宏观及市场
宏观政策 – 下半年货币政策依然偏松但有适度微调。6月中国社会融资规模和新增贷款延续回升，因信贷供应宽松和信贷需求修复。随着房地产、耐用消费和基础设施投资回升，新增按揭贷款、消费贷款和企业中长期贷款显著改善。展望下半年，货币政策应保持偏松状态，但有适度微调。货币市场利率可能温和上升，进一步下调LPR可能性较低，M2和社会融资规模增速仍有上升空间，但上升空间可能逐步下降。
港股策略 – 内地疫情反复触发短期回调。上周 (7月4日至8日)，美国股市反弹，强劲的就业数据缓解经济衰退的忧虑。但中国内地及香港股市温和下跌，之前几周跑赢外围市场后出现获利回吐，由于中国部份地区的新冠疫情扩散正引起一些投资者担忧。展望本周，投资者将关注内地疫情、中国二季度GDP数据、美国CPI通胀和美股二季度业绩。我们估计疫情于内地反弹将引发A股/港股短期回调，尤其是对疫情消息较敏感的板块，但相信在健康整固后仍将温和跑赢美股。我们建议对中国成长股采取逢低买入策略，包括互联网、医疗保健和非必需消费品等，预期这些板块中线仍有向上重估的潜力，受惠内地经济复苏和监管忧虑舒缓。
行业展望/个股速评
安踏体育 (2020 HK) – 2Q22零售流水和折扣均好于预期，库存隐忧轻微。2Q22安踏/FILA品牌零售流水同比只有中/高单位数的下滑，符合/好于招银国际6%/15%下滑的预期，表现亦远比滔搏/宝胜的25%以上/约25%的下跌佳。我们认为这受惠于：1) 安踏品牌“赢领计划”的成功，2) 6月的强劲复苏，特别在618期间。其他品牌的零售流水亦录得同比20-25%增长，当中可隆的在线销售更因户外用品需求爆发而录得100%增长。我们预计公司在1H22将销售增长3%，净利润下降11%。同时，预计安踏品牌销售将增长10%，利润率亦较有韧性。预计FILA品牌销售倒退3%，利润率受经营负杠杆的影响会更明显，因为其成本比较刚性，费用减免的措施亦需要一定时间才能体现。亚玛芬的海外业务表现预计会好于国内，尽管1H22仍会出现亏损，但幅度将大幅减少。我们预计公司有机会下调对安踏/FILA品牌全年零售流水20%/15%的增长目标，但我们认为最坏情况已过去。假设疫情可控，这增长目标应可套用至2H22，因为：1) 6月流水增长已经恢复至双位数，2) 受影响门店数量逐渐减少，3) 物流恢复正常，带动电商销售等。我们认为库存健康是公司的首要任务，因此下半年折扣率可能会提升，但由于库存水平不太高，所以我们预计只会适度增加。另外，我们不担心国际品牌会打价格战，考虑到国际品牌1H22的利润率已经很低。我们维持买入评级，目标价上调至115.47港元，基于25倍23E市盈率，现价处于20倍水平。
绿城管理 (9979 HK) – 再超预期：1H22 新签约数据强劲。
1H22运营数据大超预期。1) 公司在昨日收市后发布了上半年经营数据，公布1H22新签约面积1323万方，同比增10% ；新签项目代建费40.6 亿元，同比增 26%，大幅超出市场预期及我们估计的33亿元。而且，占2022预估全年代建费的48%，高于2021的45%，意味着公司在2H22E 需获得45亿新签代建费以达到20%的全年增长目标，这似乎并不难且公司表示很有信心。拆分季度来看，2Q22新签代建费21亿元，同比增长1.3倍，主要由于1Q22在谈项目的招标过程或尽调过程因疫情被阻断，使项目延迟到2Q22签约。2) 根据绿城中国（3900 HK）公布的销售数据，绿城管理6月的合同销售也大幅强于市场，环比增长84%，同比降幅收窄至-6%，远高于行业平均水平（环比增长55%，同比下降43%）。1H22公司合同销售额同比下降20%，远好于行业平均水平（同比下降51%）。
客户结构保持健康。来自私企/政府国企/金融机构的代建项目分别占2Q22新签约代建费的22.7%/59%/18.3%，对比2021年底24%/73%/2%的占比，维持着健康的结构。公司表示看到政府代建项目类型在继续多元化，且预计资方代建方面能在2H22-1H23看到更多标准化的突破。
我们认为公司可能为近期较优质的选择。考虑到 1) 公司1H22业绩可能是近期股价上升的催化剂； 2) 当旭辉、金地等同业展示其在代建领域的良好进展时，行业也将受到更多积极关注，预计此类事件将在1H22业绩期更频繁的出现；3) 公司确定不会再增加让投资者担忧的第三方贷款金额。4) 近期开发商和物管公司估计将受偿债高峰的到来和7 月销售转弱的影响而波动。我们认为绿城管理可能是短期较为不错的选择。我们维持买入评级和8.09港元目标价不变，对应18倍2022E市盈率。风险：1）由于疫情而再次进行大规模封锁；2）2H22 房地产销售弱于预期；3) 关于母公司的负面新闻报道等。
美东汽车 (1268 HK) – 1H22业绩充满不确定性；下半年关键还在追星整合。我们预测美东1H22收入同比增长3%，净利同比下滑10%至4.8亿元人民币。但这半年业绩的预测难度前所未有地大，因为疫情等原因带来的新车毛利不确定性叠加追星并购带来的非运营商的费用。
不管不确定性有多高，保时捷的贡献肯定最大：我们估算1H22美东保时捷新车销售4,000台（追星有大约2个月的并表时间），我们预计保时捷将贡献1H22一半的新车毛利。我们也预测全年保时捷销量为11,400台。宝马新车毛利率最不确定：宝马在年初收回燃油车的经销商返利一个点，但我们认为疫情给宝马带来的冲击可能高于保时捷和雷克萨斯，再叠加我们预测的宝马1H22销量同比下滑25%，宝马对美东利润的拖累可能会比较大。
根据4月4日披露的通函，追星并表可能会带来30.6亿人民币的无形资产增加，如果按20年平均摊销，每年产生的摊销费用约为1.5亿元人民币。虽然今年1月发行的可转债是零票息，仍有可能在损益表上产生名义上的利息支出，我们估算每年可能约9,000万元人民币左右。这些非运营上的支出将又因为销量的下滑而被放大。
我们认为1H22业绩有可能是利空出尽的信号，预测2H22净利润同比上升32%至8.3亿元人民币，当然追星的整合进度将是下半年业绩的关键。我们维持买入评级，下调目标价至40港元。
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