行业时事
【策略 | 燕翔】2022年三季度大类资产配置报告（20220705）
【策略 | 燕翔】时代风口、历史机遇——广发中证上海环交所碳中和ETF投资价值分析（20220705）
【宏观 | 袁野】粮食价格高企对消费影响的两面性（20220705）
【食品饮料 | 刘畅】白酒中期策略：逐月改善旺季可期，消费复苏白酒接力（20220706）
行业时事
策略 | 燕翔
2022年三季度大类资产配置报告
2022年6月全球大类资产价格普遍下行，表现排序为债券市场相对领先权益市场与大宗商品市场。美联储6月大幅加息，海外权益市场多数下降，A股走出独立行情。大宗商品价格回落，农产品价格多数下跌，工业金属价格大幅回调。债券市场方面，多地央行跟随美联储开始收紧货币政策，国内货币政策环境仍然较宽松，受经济复苏影响利率小幅回升。2022年三季度，我们的大类资产配置策略如下：股票市场主要思路：A股4月底估值降至底部，随着疫情形势改善和国内一系列支持政策落地，市场资金变得充裕，驱动6月份A股走出独立行情。往后看，国内通胀水平特别是PPI年内有望快速回落，由于企业盈利是名义值，从历史经验看，上市公司盈利增速年内大概率将随通胀下行，短期经济基本面数据仍然承压，建议标准配置。行业配置方面，建议关注受益于疫后复苏的消费板块、政策利好基本面好转的大基建产业链以及受益于下半年原材料成本下降的部分中游制造行业。债券市场主要思路：短期来看利率仍有望波动下行，取决于货币宽松力度和经济复苏程度等因素共同作用，推荐配置。由于资金面宽松，市场通过加杠杆买短久期信用债来增厚收益。对于中长久期信用债的配置需求相对弱化。往后看，由于机构配置力量较强，而资金面大幅收紧的可能性还不高，因而短久期信用债热度仍将会持续。城投债可以在经济实力较强的东部沿海省份和中部核心省份适度下沉。地产债方面，7月房企债到期压力较大，现阶段策略以防守为上。 大宗商品市场主要思路： 6月大宗商品进入下行区间。供给端来看，目前俄乌冲突逐渐收尾，美国总统拜登计划访问沙特以求增加石油产量缓解国内通胀问题，市场对于大宗商品供应方面持续紧缩的担忧下降。需求端来看，国际方面，美联储加息预期升温以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加；国内方面，随着疫情形势逐渐明朗，国内复工复产逐步进行，大宗商品需求将长期回升，但仍受困于外部冲击预期的影响，短期内回升速度较慢。虽然6月份大宗商品价格已经回落，但是从长期看仍然处于高位，建议审慎配置。风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、疫情扩散造成供需失衡、海外市场大幅波动等。
策略 | 燕翔
时代风口、历史机遇——广发中证上海环交所碳中和ETF投资价值分析
新一轮能源革命已经拉开帷幕，当前绿色低碳的发展模式逐渐成为全球各国普遍共识。2020年中央经济工作会议中我国提出“2030碳达峰，2060碳中和”目标，将碳中和升至国家战略层面。我国是世界上碳排放量最大的国家，碳中和市场前景广阔，细分产业链投资机会十分丰富：（1）光伏、氢能等清洁能源发展是大势所趋，未来将进一步成为电能供给主力；（2）新能源汽车加速渗透，产业链迎爆发式增长，带动上游动力电池等产业链的市场需求扩张；（3）固碳技术低碳转型助力碳中和发展，全流程产业集群将进一步加速CCUS市场规模扩张。
中证上海环交所碳中和指数（指数代码：931755.CSI）以中证全指为样本空间，从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计 100 只上市公司股票作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司的整体表现。
