以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院
注：上图所有品种观点为主力合约的半年报观点，具体以官网报告为准
▌ 宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：“滞胀”或“衰退” 二难之间的投资抉择
策略摘要
商品期货：三季度后半场把握内需发力和限产受益的内需型工业品（黑色成材、内需型化工品、传统有色等）逢低做多机会；贵金属、农产品逢低做多；原油及其成本相关链条、新能源有色金属中性；
股指期货：三大股指期货逢低谨慎偏多。
核心观点
■宏观展望
美国：美国经济三季度仍处于类滞胀阶段，四季度将步入弱衰退情景；预计下半年通胀回落仍是趋势，但三季度仍具备一定韧性；不论7月最终加息75bp还是50bp，利率期货基本充分定价，目前无法排除9月加息75bp的可能性，11月和12月则大概率如期加息25bp；此外，相对美联储上轮缩表，三季度缩表压力相对可控，但四季度将明显上升。
中国：下半年将延续适度宽松的货币政策基调；下半年地产的趋势几乎可以决定就业、货币和社融的走向；财政政策落地时间更可能在三季度后半段，基建投资有望持续发力。
■大类配置
大类配置一：欧美陷入“经济下行”交易情境概率走高。从美国1978年至今的数据来看，如果用制造业PMI跌破枯荣线并持续下行来定义“经济下行”，那么当10Y-2Y以及10Y-3M利差出现倒挂后半年内100%的概率将出现经济下行，而如果用GDP不变价同比负增长来定义“经济下行”，上述的指标也有7~8成的概率预测经济下行，但领先时间变得更加不稳定。当前，美债10Y-2Y利差和10Y-3M利差走势迅速趋同，显示下半年经济压力陡增。
复盘历史上的七个“衰退”样本来看：商品整体承压，尤其是金属和工业原料，黄金具备避险属性，美股表现差异。一、商品明显承压，CRB商品各分项样本上涨概率均不到30%；二、分板块看，金属和工业原料7个样本阶段均录得下跌，CRB商品指数、原油、油脂下跌的概率也高达85.7%，黄金具备一定避险属性，57%的概率录得上涨；三、美元71.4%的概率录得上涨表现最好，美股则表现差异，纳指57%的概率录得上涨，道指42%的概率录得上涨。
大类配置二：美联储紧缩下的配置逻辑。短期美联储控制通胀决心凸显，美联储主席甚至表态“不惜牺牲经济”。从定价上看，年内加息定价较为充分，9、11、12月加息定价存在回落可能。但考虑到四季度缩表压力将明显上升，下半年缩表风险仍不容忽视。
长周期看，缩表对资产价格的影响相对直接，美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。回溯最近一轮缩表，在2017年-2019年缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。
下半年欧洲央行将进入加息周期，但欧洲面临经济放缓和主权债务风险威胁，预计欧洲本轮收紧很难出现超预期鹰派的变化，欧洲央行加息不是下半年资产价格配置的核心逻辑。
大类配置三：警惕全球滞胀态势长期化，不能完全排除美联储超级鹰派的可能。目前重演七十年代大滞胀的超级鹰派加息周期概率不大：当时美国经济相对强劲，同时控制通胀是三任总统首要的政治诉求，这是本轮加息所不具备的条件。但目前通胀能否见顶回落尚未有定论。长趋势来看，未来政治军事格局、劳动力短缺、逆全球化、碳中和四大长期因素仍将支持通胀中枢抬升，全球进入高成本时代。
若后续通胀持续走高，则仍存在超级鹰派的可能。通过复盘当时的资产价格表现来看，一、股指面临调整压力，但并非金融危机式下跌，道指下跌了5.7%，但在短暂降息期间美股又再度大涨超20%，道指上涨21.8%，纳指上涨28.5%，至1980年第二轮加息后股指则表现坚挺；二、商品中的原油和黄金表现突出，沃尔克第一轮加息中原油和黄金分别录得上涨60.9%和90.8%，表现突出，家禽、食品、油脂等价格受到加息冲击。三、美元指数和美债利率跟随政策利率同涨。
