：2 月末，玉米价格再度快速攀升。随着俄乌冲突不断发酵，引发市场对于“粮食危机”的担
忧。
乌克兰作为欧洲的大粮仓，其玉米产量近几年也保持 3000-4000 万吨/年的水平，市场开始对其玉米
发运量以及下一年度产量产生顾虑；
与此同时，根据 USDA 种植面积报告来看，2021/2022 年度美国玉
米种植面积预计下行。
因此全球玉米价格不断走高，国内玉米价格出现跟涨现象。
第三阶段：5 月起，随着国内临储稻谷的持续投放、美国玉米种植进度恢复、乌克兰玉米有贸易缓和迹
象以及国内冬小麦上市，华北相关贸易企业开始腾挪仓库为小麦做准备，因此玉米价格开始逐步承压运
行
二、玉米供应
2.1 国内玉米产量
2022/2023 年度国内玉米产量预估小幅回落，本年度玉米种植面积约为 3400 万亩，较去年下降约 1.8%左
右。
主要由于中国扩大大豆和油料产能，因此部分玉米种植耕地切换成大豆。
根据相关机构调研来看，
20221/2022 年度玉米国内总产量约为 2.3 亿吨，因此 2022/2023 年度玉米产量预估为 2.25 亿吨左右。
整
体来看，2022/2023 年度玉米产量预计较上一年度小幅回落。
根据黑龙江玉米的成本测算，预计 2022/2023 玉米种植成本整体抬升幅度约为 13%左右，主要体现在地
租较去年抬升 15%；
种子费用较去年抬升 10%以及化肥价格较去年抬升 20%。
因此 2021/2022 东北玉米
折干吨种植成本预估为 2600 元/吨左右。
2.2 国内玉米港口库存
截至今年 5 月底，2021/2022 年度玉米销售基本完成。玉米库存由农户转向贸易渠道。2021/2022 年度玉
米销售进度前期偏慢，后期加快。
2021/2022 年度东北玉米的收割进度较往年同期偏慢 2 周左右，主要
由于受到 10 月的强降雪天气影响。
后期随着天气的好转，玉米到港数量开始回暖。
截至今年 6 月底，北方港口库存为 359 万吨，同比增加 32 万吨。
南方库存为 90.1 万吨，环比增加 11.6
万吨，同比增加 78.5 万吨。南北玉米价差近期为 50 元/吨左右。南港库存相对充裕，南北港口价格倒挂，
玉米南下动力较弱。
整体来看，渠道库存较为充足。
2.3 进口玉米拍卖
2021 年是进入无临储玉米投放的第一年，对于 5 月-10 月期间的国内玉米供应真空期而言，主要通过进
口玉米投放进行调节。
2021 年 6 月 11 日，11058 吨乌克兰玉米将开拍，拍卖数量和场次逐渐走阔。
进口
玉米的投放主要针对相关的粮食加工企业，参加竞价交易的买方需具备进口粮食加工资质，即持有在有
效期内的《进口粮谷加工/储备企业备案证书》或属于海关总署动植物检疫司官网最新《全国进口粮食
加工企业》中的玉米加工企业。
同时对于出库时间以及付款期限做出相关要求，拍卖公告中已经标明了
出库费用 30 元/吨，出库期为 40 天，货款需要在 20 天之内一次或者分批支付。
整体来看，目前合计投放 691.4 万吨进口玉米，成交率为 45%，合计成交数量为 313.3 万吨；
2021 年 11
月份以来呈现交投回暖趋势。
近期投放数量有所减少，但是成交率居高不下。
关于进口玉米的投放，对
小麦及玉米的走势都会产生一些影响。
但是鉴于投放数量较为有限，以及对于参与者的限定，整体对玉
米价格走势影响较小。
2.4 进口玉米
截至 2022 年 5 月底，合计进口玉米 1138 万吨，与去年同期 1173 万吨基本持平。2021 年度玉米进口数量
急剧攀升的现象主要由于自 2020 年 7 月开始中方开始加大美国玉米进口数量，意在改善国内玉米供需
格局偏紧的格局。
自去年三季度开始，采购进度放缓，未出现大批量购买订单，主要与当时的进口利润
偏低或存在一定联系。
截至 6 月 16 日，美国玉米累计出口至中国数量为 1162.7 万吨，近期中方采购美国玉米的进度有所放缓，
主要由于目前进口利润较为中性；
未装船数量为 303.1 万吨，预计后期国内进口玉米数量或呈现高位逐
步回落态势。
两者合计，玉米预计共出口至中国 1465.8 万吨，与去年同期水平回落 1000 万吨左右。
若
后期进口利润持续走阔，中方采购意愿或依旧存在。
2.5 相关替代品
小麦是玉米的主流替代品，当下小麦/玉米比价为 1.08 附近，传统而言的话当小麦/玉米的比价为 0.9 附
近的时候，小麦的替代作用会凸显；
对于当下的比价而言，小麦的性价比优势正在慢慢消失，相关饲料
企业存在切换回玉米充当原材料的可能性。
整体来看，随着小麦/玉米比价的逐步回归常态，小麦价格
或成为玉米价格的“天花板”，随着冬小麦的逐渐上市，小麦价格开始降温，目前约为 3110 元/吨，较
高位 3250 元/吨回落。
因此预计玉米价格持续上行难度较大。