广发中证上海环交所碳中和ETF（认购代码：560553，交易代码：560550）是紧密跟踪中证上海环交所碳中和指数收益率的基金产品，一键布局能源革命黄金赛道，为投资者提供一个管理透明且成本较低的标的指数投资工具。
风险提示：广发中证上海环交所碳中和ETF是广发基金旗下的产品，广发基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
宏观 | 袁野
粮食价格高企对消费影响的两面性
核心观点：2022年5月联合国粮农组织谷物价格指数达173.4，创1990年代以来历史新高。前两次的全球粮价大幅上涨均引发了粮食危机，全球粮食安全出现严重问题。回顾2000年以来的全球粮食危机，可以发现其引发因素主要为：极端天气、地区冲突导致粮食产量下降；经济封锁、贸易禁运、保护性国际贸易政策引发粮食流通受阻；能源价格大幅上涨。
当前来看，全球大流行引发的供应链中断、能源价格上涨以及拉尼娜现象导致的干旱减产已显著推升粮食价格，2022年叠加乌克兰危机冲击、多国收紧粮食出口政策，全球粮食价格可能再次面临持续高位运行的风险。
粮食价格上涨可以通过直接推动CPI篮子上涨、影响工资水平和通胀预期等间接作用来影响CPI的变动，而高通胀会对居民消费形成明显的抑制作用。实际上，当前的美国居民消费已出现走弱迹象。消费走弱的一个重要原因就是高通胀冲击了消费者对未来的信心，改变了消费者的行为。同时居民通过疫后财政补贴积累的储蓄可能已逐渐耗尽。
另一方面，也是容易被忽视的一点，粮价上涨也通过增加农民收入，冲减对可选消费的抑制作用，体现为粮食价格的上升反而会导致恩格尔系数下降，并导致产粮国基尼系数下降。
2022年，谷物价格指数一度创1990年代以来新高，乌克兰危机无疑是主要影响。鉴于冲突双方——俄罗斯与乌克兰均为粮食出口大国而非消费大国，如果危机持续甚至加速推高粮价，那么在推高全球通胀的同时，也有利于产粮大国农民收入的加速提升。由此，全球可选消费或许并非我们想象的那么差，进而对于我国出口，也并非全是负面影响。同理，国内消费亦是如此。风险提示：俄罗斯粮食出口管制超预期升级，乌克兰粮食出口瓶颈超预期延长，美联储持续大幅收紧货币政策。
食品饮料 | 刘畅
白酒中期策略：逐月改善旺季可期，消费复苏白酒接力
在本轮快节奏的板块调整周期中，高端白酒、地产酒龙头展现出较强抗跌性与行情修复确定性。具体而言，高端酒业绩端完成增速换挡，节后动销中率先恢复，我们一直强调其估值修复行情的确定性；次高端因前期调整幅度大、全国化主逻辑依旧，展现出较高的行情修复弹性；地产酒龙头在下半年基建投资等预期催化下同样具备较大的区间涨幅。基于历史复盘，我们认为在白酒板块几轮估值调整周期中，动销边际变化拐点或为板块估值调整拐点，而后续估值持续向上须高景气度推动。
目前本轮白酒板块估值修复已演绎较为充分，未来高端白酒以及地产酒龙头等景气度向上板块或将迎来估值切换。就估值切换节奏看，目前板块整体估值仍处于合理水平，随着疫情对板块不利影响充分释放、7月消费回暖加速以及终端动销持续边际改善，情绪、信心的提振带动板块估值修复。而在双节旺季催化、来年经济回暖、基建投资拉动等催化下，地产酒龙头预计接棒“次高端”，迎来景气度向上期，而高端酒从长期看一直处于内在价值不断被认可，估值中枢上移周期，故我们认为高端白酒以及地产酒龙头有望在估值修复后向上突破，迎来估值切换。
投资建议：在当前疫情恢复以及消费复苏的背景下，我们首先建议重点布局估值修复后具备基本面支撑的高端白酒和区域白酒龙头，其中包括需求偏刚性、恢复速度快、恢复程度高的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域酒企洋河股份、古井贡酒、伊力特和金徽酒。
风险提示：宏观经济下行、原材料价格大幅波动、疫情反复影响动销持续改善、食品安全问题、市场竞争加剧等。
举报电话: 13816368049
