超额V形反转，指增策略更要逆市布局！

　　去年三季度到今年一季度，指数增强类策略迎来了最近几年来最大的一次低谷期。指数层面的大幅回撤，叠加超额收益方面的阶段性低迷，使投资者感受非常煎熬。

　　但我们坚信，万物皆周期，均值回归的力量很强大。今年4月，虽然指数持续杀跌，但我们观察到超额层面已经开始回暖，因此在最难的时候持续呼吁“指增策略已经到了配置窗口，或将迎来Alpha+Beta叠加向上的美好时光”。

　　现在看来，这些判断或许都在逐渐变成现实。

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　　超额继续回暖

　　指数增强策略收益=指数收益(Beta)+增强收益(Alpha)。

　　指数部分的涨跌不是指增策略的关注对象，超额部分是评价指增策略的核心。2021年9月以来，超额收益呈现出明显的V形走势。

　　部分头部量化指增策略超额收益

　　数据来源中信建投证券，20210101-20220624

　　历史数据不代表未来，数据可能存在代表性不足的情况

　　按周度超额情况看，大致以今年2月中旬为分界，超额收益的周胜率有了明显的提升。

　　部分头部量化指增策略超额收益

　　数据来源中信建投证券，20210101-20220624

　　历史数据不代表未来，数据可能存在代表性不足的情况

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　　超额具有周期性

　　市场有牛熊转换，指数的周期性涨跌，大家其实都有比较充分的认识。

　　其实，超额收益同样具有周期性，而我们在投资过程中，在超额收益的低谷期布局，往往会有相对更好的效果。超额的周期性是什么原因导致的呢？

　　一个可能的原因是风格异常突变。量化策略是基于历史数据的统计，量化需要学习和积累。去年9月以来，宏观变量的不确定性大大增加，出现了很多历史上很少出现的状况，导致许多量化因子失效。

　　另一个可能的原因是规模的快速扩张。去年量化投资规模快速扩张，由于全市场超额收益是零和的，就会抑制其超额收益水平。不少头部机构选择了暴露风险因子去获取短期收益，增加了其风险敞口。量化机构唯有不断迭代自己的投研能力，才能保证超额收益水平的相对稳定。

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　　指增策略的长期观点

　　经历了一轮指增策略的周期，我们也许应该用更理性的长期视角来看待它。

　　一、量化超额的底层逻辑

　　总会有一些时间，全行业超额收益不那么明显，但是头部量化机构的投研能力并没有消失，反而可能会不断强化，具体表现在人才、设备、数据、方法等方方面面。在信息获取、策略分析、交易执行等层面，量化机构相较散户仍有显著优势，这是超额存在的底层原因。

　　二、指增超额的合理预期

　　（首先声明，超额水平的预期不代表收益的保证，超额可能为负）

　　我们看到2021年9月前，头部量化管理人的指增策略，往往能够达到20%+水平，甚至30%以上，去年3季度至今，年化超额则仅仅只有10%左右。由于博弈的激烈性，超额的长周期回落或将难以避免，但这个过程也不会一蹴而就。或许介于10%和20%之间的某个数值，可以作为当前情况下一个相对合理的预期水平。

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　　小编说

　　投资需要逆向思维的能力。去年量化门庭若市的时候，其实是我们应该谨慎小心的时候，今年量化门可罗雀的时候，或是我们加大配置的时间点。

　　量化指数增强策略或许正在享受“α+β”收益叠加向上的时期。这是继“黄金坑”之后，非常美好的一段时光，逆市布局的投资者得到了最丰厚的嘉奖，市场也许会继续奖励坚定持有者！

　　量化指增策略是私募的特色策略，高净值客户更容易接受“超额”的概念，也更容易理解“超额”是衡量权益投资管理人能力的关键。指增策略仍有巨大的发展潜力，特别是经历“低谷期”大浪淘沙之后，规模克制、持续迭代、风控严格、超额稳定的量化管理人，更加受到投资者的重视和认可！

　　刘辰琛 执业证书号：S1440619120040

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