自 4 月之后，临储小麦的投放暂缓，但是近期稻谷持续投放，保持每周 90 万吨的投放量；
因此对于国
内整个谷物市场而言，供应依旧能得到保障。
三．玉米需求
玉米主要对应的下游是深加工企业以及饲料企业。饲料端消费量主要针对猪饲料、禽饲料、水产饲料以
及反刍饲料。
国内饲料端对玉米整体消费平均约为 1.6-1.8 亿吨/年左右，约占玉米整体需求 60%-70%左
右。
2021 年由于生猪产能恢复较为迅速，饲料产量呈现前高后低态势。
预计 2022 下半年生猪产业或延 续去产能阶段，饲料端对玉米需求较为有限。
玉米另一端需求来自于深加工企业，深加工企业主要是涉
及玉米淀粉以及酒精企业。当下合计有效产能约为 9000 万吨左右，目前深加工企业对玉米整体消费约
为 6000-8000 万吨/年左右，约占玉米整体需求 30%，近两年深加工企业扩张速度有所放缓，同时加工利
润整体偏低，预计下半年对玉米需求拉动同样较为有限。
3.1 饲料需求
玉米在饲料中主要扮演能量饲料的角色，是饲料成分中不可缺少的一个环节。根据全国饲料协会产量统
计，2022 年上半年饲料产量呈现前高后低态势，自去年下半年母猪存栏数量开始下滑，预计具体反应为
今年下半年生猪产能收缩。
2022 年 3 月猪饲料产量为 1011 万吨，同比增加 1.6%，或对应着生猪产能的
高峰期。自 2021 年 7 月起，母猪数量达到巅峰 4541 万头之后开始下行通道，因此自 4 月份开始，生猪
饲料产量开启下行通道；
4 月及 5 月猪饲料产量分别为 963 万吨和 986 万吨，同比减少 11.7%以及 10.6%。
肉禽相对而言其品类繁多，最主要是白鸡、黄鸡以及肉鸭，这三类禽肉占中国整个禽肉生产的八成。
对
于白鸡而言，2021 年全年价格基本呈现疲软态势，养殖利润基本在盈亏平衡线附近徘徊；
白羽肉鸡自二
季度开始出现价格回暖态势，主要得益于前期产能去化的结果。
对于黄鸡而言，目前同样处于产能加速
出清阶段，黄鸡父母代存栏数量处于历史偏低水平，从近期的肉禽饲料产量可以得到一定佐证。
基于上述观点，预计 2022 下半年整体饲料端对玉米的消费量较上半年或小幅回落，主要由于生猪以及
肉禽均处于去产能阶段。
但是前期小麦在饲料中的替代用量或回归至玉米，因此需求大幅下行概率较小。
3.2 玉米深加工企业需求分析
深加工企业主要分为玉米酒精企业以及玉米淀粉企业。今年上半年深加工企业开机率普遍偏低，最主要
是受到疫情的影响，因此在 3-4 月期间深加工企业开机率普遍偏低。
2022 年上半年，66 家玉米淀粉企
业平均开机率为 57.8%，较去年同期下降 2.1%。
深加工企业的开机率一般在 3 季度会维持低位运行，主
要为了停机检修，因此三季度对于玉米的需求拉动或较为有限，短期内承压运行。
对于深加工企业产成品库存而言，今年上半年玉米淀粉库存长期处于同期高位水平；
继 4 月被动停机之
后，产成品库存开始有效去化。
目前产成品库存依旧偏高（112 万吨），因此产成品被动累库仍未完全消
化。
预计 2022 年度玉米深加工企业基本没有扩产计划，在加工利润微薄的格局下，下半年对整体玉米需求
拉动较为有限，整体维持中性的观点，主要关注四季度开始的原材料补库进程。
四．玉米供需展望
2022 上半年玉米价格呈现高位震荡态势，虽然国际粮价涨幅惊人，但是国内价格相对稳定。随着利多因
素不断被盘面价格消化，后续驱动有所减弱，但是考虑到国内整体供需依旧偏紧、种植成本偏高，以及
海外依旧处于大通胀阶段；
叠加前期小麦对玉米形成有效替代，但是目前小麦的性价比优势逐渐消失。
供需维持紧平衡格局，因此预估下半年玉米期价或维持高位震荡的走势。
4.1 行情展望
2022 年上半年，玉米期货价格呈现倒 V 形走势，玉米加权指数一度达到历史高位 3028 元/吨，5 月开始
价格逐步回落至 2771 元/吨。
现货价格相对稳定，基本保持 2700-2900 元/吨区间波动。
从供给端而言，趋于偏紧的格局难以短期扭转；
1.下一年度播种面积减少；
2.全球玉米产量或下移（主
要体现在美国以及乌克兰）；
3.临储玉米补库尚需时日。
因此玉米短期内大幅下跌的概率较小。
从需求端而言，中性偏弱；
1.生猪产能收缩；
2.深加工近两年无新增产能；
因此需求端对三季度玉米价
格上行幅度形成压制。
从政策段而言，层层加码；1.前期临储小麦周度投放；2.近期稻谷投放；3.进口玉米投放。
预计 2022 年下半年玉米价格或维持高位震荡，关注种植成本支撑。
短期内受制于稻谷的投放、美国玉
米种植进度恢复、乌克兰玉米有贸易缓和迹象以及国内冬小麦即将上市；
三季度玉米价格或承压运行，
四季度随着深加工企业的季节性补库开启，以及新粮上市等因素，价格或回暖。
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