控制通胀丨宏观月刊

　　更激进加息的预期开始影响金融市场……

　　……全球部分经济体似乎正走向衰退……

　　……但央行在控制通胀方面的可信度取决于政策不会迅速逆转

　　通胀继续上升

　　世界各地的央行现在正面临一场严峻挑战。大部分地区的通胀过高已经很长时间。更糟糕的是，通胀还在继续上升（见图1和图2）。

　　1.成熟市场正在经历几十年来最高的通胀率……

　　资料来源：RefinitivDatastream、汇丰银行。注：包括两个系列都有足够数据记录的国家/地区。不包括土耳其和阿根廷。

　　2.……所有新兴市场的物价也在迅速上涨

　　资料来源：RefinitivDatastream、汇丰银行。注：包括两个系列都有足够数据记录的国家/地区。不包括土耳其和阿根廷。

　　利率上升

　　利率上升对股票和债券价格造成打击

　　各大央行纷纷加大回应力度，美联储在6月份会议上加息75个基点，欧洲央行发出明确信号，表示可能很快将以至少50个基点的步伐加息。很多人认为，这些举措来得太晚，但对金融市场而言则太过突然。随着市场对必要加息幅度和经济增长的放缓程度进行评估，股票和债券价格大幅下跌。

　　经济增长受到的影响

　　新兴经济体受影响最大

　　尽管各国央行表示，准备采取一切必要措施来控制通胀，但大多数央行仍然认为国内生产总值和就业前景较好，将会呈现一种“恰到好处”的情景，对经济增长的影响相对较小。考虑到全球经济面临的一系列不确定因素，我们认为这似乎有些乐观。

　　俄乌局势的影响继续恶化。能源、金属和食品等商品价格均接近历史高点。新兴经济体受影响最严重,食品在消费价格指数篮子中所占比重通常在20-30%或以上，而食品价格涨幅已达到两位数（图3）。同时新冠肺炎疫情也在造成持续影响，不仅在坚持动态清零政策的中国内地，而且在澳大利亚等发达经济体，旷工率达到新高。

　　3.食品价格迅速上涨——在许多新兴市场经济体中，食品价格在消费价格指数中所占比重很大

　　资料来源：RefinitivDatastream、汇丰银行、CEIC、国家统计局

　　局部衰退

　　我们最近下调全球经济增长预测……;……同时上调我们的通胀预测

　　我们的预测不像央行那样乐观。我们最近将2022年全球经济增长预测从3.4%下调至3.0%，2023年预测从2.9%下调至2.6%。虽然我们预测全球或美国经济在2022年至2023年不会全面衰退，但对一些经济体、公司和家庭而言，我们的展望无疑描绘了一幅局部衰退的画面。

　　主要国内生产总值增长预测

　　资料来源：注：*为便于比较，印度数据为日历年度预测。此前预测在括号中显示，来自2022年5月25日的上一期宏观月刊。绿色表示上调，红色表示下调。

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　我们最近同时将今年的通胀预测从6.5%上调至8.3%，并将明年的预测从4.2%上调至5.6%。如果高通胀持续下去，对收入不平等的担忧可能会增长，潜在的社会和政治后果也可能进一步加剧。在包括英国和韩国在内的一些国家/地区，罢工已经变得越来越普遍。在一些低收入国家/地区，食品价格飙升也引发街头抗议。

　　遏制通胀

　　防止工资-物价螺旋式上升至关重要

　　除日本银行和中国人民银行这两家主要央行外，其他央行都明确表示，在通胀回落之前将继续收紧货币政策。这些央行希望避免重蹈20世纪70年代和80年代初的覆辙，当时美联储过早结束紧缩周期，然后不得不长期加息，从而使通胀重新得到控制。

　　正如央行官员日益承认的那样，遏制通胀意味着失业率很可能会上升，以防止工资-物价螺旋式上升。这在政治上具有挑战性，但在未来一年左右的时间里，高失业率可能比通胀持续高企更好，后者可能会损害社会稳定。所有这一切都意味着政府可能面临压力，需要出台新一轮的政策措施来抵消生活成本压力。

　　最近发布的重要数据

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　↑ 高于预期——实际值高于市场预期，↓ 低于预期——实际值低于市场预期，→ 实际值符合市场预期

　　即将到来的关键事件

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行