第一上海丨【公司研究】复锐医疗（1696，买入）：轻医美快车道上的光电设备领跑者

　　主要数据

　　行业: 医药

　　股价: 11.62 港元

　　目标价: 22.5 港元 (+93.6%)

　　市值: 54.17 亿港元

　　能量源设备产品中国份额第一，国际市场占比靠前

　　公司是复星集团打造的大医美平台，核心子公司Alma Lasers的医美光电产品和技术均源自以色列：拥有多年的能量源设备研发和生产能力，产品销往全球90多个国家，具备全球品牌竞争力。2021年在中国的市占率超30%，位列第一，全球市场占有率第五。

　　抗衰、变美需求前置，轻医美迎来爆发期

　　光电类医美设备由于其无创（或微创）、恢复快、即刻效果好等优势，贴合全年龄段求美者对于日常化的变美、抗衰的需求；随着人均收入水平提升以及人们对品质生活的追求升级，轻医美行业迎来爆发期。据Frost & Sullivan 测算，全球轻医美市场规模在过去 5年以25%的复合增速增至 773 亿（占医美行业比例提升11pct 至 50%），其中光电类及其他项目市场规模约为 374 亿，预计未来 5 年将保持 21%的复合增速增至954 亿。北美和中国轻医美市场需求强劲，同时也是公司最重要的两大市场。

　　深耕全球市场，多元产品矩阵

　　光电类产品的能量形式分为激光、射频、超声三类，市面上医美公司多为单一品类产品，公司是市场少有的全产品线覆盖的能量源设备平台，下游头部医美机构采购光电设备几乎绕不过公司品牌。除主打的光电类产品，公司储备的长效肉毒素、溶脂针、非交联玻尿酸、牙科业务，以及近期正式上线的家用医美产品线LMNT等品类共同构建公司的医美产品矩阵，蓄力公司发展。

　　中国市场经销转直销在即，或将进一步增厚公司利润

　　公司于今年已完成了英国市场的直销，中国地区预计也将逐步实现直销模式运作（子公司ALMA LASERS过去在中国均以分销形式运营），目前公司直销占比为62%,长期看有望达到80%以上，直销模式更有利于公司对终端和消费者需求的把控，也将进一步提升公司毛利率，增厚公司利润水平。

　　看好公司未来发展，目标价22.5港元，买入评级

　　综合考虑轻医美行业处于爆发初期、公司作为业内龙头竞争优势明显等因素，我们给与公司22年30PE的估值（暂不给与肉毒素、溶脂针等重磅储备管线估值）得出目标价22.5港元，分别对应2022年/2023年/2024年的30.0/23.7/18.7倍PE，较公司收市价11.62港元有93.6%的上升空间，给予买入评级。

　　风险因素

　　行业竞争加剧、疫情影响、海外经济衰退等

　　资料来源：公司资料、第一上海预测