大类配置四：三季度后半场，国内宏观情景或面临“弱衰退”转向“弱复苏”的风格切换。“弱复苏”阶段下，关注股指的上涨机会，商品中的能源、有色和软商品板块值得关注。股指方面，2009年至今的十次弱复苏阶段，国内主要股指的平均收益率均超过12%，且胜率大多超过70%。商品方面，能源、软商品、有色金属上涨概率高达90%，平均涨幅均超过11%；商品指数整体上涨概率高达70%。值得关注的是，商品因供应链短板、拉动内需政策炒作，目前或已提前计价了部分“复苏”预期。
大类配置五：假如美国调降对华关税。目前拜登有意愿通过对华调整关税来实现控制通胀的目标。本轮可能的调降关税可以视作是上轮加征关税的行情反转；大概率利多股指，商品层面则应关注当前供需格局。从2018年7-8月的上轮加征关税的市场表现来看：一、A股整体承压，但随着时间推移不同风格走势有所分化，沪深300、上证50是调降期间跌幅最大，随后跌幅逐渐缩窄，而创业板指数则呈现持续调整态势；10Y国债利率先跌后涨；人民币汇率贬值压力激增；二、Wind商品整体在加征期间小幅调整，但随时间推移进一步走高；其中化工、焦煤钢矿、农副产品在加征后三个月领涨；黄金、有色则出现调整。
■商品
下半年基建和地产是决定商品需求的重要变量。我们回顾了近五轮国内的基建刺激阶段，可以显著看到稳增长政策对A股和部分商品的利好明显。五轮基建刺激样本中，上证综指、上证50、沪深300的上涨概率高达80%，其他国内股指也呈现较大概率上升。Wind商品整体录得60%的概率上涨，分板块来看，软商品、黄金和有色表现亮眼，均有80%的概率录得上涨，其他板块的涨跌规律并不明显。
其次，我们用近5年的基建和地产投资额对应具体商品消费量来测算弹性。基于我们对全年基建和地产投资增速测算下，在监测品种中，地产投资回升拉动相对显著的是粗钢、铜、铝；基建投资回升拉动相对显著的是沥青、铝、锌。
下半年，我们需关注房地产企稳改善和大基建拉升共振下的相关内需型商品投资机遇。我们研究发现，黑色建材、传统有色板块与房地产、基建周期高度正相关；化工板块与房地产、汽车周期高度正相关。虽然去年11月以来左侧政策底已出现，且市场出现强势反弹修复，但国内投资项惯性下行、叠加国内疫情冲击仍拖累了内需型商品22年一季度的需求，基本面的右侧第二底大概率在今年三季度上半场出现。我们预计，三季度后半场及四季度，逆周期托底政策（稳地产、强基建）或将温和发力，这将有助于后续投资项逐步回暖改善。大宗商品板块方面，黑色成材（钢材等）、传统有色金属(锌铝等)、部分内需型化工品（PVC等）、内需型能源（动力煤）需求或将于三季度后半场逐步改善。
外需型工业品下半年维持中性观点。宏观上，境外经济下行压力正逐渐加大，需求端的持续下行从趋势上就不利于外需型工业品；此外，目前外需型工业品的下游面临库存周期的拐点，近三轮的美国制造业补库周期平均22个月，本轮美国制造业补库周期始于2020年10月，至今仍在延续，假设规律延续的话，那么美国本轮补库周期有望延续至三季度，之后或将迎来平均29.3个月的去库周期。俄乌冲突最激烈时刻或已度过，目前战事主要聚焦于乌东地区，加之美国政府控制能源通胀、美联储紧缩或前置发力，外需型商品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）建议短期观望，但是我们需警惕俄罗斯将原油减产作为对西方“经济战”的筹码。
农产品端中长期看好的逻辑仍在，部分农业生产国禁止农产品出口政策频出；洪涝灾害和干旱气候引发部分农产区减产风险；全球远期农产品需求总量仍在持续增长；原油、电力、农药、化肥涨价也将抬升农产品种植、运输成本中枢；欧洲粮仓乌克兰的卫星影像显示俄乌冲突地区今年作物种植面积减少20%~30%。但是，由于市场担忧欧美经济衰退，三季度前半场农产品或陷入震荡态势。
