招财日报2022.7.11｜CPI回升短期为政策和市场增添不确定性，闻泰科技首予买入评级

　　CPI回升短期为政策和市场增添不确定性：中国CPI增速将在第三季度回升，9月可能超过3%，而后有所回落，明年第一季度再度升至3%以上。CPI增速上升主要由于三个因素：油气价格因俄乌冲突不停和美国尚未陷入衰退而下降迟缓风险；生猪等农产品价格进入上升周期；服务价格因经济重启小幅回升。CPI增速回升将给货币政策带来一定不确定性，DR007下半年面临温和上升压力。存款准备金率政策的不确定性增加，LPR下调可能性下降，中国央行可能倾向于采取结构性或定向宽松政策来支持经济增长。中国股市经历5、6月的反弹后，因四个因素可能在7、8月涨势趋缓或迎来适度回调。第一，CPI增速回升降低流动性宽松空间；第二，近期新冠肺炎病例数反弹使进一步放松防疫管控政策变得困难，可能削弱重启效应对信心和经济修复的支撑；第三，海外经济放缓或给中国出口和制造业投资蒙上阴影；第四，部分行业股票过去两个月反弹幅度较大，存在获利回吐压力。但展望至明年上半年，中国股市仍有上行空间，因为中国经济政策依然偏松，防疫管控政策仍有放松空间，经济整体仍处于修复周期。

　　个股速评

　　闻泰科技（600745 CH）– 多元化的硬件公司，前景广阔。我们对闻泰的评级为 “买入”，目标价为人民币93.12元。我们看好闻泰，因为公司近年来成功地从一个顶级ODM制造商转型，扩展到半导体IDM和光学成像模块市场。新业务可以立即提升公司的收入，并改善盈利能力，因为新业务的净利润率较高。公司将成为一个更有潜力的硬件企业，拥有更多的多元化和有利可图的业务。我们的目标价为人民币93.12元，基于25倍的2023年市盈率。

　　平安好医生（1833 HK）– 1H22前瞻: 上半年收入受疫情扰动，预期下半年反弹。受到上半年国内大型城市的新冠疫情影响，我们预计平安好医生上半年收入同比下降27%。公司从21年下半年开始执行战略2.0，旨在从过往的高成本C端获客模式转变为专注于发展空间更大的公司端获客模式，目标客户多为国内大中型央企/国企和私营企业，总部一般设在国内大型城市，且线下拜访为重要的获客方式。然而上半年的疫情主要集中于大型城市，多地政府对跨省市出行实施了严格的管控，导致公司无法进行正常的线下客户拜访，影响收入增长。利润端方面，公司继续降低与集团的关联交易量，调整商品品类，预计全年毛利率可提升3.4个百分点至26.7%。我们预计平安好医生2022E/23E/24E收入增速分别为-12%/23%/21%，净亏损分别为人民币11亿/9亿/3亿元。我们维持买入评级，目标价28.3港元。

　　腾讯音乐（TME US）– 预计社交娱乐业务好于预期，利润稳定。腾讯音乐2Q22的业绩预计将好于我们预期。收入/净利润预计为67 亿元/9.06亿元（同比下降17%/下降22%）。在线音乐或将同比小幅下降5%，其中订阅业务具防御性（同比增长18 %），这归因于约 300万的净增付费用户，以及略高的ARPPU（人民币8.4元，在1Q22为人民币8.3元）。而由于宏观经济的疲软，广告收入承压，但电商广告在618期间较为韧性。社交娱乐业务会比我们预期好，预计同比下降-24%，主要是直播新规的影响可控。我们略微调高公司2022-24年盈利预测2-5%，以反映好于预期的社交娱乐业务及有效的运营成本管控。维持持有评级，并调高目标价至5.5美元。

　　舜宇光学科技（2382 HK）– 6月出货量低于预期，调整目标价以反映3Q去库存。舜宇光学6月份手机模组/手机镜头出货量同比下降16%/21%，环比下降20%/19%，反映出智能手机需求低于预期并在618活动后继续去库存。虽然我们对舜宇的产品和技术领先地位仍持乐观态度，但考虑到安卓阵营最近的库存调整以及2H22E全球宏观经济不确定性，我们认为需求低迷将持续到3Q22E。我们将FY22-24E EPS下调5-9%，以反映较低的智能手机需求，我们新的EPS较市场一致预期低14-17%。目前市盈率为24.3倍 FY22E，我们认为估值合理。维持“持有”评级，下调基于分部估值法的目标价至108.8港元。

　　丘钛科技（1478 HK）– 1H盈利预警；调整目标价以反映市场不确定性。丘钛科技发布1H22利润预警，盈利同比下降50-70%，符合我们的预期（同比下降55%）。管理层归因于：1）由于智能手机需求疲软，摄像头模组和指纹识别模组出货量和ASP下降；2）由于疫情封城，产能利用率较低；3） 较高的运营成本；4） 苏州劳动力成本上涨；5）更低的毛利率主要是物联网/汽车摄像头模组产品在开发中。虽然我们对2H22E智能手机复苏持谨慎态度，但我们对2023年公司汽车和物联网摄像头模组持乐观态度。我们将FY22-24E EPS削减3-19%，以反映智能手机市场的不确定性。我们认为风险回报具有吸引力，估值为7.2倍/5.3倍 FY22/23E PE。我们维持“买入”评级，新目标价为7.0港元（基于此前10倍FY22E PE）。