行业时事
【金工 | 曹春晓】收益独特基金与收益相似基金——基金相似度研究系列之二（20220707）
【固收 | 张伟】半年15bp——上半年利率债复盘（20220707）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】鼎龙股份：CMP板块进展积极，看好全年业绩爆发（20220707）
【化工 | 韩振国】金禾实业：三氯蔗糖提价，看好景气度上行（20220707）
行业时事
金工 | 曹春晓
收益独特基金与收益相似基金——基金相似度研究系列之二
投资要点一、镜子两面：收益独特与收益相似的基金表现如何？基金收益独特与收益相似属于镜子的两面，有着不同的特征和功能。
“与众相同”：收益相似的基金——更贴近指数不同仓位（60%、80%、无限制）情形下市场最大相似度组合的年化收益分别为10.17%、9.98%、10.62%，与偏股混合型基金指数的年化收益10.42%相对接近。此外波动、回撤、夏普等指标也较为接近。这些基金在风格上偏好大市值、高盈利、高成长、高估值的股票；行业配置上偏向食品饮料、机械和电新等行业。
“与众不同”：收益独特的基金——更小风险波动不同仓位（60%、80%、无限制）情形下市场最小相似度组合的最大回撤（-36.60%、-41.76%和 -29.73%）和年化波动（15.92%、19.31%和11.07%）均小于偏股混合型基金指数。这些基金在风格上偏好小市值、低估值、高换手、高杠杆的股票；行业配置上主要配置房地产、农林牧渔和煤炭等行业。
二、公司策略：收益相似或独特的基金公司有哪些？从内部相似度来看，兴全基金和海富通基金等都属于内部相似度较高的基金公司，连续3个季度内部相似度排名靠前，而万家基金和中海基金等属于内部相似度较低的基金公司，连续3个季度的内部相似度都排名较低。从业绩角度来看，上行行情中高内部相似度的基金公司通常业绩相对较好，在下行行情中低内部相似度的公司业绩相对较好。
三、双重分组：什么样特征的收益独特基金表现更好？波动率分组：收益独特且波动小的基金——夏普更优考虑对相似度和波动率进行双分组,发现收益独特且波动较小的第1组净值走势更稳，在所有组合中拥有最高的夏普比率(0.80)，并且各组单调性较为明显。同时收益独特组合的夏普均好于相同程度波动下收益相似的组合。
收益率分组：收益独特且收益高的基金——收益更优考虑对相似度和收益率进行双分组，收益独特且前期收益较高的第5组的在整个回测区间中总收益率较高，为314.07%，同时也有较大的历史回撤。
四、定期跟踪：暂停申购的基金如何投资？最后本文对限制申购基金的相似基金进行定期跟踪。
风险提示本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；基金相似关系发生变化风险。
固收 | 张伟
半年15bp——上半年利率债复盘
2022年上半年，债市窄幅波动，10年期国债高点2.85%，低点2.70%，波幅15BP。创下近年来上半年国债利率波动幅度最低水平。那么驱动债市窄幅波动的主线是什么，哪些因素对债市仅是扰动、接下来我们将对上半年债市做深入的复盘，以期回答上述问题。
从货币和信用周期来看，上半年利率的走势符合信用扩张前期债市表现的特征，在该阶段债市以震荡为主。今年以来社融增速在10.2%-10.5%的区间震荡。地产依然疲弱，这拖累了融资需求，另外3-5月份，疫情反复也对融资需求造成负面影响。因而社融增速没有趋势性上行，而是震荡磨底，再叠加资金面宽松，这使得长端利率没有大的风险。但是长端下行空间也打不开。因为长端利率不仅受资金面的影响，对未来经济增长的预期也是影响长端利率的重要因素。市场预期下半年经济会加快恢复，信用扩张将会加快，这使得长端利率难以下行，因而债市以震荡为主。
债市窄幅震荡的特征愈发明显。这一方面是因为利率的绝对水平回落至了近5年以来的偏低位置，利率下行的空间不足。而经济追求快速扩张向追求高质量发展转型，经济周期向上弹性也弱化，这使得利率上行的空间不足。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期