■航运：下半年集装箱运价承压，干散货运价仍有支撑
集装箱：运力供给增长叠加需求韧性下降，集装箱运价下半年料震荡下行。虽然近期需求端有下行压力，但是全球性的物流中断和港口拥堵仍为市场提供支撑；中长期来看，随着未来物流中断的缓解以及未来两年集装箱船队规模的急剧扩大，可用运力供给将会大幅增加，市场料回归正常。
干散货：干散货船队运力供给目前面临瓶颈，船舶新增订单少，服役期限较长且可能拆解的船舶运力较大，未来干散货船队的运力供给增速逐步下滑。需求端来看，干散货贸易需求正增长，下半年重点关注粮食和煤炭贸易增量，乌克兰粮食出口问题仍未解决，但出口问题正在谈判，若谈判顺利，乌克兰粮食出口的增加将为全球干散货海运需求端带来增量；欧洲地区仍有囤煤的需求，煤炭海运将是下半年干散货海运需求端的重要增量。干散货运价下半年震荡偏强。
■股指：内外分化，A股逆风前行
上半年国内股指触底回升，下半年机遇与挑战并存，国内环境有较强上行动力，疫情防控措施放宽，料不再对经济造成较大影响，同时预期国内继续执行宽松的货币和财政政策，有利于经济的持续恢复与发展。海外风险较大，主要经济体进入加息周期，同时面临经济衰退的压力，权益类资产将受到压制。下半年中美经济大概率出现劈叉，中国经济向上，美国经济向下，中国资产投资价值显现，人民币汇率有支撑，预计下半年股指偏强运行。
■风险
一、欧债危机爆发风险。历史上欧债危机分为两个阶段。第一阶段是债务风险基本局限在希腊、西班牙等个别国家。由于这些国家经济体量和金融体量相对较小，同时期美国、德国等头部发达国家基本未受影响，以纳指、德指为代表的权益市场表现平稳。主要资产大部分录得正涨幅。第二阶段欧债危机问题开始蔓延至意大利和法国，全球资产受到波及。主要股指、商品、欧元区汇率均下行，英、美、德国债收益率下跌幅度领先大类资产，人民汇率以及意大利国债收益率录得上涨。
二、全球能源短缺再抬头。欧盟方面，在6月3日欧盟通过的第六轮针对俄罗斯的海运石油禁运后，俄罗斯向欧盟供应的天然气流量也出现大幅下降，德国6月23日启动三阶段天然气应急计划的第二阶段，要求天然气应优先用于储备而不是发电，随后欧盟各地电价再度开始抬升。国内方面，据国家电网监测数据显示，受持续高温影响，6月24-26日，山东、河南、陕西、新疆用电负荷创历史新高。6月以来，河北、山东、河南、陕西、甘肃、宁夏、新疆等7个省级电网，以及西北电网用电负荷均创历史新高。若7月-8月夏季用电负荷过高，又或者冬季采暖储备不足，都有可能形成能源短缺带来的新一轮商品减产风险。
三、全球紧缩潮下，部分新兴市场资产风险上升。下半年在全球紧缩潮，尤其的美联储缩表和加息的双重冲击下，新兴市场面临一定的资本外流风险。综合来看，对外依赖程度高、外汇及现金储备低国家，例如老挝、阿根廷、印尼、土耳其、巴西、菲律宾等国值得密切关注。就算上述国家不会发生金融危机，在全球紧缩和经济下行的背景下，上述国家的资产和外汇也存在下跌风险。
四、美国中期选举临近，警惕相应风险。截至7月2日，民调网站FiveThirtyEight数据显示，拜登的支持率已经从当选初期的53%左右下降至39.2%。在中期选举前，为了挽回持续下降的支持率，面临国内贫富差距加剧，种族矛盾等问题，进而再度冲击A股和人民币汇率。其次，若中期选举后拜登政府成为“坡脚政府”，将继续降低政府财政支出预期，进而继续拖累美国的经济和就业预期，全球风险资产或将受到拖累。
宏观：货币战下的全球再平衡
策略摘要
美联储在上半年已经宣告了将进入到货币政策收紧的快车道——加息的同时进行缩表。全球总需求因金融条件收紧的确定性而收缩，差异仅在收缩的结构。中国同样会受到外需下降和美元流动性收紧的影响，关注“人民币信用”对于宏观资产负债表的重塑可能。
核心观点
■市场分析
