【固收报告】维持中资美元债防守性配置策略

　　市场忧虑美国经济衰退，带动10年期和2年期美债收益率从6月中高位3.4%以上降至6月底约3.0%。预期2年期美债收益率下行空间相对有限，如衰退隐忧加剧，10年期收益率将面对更大的下行压力。6月中资美元债发行总计63亿美元，同比大跌近70%。6月发行以城投债为主，达到39亿美元，占发行总量62%。市场表现方面， 6月彭博巴克莱中资投资级美元债指数下跌1.4%，高收益债指数下降7%主要受到更多信用事件爆发拖累。iBoxx中资城投债指数环比小幅下降0.3%。

　　美联储6月份议息会议加息75个基点，最新公布的6月份会议纪要显示美联储官员们普遍支持7月份再加息50个和75个基点。官员们支持继续加息，以防止高通胀会变得根深蒂固，即便这可能会让经济放缓。这也与鲍威尔近期的表态一致，他称抗击高通胀的承诺是无条件的，要看到通胀正在降温的明确证据，否则即便经济有大幅放缓也不会转变货币政策紧缩立场。同时，鲍威尔还称实现软着陆存在相当大的挑战，暗示美国经济存在衰退风险。美国6月制造业PMI显著回落，这更加大市场对于美国经济衰退风险的担忧。

　　在美国经济可能会衰退的担忧推动下，10年期和2年期美债收益率从6月中旬超过3.4%的高点回落至6月末的3.0%左右。不过，全月来看，10年期和2年期美债收益率分别上行14个和40个基点。我们预期在美联储年内将继续有较大幅度升息以遏制通胀背景下，2年期国债收益率下行空间料将相对有限；由于市场对美国经济衰退的忧虑增加，10年期美国国债收益率或将面对更大的下行压力。

　　美国国债市场波动令发行人继续保持观望，6月中资美元债发行总计63亿美元，同比大跌近70%。6月新发行以城投债为主，达到39亿美元，占总发行量的62%。中美利差倒挂继续压抑投资级发行人的离岸市场融资意愿。6月房地产开发商仅发行1.6亿美元离岸债，同比下降96%。市场表现方面，根据彭博巴克莱中资美元债指数，6月中资美元债指数整体环比下降2%，投资级债券指数下降1.4%；在世茂、宝龙等更多信贷事件发生的背景下，高收益债券指数下降7%。Markit iBoxx中资城投债指数环比小幅下降0.3%，反映城投债保持较高韧性。

　　虽然地产在岸市场净融资已经连续多月转正，但相对到期离岸美元债的规模仍小。在岸融资条件改善主要受益者是优质开发商，大部分高收益发行人仍然受压，因为离岸融资窗口仍然关闭，而且更多信用事件不断出现。