【方正固收】湘潭化债进展与湖南城投选择—城投区域分析手册之湖南篇

　　本文来自方正证券研究所于2021年7月13日发布的报告《湘潭化债进展与湖南城投选择—城投区域分析手册之湖南篇》。

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　　核心观点

　　湖南省经济实力在全国排中上游，辖区内呈现东强西弱格局。湖南省经济实力全国排第9位，经济增速低于全国均值。长株潭经济实力显著强于其他市州，其中长沙省会城市吸附能力强，是省内唯一经济总量突破万亿的城市，对全省GDP贡献率达到42%。其余市州中，岳阳市、常德市、衡阳市经济排第二梯队，其余市州差异不大，经济总量多数在2500亿元以内，整体发展呈现东强西弱格局。

　　湖南省各市州显性债务负担偏重，2021年各市州债务压力普遍上涨。显性债务方面，湖南省辖区2/3市州政府债务率超过100%，益阳市、永州市、娄底市政府债务负担增长较快。广义债务方面，辖区各市州广义债务率均值在291%，其中长株潭地区平台债务压力最重，其中株洲市广义债务率达到500%，而湘潭市广义债务率较2020年有所缓和，但依然高于400%。

　　目前湖南省合计179家城投发债主体，存续债券余额8099.9亿元，平台主要集中在长株潭及洞庭湖地区，除常德市、衡阳市、娄底市和怀化市融资对发债依赖度均超过40%外，其余市州融资对发债依赖度不高。湖南省城投发债渠道畅通，近几年发债平均增速为44%，超过全国均值27%的水平，且发行成本中枢下行，由2018年的7%下降至2022年的4.5%。2022年湖南省到期压力主要集中在四季度和2023年年一季度，各区域到期压力相对分散，整体而言，湖南省城投融资环境良好。

　　湖南省此前因湘潭市负面事件使得市场投资者对省内城投态度谨慎。随着湘潭九华债务问题逐步解决、区域债务管控严格及长株潭区域一体化发展进一步落实，区域内信用环境得到一定支撑。但需要注意的是，湖南除长沙市外，其余市州债务压力较大，下沉需谨慎。投资建议：第一梯队：长沙市经济财政实力全省领先，可考虑选择区县级平台，尤其是浏阳市和宁乡市，均为示范县，产业基础雄厚，经济发展实力强，为优选。第二梯队：株洲市、岳阳市和常德市经济财政实力仅次于长沙市，可选择主平台或园区级平台。第三梯队：经济财政实力排中游的益阳市、衡阳市、郴州市，可考虑区域内主平台或区县级带担保债项。第四梯队：其余市州平台可参与性价比不高。

　　风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容

　　方正固收团队

　　张伟

　　方正证券研究所

　　固收首席分析师

　　张伟：厦门大学硕士。5年固收研究经验，先后就职于华创证券、西南证券和国盛证券。坚守研究创造价值理念，以期为债市投资保驾护航。

　　芦静：南开大学金融硕士，曾在信用评级机构、私募机构担任信用研究员，具有扎实的信用研究理论基础，擅长城投、地产主体信用分析及信用债投资策略研究。

　　刘雅坤：山东大学统计硕士。4年投研经验，先后就职于宏观对冲基金、蚂蚁系平台、申港证券。擅长从买卖方角度进行宏观利率研究。

　　康正宇：美国约翰霍普金斯大学硕士，4年信用研究经验，曾就职于中证鹏元、申港证券，主要负责信用债研究。