宏观背景：全球经济站在长周期的尾端，新冠疫情冲击影响下全球总供给要素短期难有改善；而随着宏观政策进入非常规空间，货币政策等宏观需求管理政策对于总需求的边际影响逐渐降低，全球总需求缺乏动力。主要的宏观政策似乎只剩下了“再分配”工具——谁拥有定价权，也拥有了全球资源的分配权。
美元周期和美国再平衡：通胀从长期来看来源于全球化的断裂，而2011年以来大宗商品领域进行了“去金融化”造成了产能投资不足。短期来看，乌克兰冲突下的能源等基础原材料供给限制以及中国疫情防控政策继续，供给对于通胀的压力延续。货币政策抗通胀的结果是，美联储将继续收紧货币流动性，预计带来全球宏观需求的地区再平衡。
人民币信用和中国再平衡。2008年全球金融危机的冲击驱动全球总需求的回落，叠加中国劳动力要素的回落，2012年以来中国经济便进入了结构调整的过程。经历了2020年至今的新冠疫情冲击，“人民至上、生命至上”的总方针和“动态清零”的防疫政策驱动下，中国经济处在周期的底部状态，下半年通过刺激消费对于经济带来的改善可能相对有限。当前相应宏观对冲政策的应对（负债端）也已经开启，下半年继续关注全球风险释放对于国内总需求政策的推动作用，以及央行资产负债表结构的转变。
■策略
宏观层面仍在等待人民币资产创造的时机，即央行资产负债表的扩张；在此之前宏观策略仍以左侧的反弹来应对
■风险
通胀超预期风险，疫情失控风险
▌ 金融期货
国债期货：从类滞胀到弱衰退，从分歧到一致
上半年全球经济处于类滞胀环境中，但主要经济体根据自身经济特点，实施了不同的货币政策基调，可概括为中国中性，日本宽松，美国和欧元区先后紧缩。预计类滞胀状态望在三季度至四季度初延续，在四季度转为弱衰退，年底望见到全球货币政策基调从分歧步入一致。
核心观点
中债：预计下半年国内债市仍处于宽货币、宽财政的宏观环境中，意味着利率仍以震荡为主，波动区间为2.7%~2.95%。节奏方面，预计利率先上后下，6-7月宽信用预期不弱支撑利率继续上行；8月后伴随社融增速的再度下滑，经济悲观预期升温，利率望再度迎来下行。
美债：当前市场存在过早交易衰退预期之嫌，从而低估美联储加息决心，因此，考虑到三季度通胀仍具韧性和失业率仍处低位，美债利率有望再度回升，三季度后半段缩表压力上升的预期可能进一步助力其上行。但四季度经济疲软之势有望显现，加息预期降温带动美债利率再度回落。总体而言，预计下半年美债利率先上后下，震荡为主，重心下移。
欧债：下半年总体呈现上行趋势，顶点大概率滞后于美债利率，三季度或因市场博弈欧央行加息50bp而再次加速上行，四季度随着全球经济再现颓势，有望因市场交易弱衰退预期而再度回落。
日债：与日元、贸易逆差的走势联动，考虑到三季度贸易逆差改善，四季度再度恶化，故三季度前半段，日债利率维持在0.25%之下震荡，需警惕三季度后半段至四季度初，再次突破甚至远离上限的风险。
风险
全球经济陷入长期滞胀；俄乌冲突进一步升级
股指期货：内外分化，A股逆风前行
策略摘要
下半年A股强于美股，关注稳增长政策落地效果，三大股指期货逢低谨慎偏多。
核心观点
■ 市场分析
上半年国内股指触底回升，下半年机遇与挑战并存。国内环境有较强向上动力，疫情防控措施放宽，料不再对经济造成较大影响，同时预期国内继续执行宽松的货币和财政政策，有利于经济的持续恢复与发展。海外风险较大，主要经济体进入加息周期，同时面临经济衰退的压力，权益类资产波动较大。下半年A股综合表现聚焦两方面，关注，国内经济增速高度以及稳增长政策落地效果；中美经济增速差扩大阶段，A股强于美股；中美货币政策劈叉，聚焦中国稳增长政策的力度，美联储政策非核心影响因素。
■ 风险国内外疫情爆发；俄乌冲突加剧；美联储超预期紧缩；美国超预期深度衰退；欧债危机全面爆发；人民币大幅贬值；国内稳增长政策力度或落地效果不及预期；国内政府端融资走弱
▌ 能源化工
原油：结构性矛盾仍存，油市下半年不悲观
策略摘要
