行业时事
【策略 | 燕翔】内外错位——2022年中期投资策略（20220713）
【固收 | 张伟】湘潭化债进展与湖南城投选择—城投区域分析手册之湖南篇（20220713）
【汽车 | 段迎晟】车规MCU芯片行业深度：市场高需求持续，国内厂商持续发展（20220712）
【军工 | 鲍学博】方正军工周报7月第2周：多家军工企业发布业绩预告，行业高景气延续（20220713）
核心推荐
【通信 | 李宏涛】紫光股份：集团重整收官，新实控人保障公司聚焦芯云发展（20220712）
【食品饮料 | 刘畅】汤臣倍健：短期承压不改公司长期发展逻辑，保健品龙头优势可持续（20220712）
【轻工&纺服 | 陈佳妮】周大福：FY23Q1内地净开店超预期，6月至今直营同店正增长（20220712）
【化工 | 韩振国】新宙邦：电解液产销两旺，氟化工业绩同比大幅提升（20220712）
行业时事
策略 | 燕翔
内外错位——2022年中期投资策略
下半年国内经济有望企稳回升，实际GDP增速二季度降至低点，货币政策预计将延续宽松。
美国处于经济下行叠加通胀上行阶段，美联储加息持续，美国经济衰退的可能性也在上升。
美股下跌行情预计还会持续，从对A股的影响来看，一是短期会导致悲观情绪传染，不过当前A股已经走出独立行情；二是美国持续加息掣肘国内利率进一步下行；三是美国经济衰退拖累全球经济，这是当前对国内市场潜在风险最大的影响机制。当前A股市场整体估值仍然不高，处于历史低位；但由于下半年PPI大概率将持续回落，整体上市公司盈利下行周期可能并未见底。
下半年的投资机会可以关注：1）以新能源和新能源车为代表的新兴产业；2）经济复苏主线，如地产及相关产业链、受益疫后复苏的消费板块；3）PPI下行过程中的投资机会。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
固收 | 张伟
湘潭化债进展与湖南城投选择—城投区域分析手册之湖南篇
湖南省经济实力在全国排中上游，辖区内呈现东强西弱格局。湖南省经济实力全国排第9位，经济增速低于全国均值。长株潭经济实力显著强于其他市州，其中长沙省会城市吸附能力强，是省内唯一经济总量突破万亿的城市，对全省GDP贡献率达到42%。其余市州中，岳阳市、常德市、衡阳市经济排第二梯队，其余市州差异不大，经济总量多数在2500亿元以内，整体发展呈现东强西弱格局。
湖南省各市州显性债务负担偏重，2021年各市州债务压力普遍上涨。显性债务方面，湖南省辖区2/3市州政府债务率超过100%，益阳市、永州市、娄底市政府债务负担增长较快。广义债务方面，辖区各市州广义债务率均值在291%，其中长株潭地区平台债务压力最重，其中株洲市广义债务率达到500%，而湘潭市广义债务率较2020年有所缓和，但依然高于400%。
目前湖南省合计179家城投发债主体，存续债券余额8099.9亿元，平台主要集中在长株潭及洞庭湖地区，除常德市、衡阳市、娄底市和怀化市融资对发债依赖度均超过40%外，其余市州融资对发债依赖度不高。湖南省城投发债渠道畅通，近几年发债平均增速为44%，超过全国均值27%的水平，且发行成本中枢下行，由2018年的7%下降至2022年的4.5%。2022年湖南省到期压力主要集中在四季度和2023年年一季度，各区域到期压力相对分散，整体而言，湖南省城投融资环境良好。
湖南省此前因湘潭市负面事件使得市场投资者对省内城投态度谨慎。随着湘潭九华债务问题逐步解决、区域债务管控严格及长株潭区域一体化发展进一步落实，区域内信用环境得到一定支撑。但需要注意的是，湖南除长沙市外，其余市州债务压力较大，下沉需谨慎。投资建议：第一梯队：长沙市经济财政实力全省领先，可考虑选择区县级平台，尤其是浏阳市和宁乡市，均为示范县，产业基础雄厚，经济发展实力强，为优选。第二梯队：株洲市、岳阳市和常德市经济财政实力仅次于长沙市，可选择主平台或园区级平台。第三梯队：经济财政实力排中游的益阳市、衡阳市、郴州市，可考虑区域内主平台或区县级带担保债项。第四梯队：其余市州平台可参与性价比不高。
风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。
汽车 | 段迎晟
车规MCU芯片行业深度：市场高需求持续，国内厂商持续发展
从汽车行业背景看，新能源汽车销量高增，汽车半导体景气度持续：汽车“三化”进程不断加速，各类汽车半导体需求量均有不同程度地提高，车规级MCU是一类具有广泛运用场景的车载芯片，车规级MCU市场前景广阔。
从短期重大事件看：车规级MCU正是本轮“缺芯”事件的“主角”之一，多重因素促成了一次严重的汽车产业链“缺芯”危机，这导致了全球汽车生产遭遇巨大困难，现阶段车规级MCU仍是众多汽车芯片中最为紧缺的种类之一。
从中长期发展趋势看：疫情终将过去，发展大势不可阻挡。汽车电子电气（E/E）架构正在发生变化，车规MCU需求量将随之发生变化。
