美元兑日元：面临下行风险丨外汇前瞻

　　尽管美债收益率下降，但美元兑日元仍守在135上方……

　　……可能是由于对经济衰退的担忧和高油价

　　我们认为，美元兑日元可能在短期内保持高位，但在估值过高的情况下，容易面临下行风险

　　目前影响美元兑日元的主要因素似乎不是美日利差

　　尽管美债收益率在过去一个月里急剧下降，但美元兑日元仍然保持在135上方。过去12个月，美元兑日元的走势一直追随美日10年期国债利差，但最近两者的相关性破裂了（图1）。如果这种紧密的相关性仍然存在，美元兑日元应该会低于当前水平。

　　1.美元兑日元与美日10年期国债利差的相关性最近破裂

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　我们认为，对潜在经济衰退的担忧和高油价可能会令美元跑赢日元

　　我们认为，这是因为美债收益率和美元整体走势目前受到对潜在经济衰退的担忧推动，而此前更多是受到美联储和通胀推动。我们的分析结果（图2）表明，日元倾向于与经济合作与发展组织（OECD）地区的综合领先指标（CLI）呈负相关——也就是说，日元是逆周期货币——但相关系数相当温和，不如美元指数（DXY）与该指标之间的负相关系数显著。换句话说，当全球经济增长放缓时，美元往往比日元更受益。另一个复杂的问题是，尽管油价仍处于守势，但对日本这样的能源进口大国来说，油价仍然很高，而且构成严重问题。

　　2.当全球经济增长放缓时，美元往往比日元受益更大

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　从长期看，我们预计美元兑日元将会下跌

　　尽管美元兑日元短期可能维持高位，但我们认为，从估值角度来看，美元兑日元似乎被高估，中长期来看容易面临下行风险。