我们认为当前石油市场面临的是中长期结构性矛盾，上游投资不足导致原油产量难以匹配疫后需求复苏，叠加俄乌冲突带来的供应链扰动、中国成品油出口管制，即便是欧美祭出抛储牌，但治标不治本，不能解决当前中美基本面两极分化的核心矛盾。我们认为对于美国而言，难以在制裁俄罗斯伊朗与控制通胀之间取得平衡，当前通胀环境倒逼美联储加息，其后果就是欧美经济进入衰退的概率进一步增加。因此对于拜登而言，当前仍旧处于两难境地，制裁俄罗斯导致高油价高通胀，其选民支持率下滑，中期选举面临压力；而如果美国要打压油价就不得不借助沙特或者伊朗的政治力量，那么也就意味着拜登在外交政策上的妥协。就目前而言，我们认为石油市场结构性问题很难在下半年得到彻底缓和，在供给约束之下，随着中国需求的边际性回暖，我们对油市的看法并不悲观。
核心观点
■ 市场分析上半年回顾：总量供略小于求，但中美基本面两极分化：我们认为中美基本面出现巨大分化的原因主要在于：1、需求强弱：成品油表观消费与炼厂加工需求的分化，尤其是中国疫情封控政策导致了二季度成品油需求滑坡；2、出口管制；美国大量出口原油与成品油至国际市场，而中国成品油出口受到配额管制无法输出至国际市场从而导致被动累库。下半年展望：供给约束尚存，需求增长仍保有韧性：供给方面，欧佩克与美国页岩油供给约束仍存，俄罗斯出口将出现实质性下降；需求方面：海外经济衰退担忧增加，但需求增长仍有韧性。
■ 策略
中性偏多，欧盟制裁逐步兑现，俄罗斯出口将出现实质性下降
■ 风险
俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展
燃料油：结构性矛盾下，高低硫燃油市场或持续分化
策略摘要
基于对原油及燃料油自身基本面趋势的判断，我们认为三季度可以考虑在原油企稳后逢低多FU、LU的思路。到了四季度如果原油趋势由强转弱，可以转为逢高空FU的思路。
核心观点
市场分析
在结构性因素的影响下，下半年高低硫燃油的强弱分化格局或将延续。其中，我们认为低硫油市场结构将维持偏强运行，但由于前期上涨后位置已处于极高位水平，且供应端存在边际回升的预期，我们认为市场结构要进一步突破仍面临不小阻力，整体或延续高位震荡的走势，不宜过分看多。与此同时，高硫燃料油基本面未来虽然将持续承压，但当前估值已经处于历史低位区间，而且三季度消费端的利好有望对市场形成一定修复，因此同样不宜过分看空（尤其是在三季度）。
就价格预期而言，虽然FU、LU有各自供需的运行逻辑，但原油端对下游油品（包括低硫燃料油）价格中枢的影响无法忽视。考虑到原油市场处于现实基本面偏紧、但宏观面利空风险逐步积累的格局，短期油价趋势并不明朗，潜在的高波动率将显著干扰FU、LU盘面走势。但基于对三季度油价维持高位的预期，如果原油出现明显企稳迹象可以考虑逢低多FU、LU的波段操作，但整体上需要保持谨慎。
到四季度，原油基本面存在一定的边际转弱预期，如果届时原油端的利空实际兑现，结合燃料油自身基本面的情况，可以考虑逢高空FU的思路，LU由于其强基本面则不建议空配。
策略
三季度在原油企稳后逢低多FU、LU主力合约
风险
全球炼厂开工超预期；中国低硫油产量超预期；中国成品油出口超预期；LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；俄罗斯石油供应下滑不及预期
沥青：关注政策利好的兑现，沥青估值有望边际修复
策略摘要
基于原油价格在夏季维持高位运行的预期，叠加沥青需求的改善预期，三季度对于BU可以采取逢低多的区间操作思路。四季度原油市场存在边际转弱的预期，油价如果回落对沥青单边价格存在一定压力，可以转为逢低多BU-SC裂解价差的思路。
核心观点
市场分析
总体来看，当前沥青市场主要还是交易成本与供应端的逻辑，虽然消费端表现一般，但在装置亏损、开工维持低位的背景下市场呈现去库态势。在原油成本端趋势逆转前沥青下方支撑仍较强。
