海通固收 | 存单利率会反弹吗？

　　投资要点

　　当前存单市场现状：从“量价齐缩”到“提价增量”

　　今年3月-5月存单持续缩量，发行利率大幅走低，5月存单发行利率创21年以来新低，6月以来存单发行利率小幅反弹且净供给大幅回升。

　　供给展望：下半年净供给压力或回升、规模或与2021年相当

　　今年存单余额排名前85家银行2022年计划额度增量高达近2.46万亿元，创18年以来新高，截至6月末其年剩余额度还有4.96万亿元。假设今年存单年度余额/存单年度额度为84%、81%、76%，再结合排名前85的银行存单余额占市场总余额比重约93%，预计今年下半年同业存单净融资规模或分别为2万亿元、1.5万亿元（概率可能相对较大）、7600亿元，同比或多增近4700亿元、少增近600亿元（概率较大）、少增近8200亿元。

　　存单利率展望：从利率下行幅度、存单MLF利差、期限利差、供需情况看，后续或上行，关注存单调整后的投资机会。

　　本轮存单利率下行至低位。今年3月25日至6月30日，1年股份行存单发行利率累计下行37BP（其中6月末小幅调整、先上后下），高于2021年6月末-2021年8月上旬（-34BP）、低于2021年12月末-2022年1月末（-41BP）。

　　存单-MLF利差处于低位，利差仍处中等偏高水平。4月以来资金面持续宽松，银行间资金充裕，存单利率与MLF利差从3月25日的-20BP下行至6月30日的-57BP（5月31日为-58BP、创2020年6月下旬以来新低）。股份行存单1Y-3M发行期限利差在6月16日走阔至68BP，之后已调整到51BP（6月29日）、但依然高出2020年以来均值水平18BP。

　　7月存单净供给或回升，需求有支撑。7月存单到期量回升、年内存单剩余额度仍高，预计7月净融资规模或继续回升。今年存单指数基金仍在扩容且货基规模增加较快，今年是净值化元年且现金类理财整改年底到期，存单流动性高、久期短且资质较高，对存单或有一定利好，6月以来二级市场净买入数据显示货基增持力度大幅增强、理财增持放缓、农商行转为减持。

　　7月资金利率中枢或缓升，预计存单-MLF利差或收窄。随着复工复产继续推进，经济暖势延续，信贷继续改善，叠加央行结存利润上缴和留底退税已在6月完结&7月是缴税大月，预计资金利率中枢或继续回升。因此，我们认为7月存单利率或小幅回升，但在货币政策维持宽松的大背景下，预计存单利率大概率维持在MLF下方。