我们对“十四五”时期车规MCU市场规模进行了预测：在基于新能源汽车渗透率超预期提升的背景给出的乐观预期下，中国2022年-2025年车规级MCU市场规模分别为33.63，37.53，41.66，45.93亿美元；2021-2025年CAGR为11.22%。当前国内汽车芯片进口率高达95%，而中国汽车是车规级芯片需求最大的市场。非常时期催生历史机遇，国内厂商有望异军突起，在半导体国产替代主线的又一黄金赛道跃马扬鞭。
已实现车规MCU批量生产标的，车身控制领域，建议关注：四维图新，未上市公司：芯旺微、赛腾微电子、琪埔微、小华半导体、云途半导体；智能座舱领域，建议关注：国芯科技、芯海科技，未上市公司：航顺芯片、芯驰科技；动力控制领域，建议关注：BYD半导（上市申报期）。
车规MCU项目正积极推动中标的，建议关注：复旦微电、纳思达、国民技术、中微半导（上市申报期）、兆易创新、芯驰科技（暂未上市）、中颖电子、力源信息。
风险提示：1、疫情影响汽车供应链，MCU订单实现周期延长；2、消费疲软，汽车销量增速减弱，整车需求量不及预期，MCU需求量放缓；3、汽车E/E架构技术发展，自动驾驶L3及以上落地速度超预期，自动驾驶相关功能MCU被边缘化，需求力下降。
军工 | 鲍学博
方正军工周报7月第2周：多家军工企业发布业绩预告，行业高景气延续
1、多家军工企业发布业绩预告，行业高景气延续截至2022年7月10日，军工板块共有13家企业披露2022年中报业绩预告，其中5家企业业绩预告归母净利润增速中枢在100%以上，行业持续保持较高增速。中航重机预计2022H1实现归母净利润5.4~5.8亿元，同比增长99.94%~114.75%；预计实现扣非净利润5.35~5.75亿元，同比增长101.25%~116.29%。业绩预告超出市场预期，主要原因是公司进一步聚焦主业，加强生产过程管控，强化供应链保障，不断提质增效。振华科技预计2022H1实现归母净利润11.8~13.3亿元，同比增长128.96%~158.06%；预计实现扣非净利润11.5~13.0亿元，同比增长133.25%~163.67%。公司业绩维持高速增长主要原因是新型电子元器件板块企业的高可靠产品市场持续向好，高附加值产品销售同比增加。抚顺特钢预计2022H1实现归母净利润1.53~2.13亿元，同比减少50.6%-64.52%；实现扣非归母净利润1.2~1.8亿元，同比减少55.86%至70.57%。公司业绩预减主要原因是2022年上半年度，公司使用的镍、钴等主要原材料价格及能源价格较上年同期大幅上涨，导致公司主要产品成本上升，毛利率下降。
2、展望2022年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢；2）国防信息化：高德红外、鸿远电子、盟升电子、振华科技、紫光国微、国睿科技、航天宏图、航天电器。
风险提示：国内高温合金企业竞争加剧；高温合金产业链企业扩产不及预期；原材料价格上涨超出预期等。
核心推荐
通信 | 李宏涛
紫光股份：集团重整收官，新实控人保障公司聚焦芯云发展
事件：智路建广联合体通过战投收购平台北京智广芯控股有限公司（简称“智广芯”）整体承接重整后紫光集团 100%股权。2022 年 7 月 11 日，公司已完成工商变更登记手续，控股股东由清华控股变更为智广芯。由于智广芯无实际控制人，因此公司实际控制人由教育部变更为无实际控制人。事件分析：股权结构：国有资本加持，稳健企业发展。控股股东：高度集中到高度分散，无实际控制人。经营管理：董事会构成确定，保证上市公司高独立性。权益变动：未选择包含股票抵债选项，抛压落地。投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2022-2024年收入789/919.45/1071.80亿元，同比增长16.65%/16.53%/16.57%，公司归母净利润分别为26.48/32.08/39.24亿元，同比增长23.28%/21.15%/22.33%，对应EPS 0.93/1.12/1.37元，PE 21.26/17.55/14.34，给予“强烈推荐”评级。风险提示：5G建设应用进度不及预期；数据中心、消费电子等下游需求不及预期；受疫情影响政府数字化项目滞后。
食品饮料 | 刘畅
汤臣倍健：短期承压不改公司长期发展逻辑，保健品龙头优势可持续
事件：汤臣倍健发布2022年上半年业绩预告，公司预计实现归母净利润8.91-11.65亿元，同比下降15%-35%。实现扣非后归母净利润9.12-11.86亿元，同比下降4.79%-26.80%。 报告期内预期业绩下滑主要系疫情反复，部分重点市场防疫政策收紧，公司境内线下业务承压所致。