下半年随着国家稳增长政策逐步从资金投放传递到终端开工，沥青消费存在边际改善的预期。但考虑到沥青成本高企、终端资金不足等矛盾的制约，不宜对需求盲目乐观。如果未来需求端增量能够如期兑现，那么沥青估值与利润在当前的低位基础上存在修复的驱动与空间。
策略
三季度逢低多BU主力合约；四季度逢低多BU-SC价差
风险
三季度原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；道路沥青需求改善不及预期；国内遭遇极端天气；疫情形势再度恶化
液化石油气：LPG市场短期承压，等待需求增量的兑现
策略摘要
基于对油价及LPG自身供需趋势的判断，我们认为三季度可以以逢高空PG的区间操作思路为主，到四季度可以逐步转为逢低多PG-SC价差的思路。
核心观点
市场分析
当前在供应增长而需求受到制约的背景下，LPG基本面整体偏弱，而我们预计这种格局或在三季度延续。到了四季度，随着季节性及新装置投产带来的需求增量兑现，LPG基本面有望边际改善，但预计供应端仍相对宽裕，市场强弱态势难以大幅逆转，不宜过度乐观。
再结合我们对原油市场趋势的判断，在强基本面的支撑下，油价可能在短期维持坚挺，并对LPG单边价格形成支撑，抵消部分来自基本面的利空。因此我们预计LPG盘面在三季度呈现高位弱势震荡的态势，可以考虑以逢高空的区间操作思路为主。而到了四季度，原油基本面存在转弱预期，如果油价随之回落，考虑到PG相对原油估值处于历史低位区间，而液化气自身基本面存在边际改善的驱动，我们认为届时可以考虑逢低多PG-SC价差的思路。
策略
三季度逢高空PG主力合约；四季度逢低多PG-SC价差
风险
三季度原油价格进一步突破；三季度炼厂开工不及预期；三季度燃烧消费超预期；三季度化工利润改善超预期；四季度PDH装置投产进度不及预期；四季度燃烧需求不及预期；
PTA： 夏季PX坚挺，聚酯需求恢复缓慢，TA夹缝中生存
策略摘要
TA加工费摆动范围较窄。PX加工费偏高估，但快速累库周期待9月时间节点，Q3加工费回落速率可控，等待进一步回落给出健康的低估值后仍可逢低做多。底层基准原油预期延续高位震荡。因此建议等待价格回调合适后再做成本型推涨行情。
核心观点
■市场分析
PX方面。二季度，欧美成品油结构性紧张的背景下，带动美国芳烃结构性紧张，传导至亚洲PX加工费在今年4月至6月，从最低250美元/吨大幅冲高至6月初最高680美元/吨，走势凌厉，推动PTA成本型大幅冲高。从新增产能角度看，下一轮PX的投产节点在9/10月份的盛虹280万吨，且亦对应美国汽油消费进入淡季时点；从存量装置检修来看，6月份仍有福化160万吨装置检修。汇总亚洲PX平衡表预估，6-8月仅小幅累库，9月至12月才开始加速累库，因此对应PX加工费回落预期分两段，6-8月PX加工费预期逐步理性回落至430至400美元/吨附近；随着9/10月盛虹PX投产节点附近，PX累库加速后，PX加工费预期回落至330美元/吨以下。
PTA方面。新增产能看，下半年的恒力500万吨或推迟至年底，暂时无进一步的投产压力。但Q2的TA加工费一度压至0元/吨附近，一方面是PX的挺价，另一方面是下游聚酯开工的疲软，TA在夹缝中生存。从存量装置来看，Q2在TA工厂亏损检修放量的背景下，6月表现去库周期。但后续检修计划不多且聚酯开工偏低背景下，下半年持续累库预期，需要额外亏损性减产，因此TA加工费预估在300-500元/吨左右预估。
聚酯方面。终端负荷低位，新增订单恢复缓慢，对原料备货积极性差。长丝库存历史高位，压制聚酯开工，从而压制TA需求。对需求不乐观的背景下，下半年聚酯开工率仅放在84%-88%范围预估。
■策略
（1）年度尺度看，逢低配多。（2）跨期套利：观望。
■风险
美国汽油供需变动以及美国芳烃结构性紧张的持续性，原油价格的波动情况，终端订单恢复情况。
甲醇：持续累库周期VS煤头成本摆动
策略摘要
总平衡表预期Q3及Q4均以小幅累库为主，目前主要矛盾是持续累库周期VS煤头成本摆动。倾向于逢高配空。