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科技&电子 | 陈杭
鼎龙股份：CMP板块进展积极，看好全年业绩爆发
事件：7月6日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.77-1.98亿元，同比增长93%-116%；预计实现扣非归母净利润1.62-1.83亿元，同比增长70%-92%。泛半导体材料持续发力，业绩高增长。以2022H1归母净利润和非经常性损益中值测算，2022Q2公司预计实现归母净利润1.16亿元，同比增长115%，环比增长62.3%；2022Q2预计实现扣非归母净利润1.06亿元，同比增长147%，环比增长58.2%。CMP材料平台化布局，积极扩产助力业绩高增长。公司围绕CMP环节四大核心耗材，以抛光垫为切入口，纵横发展抛光液、清洗液、钻石碟，并实现上游核心原材料自主可控，覆盖国内主流晶圆厂14nm以上制程工艺。柔性显示厚积薄发，未来可期。公司PI浆料+PSPI+INK全面开花，其中YPI已在去年实现千万级营收，并建成千吨级产线，今年营收有望获得倍数级增长，计划2023年成为国内所有主流面板厂一供；PSPI和INK已进入中试验证，预计今年取得客户端突破。打印复印通用耗材拐点已至，全产业链优势凸显。公司在打印复印通用耗材行业已形成具备核心竞争优势的全产业链模式，2021年耗材上游芯片和彩色碳粉业务营收和利润增长明显，新产品研发加速推进；硒鼓方面，部分型号从2021Q4持续涨价, 随着公司对硒鼓持续降本增效，目前该业务已扭亏为盈；墨盒方面，再生墨盒收入持续增长，北海绩迅墨盒产能及产量国内领先，体现出一定的规模优势。投资评级与估值：预计2022-2024营收分别为30.36、38.77、45.61亿元，实现归母净利润分别为4.02、6.04、8.07亿元，对应P/E 48.15、32.08、24.01倍，维持“推荐”评级。风险提示：CMP抛光垫产品研发进度不及预期；半导体景气度下滑；打印耗材业务不及预期；光电半导体客户认证不及预期。
化工 | 韩振国
金禾实业：三氯蔗糖提价，看好景气度上行
7月6日，主力企业发函涨价，三氯蔗糖出货价格提涨1万元/吨，环比上涨2.7%，当前价格为38万元/吨。
点评：供给收缩叠加需求修复，看好三氯蔗糖景气上行。2022年三氯蔗糖处于供需紧平衡状态，价格维持在历史高位。供给方面，目前行业或将进入集中检修期。根据百川盈孚，山东康宝4200吨三氯蔗糖装置停车检修，计划时长一个月；河北速可乐士1000吨三氯蔗糖装置停车检修，预计7月中旬恢复；金禾实业、新琪安等主力大厂本月也存在检修计划。三氯蔗糖供应量或将进一步减少。需求方面，国内处于饮料消费旺季，而甜味剂消费大国美国也处于夏季，传统旺季需求有望进一步增加。出口方面，伴随着上海疫情得到控制，港口出货逐步恢复正常。百川盈孚整理，2022年5月三氯蔗糖出口总量1192.3吨，同比上涨26.16%，环比上涨16.69%。库存方面，目前三氯蔗糖工厂库存处于低位且持续去库。根据百川盈孚，截止7月1日，三氯蔗糖工厂库存为104吨，环比下降5.45%；从工厂库存量看，1月15日工厂库存为225吨，为22年库存高点，目前库存量处于较低水平。因此，我们判断三氯蔗糖景气度有望再次上行。
预计三氯蔗糖景气有望持续，建设DMF进一步强化成本优势。由于三氯蔗糖属于高能耗产品，新批产能受限；即使有新进入者，从建设到切入客户供应链也需一定时间。受益于无糖饮料、代糖食品的推广，三氯蔗糖作为优质高倍甜味剂，需求有望持续提升。在实际供应量短期难以大幅增加，而需求持续增加情况下，三氯蔗糖景气有望持续。公司投资建设三氯蔗糖主要原材料DMF，持续完善产业链配套，成本优势有望进一步强化。
投资建议：2022-2024年归母净利润预测为18.28/22.04/26.17亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。
举报电话: 13816368049
