招财日报2022.7.4｜重启效应和政策宽松支撑中国经济修复 / 地产、汽车行业更新

　　宏观策略

　　下半年货币政策将保持宽松但有微调：货币政策宽松周期是支撑中国股市此轮反弹的重要因素。随着经济政策和防疫管控放松，中国经济开始展开修复， 货币政策最宽松时期将逐渐过去。但下半年货币政策仍将处于宽松状态，因为 GDP 增速仍低于潜在增速，核心 CPI 增速仍保持低位。生猪价格进入上升周期给CPI 带来上行风险，但消费需求疲弱将显著抑制CPI 涨幅。DR007 作为流动性指标，可能在5 月中旬已见到最低点，近期有所上升，因投资者风险偏好和信贷需求回升增加流动性需求，但目前经济修复进度并不支撑流动性大幅收紧，DR007 可能平缓上升但仍将处于低位，央行有可能针对中小银行或区域银行实施定向降准，因经济复苏不平衡和近期风险事件导致这些银行面临一些流动性压力，而这些区域银行对于中小微企业和区域经济比较重要。随着房地产、汽车和服务业显著改善，LPR 进一步下调可能性下降， 但信贷供给仍将保持宽松。中国央行将容忍宏观杠杆率阶段性上升和人民币适度贬值，以支持经济进一步修复。2023 年货币政策前景取决于防疫政策动态、经济修复进程和全球衰退风险等因素，预计政策将从总量宽松逐步转向结构性宽松。

　　重启效应和政策宽松支撑中国经济修复：6 月中国PMI 大幅反弹，因经济重启和政策宽松支撑经济活动相比4、5 月上海封城期间环比显著改善。需求、供应链、信心、外贸和就业等各类指标普遍改善，材料成本和工业通胀下降， 服务业价格小幅回升。分行业看，汽车、通用设备、专用设备、计算机、通信及电子设备、铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文化服务、体育休闲服务等供应链和需求状况出现较大幅度改善。我们认为中国经济在2H22-1H23 将延续修复周期，GDP 增速可能从2022 年的3.4%回升至2023 年的6.5%。

　　港股策略 – 中美周期不同，支持中港股市跑赢。上周（6 月27 日至7 月1 日），中国内地 / 香港股市上升，而环球其他主要股市下跌。中国 6 月制造业采购经理指数（ PMI）重回扩张区域，而美国制造业和通胀数据却逊预期。展望本周，焦点在 FOMC 会议纪要和美国就业报告上。由于经济和货币周期的差异（美国经济放缓和货币政策急速收紧；中国经济复苏和货币政策偏向宽松），我们预计中国 / 香港股市在未来几周将继续跑赢美股，但鉴于港股和美股之今年预测市盈率分别回升及回落到过去十年均值附近，估值差距已较一两个月前收窄，因此预期港股未来几周跑赢美股的幅度将不及过去一两个月。板块方面，我们继续看好互联网、医疗和非必需消费品等成长型股票， 受惠中国经济复苏和监管问题的缓解，获向上重估的空间较大。

　　行业展望

　　房企 6月销售超预期，我们反而略微谨慎：过去两周地产和物业股板块连续上涨16/14%（恒指只有+4%), 主要因为1/2 线城市商品房销售回暖。更令投资者兴奋的是，克而瑞公布的开发商6 月销售远超预期，环比不仅上涨60%， 同比跌幅也收窄至31%。但站在当下时点，我们反而略微谨慎，就像五月下旬市场极度悲观时，我们却是市场第一个转乐观而建议超配板块的券商。主要担忧有三点：1）销售的复苏会较缓慢：6 月的数据回暖一部分因为是低基数和疫情后的集中释放。而7 月销售根据我们的领先指数预计会稍微转弱。2）监管风险在提高：最新的杭州土拍中，滨江一次性拿地225 亿元，超过其1Q22 帐上的全部现金（164 亿元）。这可能会导致监管再一次留意房企高杠杆拿地。3）半年度业绩疲弱可导致房企下调全年度指引。所以，我们认为短期内对冲基金可能会有部分获利了结。对于长线基金，我们还是推荐有长期市场份额提高逻辑的中海、旭辉、华润。物业板块我们认为上升空间更大，因为第二板块社区增值服务受惠于消费。推荐旭辉永生、金科服务、碧桂园服务。

　　中国汽车行业 – 六月新能源销量或创历史新高。蔚来、小鹏、理想、极氪、埃安、哪吒和零跑均公布了6 月销量数据，7 个品牌总销量同比提升136%， 环比提升25%，其中四个品牌的6 月销量创历史新高。其中，理想和小鹏的6 月销量符合我们的预期，小鹏2Q22 销量略超公司指引，而理想的2Q22 销量超公司指引上限近5,000 台。尽管我们之前预期蔚来6 月销量会“环比显著提升”，其近1.3 万台的销量比我们的预期仍高出2,000 台。埃安6 月2.4 万辆的批发量创历史新高，我们预计其接下来几个月的批发量会维持在2.5万辆以内，一方面埃安已达到现有工厂的最大产能（二工厂预计在10 月投产）， 另一方面我们预计其订单还有两个月出头。极氪6 月的4,302 台符合之前预期，之前所说是指其零部件短缺及生产体系的限制。我们预计极氪6 月新增订单环比可能下降，但手头仍有充足的未交付订单。六月我们预计全行业新能源零售销量49 万台，市占率达27%左右，因特斯拉6 月几乎没有出口且我们估算其产量可接近7.3 万台，我们由此估计全行业新能源的6 月批发量或创历史新高达52 万台，较之前预计的50 万台高4%。