核心观点
■市场分析
港口供需分析。港口供应方面，外国无新增产能压力，但外国存量装置负荷偏高，一方面是中东开工率偏高，伊朗合约货顺利签订；另一方面是南美开工偏高，远洋南美货至中国增加，下半年进口量级仍维持105-110万吨/月偏高位置。港口库存目前同期已处于偏高位，罐容压力开始显现。港口需求方面，天津渤化MTO6月下旬投产提振甲醇需求，但存量的外购甲醇MTO开工率目前已处于高位，且季节性7/8月或10/11月担忧降负预期拖累需求。
内地供需分析。内地供应方面，2022年非一体化甲醇新增产能增速仅3%低位，下半年仅有100万吨/年的非一体化甲醇产能投产计划（确定日期的仅一套30万吨/年）；存量装置方面开工率维持高位，迟迟未见煤头甲醇亏损引发的额外检修降负。但仍需要密切关注非电煤价走势，目前甲醇的主要矛盾是累库预期偏弱的基本面VS煤头成本的摆动，从平衡表分析下半年延续累库周期为主，对应基差以及跨期偏弱，但单边价格走势受非电煤价影响较大，对此市场分歧亦较大。内地需求方面，无明显亮点，传统下游负荷逐步进入季节性淡季，但西北库存暂无压力。
平衡表预判，Q3及Q4均以持续小幅累库预期为主，基本面仍偏弱。
■策略
（1）单边：MA9月合约逢反弹配空，MA1月合约则选择观望等待更低点位。（2）跨品种套利：三季度倾向逢低做扩PP-3MA价差，一方面是甲醇持续累库预期，另一方面是PP下游补库预期的姗姗到来，但仍需关注此价差的核心影响变量即非电煤价。（3）跨期套利：9-1价差反套持有，1-5价差暂观望等待更低点位。
■风险
原油价格波动，煤价波动
PVC：关注生产利润对下半年产量的调节
策略摘要
我们认为，下半年PVC仍难有好的表现，尤其在上游生产利润没有被完全打掉之前，价格还有向成本回归的压力。
核心观点
■ 市场分析
成本：兰炭价格的波动存在一定的不确定性，但总体价格水平仍处在略偏高水平，对于PVC下方尚有支撑，按照目前综合利润全部抹平来测算，PVC成本大约在6600元/吨。电石产量回升且处于近五年的高位，成本支撑主要来自海外，目前外购电石PVC利润已经亏损。
供应：从生产利润的角度来看，目前PVC及氯碱综合利润均还有利润，对于产量的影响最终还需要看到综合利润全部被打掉。因此，季节性检修过后，目前的利润结构，有利于下半年上游工厂开工率的重新回升，但7月份仍有部分企业检修，预计总体供应将逐步回升。
进出口：出口窗口仍旧打开，但随着海外价格的下降，出口利润回落叠加印度需求淡季，出口窗口的支撑开始被削弱。
需求：降雨过后，下游开工将迎来回升期，总体需求呈现环比改善，但改善幅度仍需要看到房地产销售的实质改善，按照国家的政策导向，房地产预计较难有大的改善空间，下半年关注阶段的需求改善。
库存：上半年因国内地产需求的持续示弱，导致PVC下游需求产生较大拖累，带来PV社会库存的持续上扬。而上半年上游库存压力小的局面或随着下半年检修的减少而回升。下半年PVC去库压力较大，主要看需求的回升情况。
综合以上供应及需求变化，我们认为，下半年PVC仍难有好的表现，尤其在上游生产利润没有被完全打掉之前，价格还有向成本回归的压力。下半年还需要关注国内房地产需求的变化节奏，鉴于需求端增速跟不上产量的回升，预计下半年PVC价格偏弱运行为主，但仍需关注节奏变化，三季度在国内需求改善下，价格或有提振。
■ 策略
中性偏空
■ 风险
房地产需求的变动，上游产量的波动
橡胶：供需宽松小幅改善，价格重心或上移
策略摘要
国内三季度需求回补前提下，胶价或有低位反弹的动力，但三季度全球橡胶的供应仍较充裕，RU09合约仍面临到期回归压力，总体三季度价格仍是个震荡格局。四季度则需看供需的再度平衡，如果需 求仍没有明显回升，则胶价驱动延续弱势。
核心观点
■ 市场分析
