海通固收 | 供给放量，成交升温——资本补充工具半月报

　　投资要点

　　一级发行：40亿元永续债+674亿元二级资本债。6月后半月（6/16-6/30，下同），商业银行次级债券共发行11只，规模合计为714亿元，较上一统计周期（6/1-6/15，下同）环比增加19亿元。

　　二级成交：成交升温。二级资本债和永续债成交额双双抬升。6月后半月，商业银行次级债券成交额合计4281.48亿元。其中，二级资本债成交额为2849.79亿元，较前一统计周期环比增加621.95亿元；永续债成交额为1431.69亿元，较前一统计周期环比增加261.54亿元。永续债和二级资本债收益率整体下行，低等级收益率下行幅度更大（相较于6月15日）。二级资本债和永续债日均换手率均上升，永续债活跃券换手率回升。

　　利差走势：利差整体收窄。6月后半月，二级资本债、永续债与国开债利差整体收窄，低等级收窄更为明显；二级资本债、永续债与普通金融债利差整体收窄；永续债与二级资本债利差整体小幅走阔。

　　其他资本补充工具（保险和券商）：6月16日至6月30日，证券公司次级债共发行5只，总规模为167.5亿元，较前一统计周期环比增加137.5亿元；保险资本补充债共发行2只，总规模为41亿元。6月保险资本补充债和券商次级债换手率分别为8.16%、1.02%，较5月分别上升2.9pcts、0.3pcts；保险资本补充债二级利差基本持平，券商次级债二级利差小幅回落。

　　6月整体次级债供给大幅上升，商业银行二级资本债放量明显。债市6月下旬整体收益率上行，3-5年AAA二永与国开利差6月先上后下，被动收窄。目前二级资本债利差在近一年利差均值上方，距离4月高点还有15-20BP空间，在供给放量阶段可适当关注；永续债利差位于近一年40%分位数水平，属于今年以来的较低位置，性价比相对偏低。