盈利预测与投资评级：预计公司 22-24 年可实现营业收入 86/101/120 亿元，同增 16%/18%/18%；归母净利润 19/22/26 亿元， 同增 10%/16%/17%。当前股价对应 PE 分别为 18x/16x/13x。公司在维生素与膳食营养补充剂行业竞争优势明显，目前我国市场仍具备潜力，未来公司业绩有望受益于消费升级和龙头优势，进一步提升盈利能力，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济周期性风险、原材料价格变动、疫情反复、终端消费不及预期、业务拓展风险。
轻工&纺服 | 陈佳妮
周大福：FY23Q1内地净开店超预期，6月至今直营同店正增长
事件：周大福披露FY23Q1主要经营数据。
内地直营同店跌幅符合预期：Q1中国内地零售值同比下滑2.8%，其中加盟店零售值同比增长9.4%。直营店同店销售下滑19.3%，其中4、5月同店销售下滑28.2%，6月同店销售增长2.2%，7月以来延续低单位数增长的态势。按产品划分，黄金首饰、珠宝镶嵌同店跌幅接近。
内地净开店数超出市场预期：Q1中国内地净开零售点312个，其中周大福珠宝品牌338个（24个直营店，314个加盟店）。FY22Q4以来公司推进精致店计划，目前精致店月效平均50-60万（月效40万左右收支平衡），处于较理想水平。
港澳同店销售受澳门疫情拖累：Q1港澳市场零售值同比下滑11.0%。港澳同店销售下滑6.4%，其中4、5月同店销售下滑5.9%，6月至今跌幅扩大主要因为澳门出现新一轮疫情。分地区看，Q1香港同店销售增长7.3%，而澳门同店销售下跌34.3%。7月至今香港延续正增长势头，而澳门继续受到疫情较大冲击。
管理层维持此前全年业绩指引：内地市场方面，管理层维持预期全年直营店同店下滑低单位数，维持全年净开店1000家的目标，其中精致店/新城区/原区店分别净开300/500/200家。预计全年毛利率略有下滑，主要因为批发业务占比提高，而产品结构存在优化空间，即黄金产品占比有望下降1-2个点。港澳市场方面，管理层预期同店销售增速为中双位数。
盈利预测及投资建议：公司品牌优势显著，凭借零售扩张、产品差异化和数字化转型，有望持续攫取市场份额。我们预计公司23、24财年EPS为0.79/1.00港元，维持合理价值16.2港元（对应23财年P/E 20.5倍），维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复导致宏观环境不明朗；中国内地开店速度不及预期；香港局面影响赴港内地游客恢复。
化工 | 韩振国
新宙邦：电解液产销两旺，氟化工业绩同比大幅提升
事件：公司预告，2022年H1实现归属于上市公司股东的净利润9.83-10.27亿元（同比增长125%-135%）。预计2022Q2实现归母净利润4.47-5.15亿元，同比增长67%-83%。
点评：下游新能源车产销旺盛，公司电池化学品盈利同比高增。根据中汽协数据，虽然受上海疫情影响新能源车4月销量仅有29.9万辆，但5月、6月销量快速回升至44.72万辆（YOY+106%）、59.6万辆（YOY+133%），2022年上半年合计销售259.12万辆（YOY+117%），合计生产265.32万辆（YOY+118%）。新能源汽车行业持续高景气，同时公司电池化学品业务加强与战略客户的紧密合作，产销同比大幅增加。
原料六氟磷酸锂价格回落，电解液价差环比上行。根据百川盈孚，2022Q2磷酸铁锂电解液市场均价为8.17万元/吨，价格分位（2018-2022Q2）为80.20%；2022Q2三元锂电电解液市场均价为9.78万元/吨，价格分位（2018-2022Q2）为83.50%，2022年3月以来随着新增产能逐步投产，原料六氟磷酸锂价格大幅回落，2022Q2市场均价为32.87万元/吨，相比3月价格高点下滑42.8%。以12%六氟磷酸锂、85%碳酸酯溶剂以及3%VC添加剂估算，2022Q2磷酸铁锂电解液平均价差环比上涨1.7%，三元电解液平均价差环比上涨12.7%，电解液价差有所扩大，公司电池化学品业务有望持续受益。
主力厂商3M冷却剂停产，公司含氟冷却液或将迎来跨越式发展。受比利时政府环保排放标准限制，3M当地工厂半导体用冷却剂全面停产。3M在全球半导体冷却剂的占有率为90%，而其中80%来自比利时工厂，公司目前含氟冷却液（氟化液）顺利通过行业内知名客户认证，已实现国内外市场的批量交付。随着公司海斯福高端二期和海德福项目明年陆续投产，公司有望快速抢占半导体冷却剂市场份额，迎来跨越式发展。
公司收购盈石科技继续扩大有机氟化学品领先优势。6月23日，公司公告控股子公司海斯福以自有资金1129.4万元购买盈石科技51.3%的股权，收购后公司能充分利用盈石科技品牌影响力，拓宽有机氟化学品业务渠道，进一步巩固公司有机氟化学品的市场领先优势。
风险提示：下游新能源车需求不及预期的风险；电解液市场竞争压力增大的风险；原料价格波动，对公司的成本控制产生不利影响的风险。
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