目前国内云南主产区已经处于割胶旺季，主产区物候不错，原料价格处于往年同期中偏高位置，总体有利于后期产量的释放。海南主产区5月份因橡胶树白粉病影响推迟开割，进入7月，海南主产区将迎来全面开割。在高原料价格下，预计产量将回升明显。海外泰国主产区下半年也将延续产量回升的势头，但因7-8月仍处于雨季，产出仍会受到一定的干扰，关注产区的降雨情况。
国内现实需求偏差，海外需求维持，但下半年因美联储的持续加息影响，海外需求有放缓担忧。短期橡胶价格跌至低位后，价格波动主要围绕国内的宏观宽松以及海外美联储的加息进程。后期自身需求端，主要还是关注轮胎厂成品库存的去化，才能有原料采购意愿的回升。预计三季度国内需求后补下，国内配套及替换需求均继续改善，而出口需求因海外经济放缓受拖累，但因海外需求韧性，拖累幅度不大。四季度更多关注的是海外需求下行带来国内出口需求的拖累。
下半年因新一季橡胶产量将逐步增加，供应端呈继续增加态势，需求则有望呈现环比改善。但下半年的风险在于海外加息进程中的需求回落，对于国内下游轮胎出口需求有较大影响，疫情之后的国内轮胎出口需求高景气将会面临明显回落，国内则呈现小幅改善势头。因此，在国内三季度需求回补前提下，胶价或有低位反弹的动力，但三季度全球橡胶的供应仍较充裕，RU09合约仍面临到期回归压力，总体三季度价格仍是个震荡格局。四季度则需看供需的再度平衡，如果需求仍没有明显回升，则胶价驱动延续弱势。
■ 策略
中性
■ 风险
海内外产区原料快速回升，需求继续示弱
▌ 有色金属
贵金属：通胀短期内料将维持高位 黄金仍具配置价值
策略摘要
目前在美联储持续加息的周期内，贵金属走势相对波折。不过在加息过程中，也不排除长短端收益率再度呈现倒挂的情况。同时目前通胀水平依旧居高不下，并且加息也使得市场对于信用风险的计价呈现走高，这些因素对于贵金属，尤其是黄金价格而言较为有利，故从资产配置角度而言，黄金仍值得逢低多配。临近美联储7月底加息前，价格或仍有再度承压的可能。AU2212合约关注382-383元/克一线支撑情况，届时可伺机逢低吸入。此外，也可尝试逢低做多金银比价的操作。
核心观点
■贵金属主线逻辑
1.利率端，在美联储完成75bps加息后，10年前美债收益率并未进一步大幅走高，至6月底反倒录得了37bps的下降，显示出市场开始计价加息对于未来经济可能带来的损伤。同时长短期美债利差也大幅走低，10年与2年期美债利差目前走低至0.04%，几近倒挂。下半年，随着加息的推进，在通胀水平得到有效控制之前，市场对于未来经济展望的担忧恐难消除，这会对长端美债收益率的走高形成抑制。预计收益率曲线将继续趋平甚至再度倒置。
2.通胀方面，6月所公布的美国5月CPI数据录得8.6%，再创40年新高。由于在美联储完成加息后，工业品价格出现大幅走弱，这或许能够小幅缓解目前持续飙涨的通胀水平，但由于基数相应，预计未来2至3个月，通胀回落幅度十分有限。欧元区方面，由于俄乌局势的持续紧张，能源紧俏问题仍不时干扰市场，故而加息对于通胀水平的控制也难立竿见影。总体而言，欧美通胀水平在今年4季度前将大概率继续维持高位。4季度后，在基数效应以及持续加息的共同作用下，通胀水平或开始出现回落。
3.汇率方面，上半年，美元指数大幅飙涨近10%，这一方面是由于俄乌战争对美元避险属性的提振，但更重要的是美联储不断向市场传达的鹰派态度。下半年，随着欧洲与英国央行收紧货币政策的节奏进一步加快，非美货币或许也将相继走强，这能在一定程度上改变美元当前“一家独大”的格局，不过也需注意欧元区在持续加息的背景下，是否会再度爆发债务危机。
4.避险需求方面，此前TED Spread在俄乌战争爆发之后呈现出较为明显的走高的态势，并且在美联储5月加息后再度呈现回升，显示出随着央行货币政策的收紧，对经济的不良影响也在逐渐显现，市场对于信用风险的溢价提升明显。预计此后避险需求对于贵金属，尤其是黄金价格而言仍然是较为有利的因素。
总体而言，目前在美联储持续加息的周期内，贵金属走势相对波折。不过在加息过程中，也不排除长短端收益率再度呈现倒挂的情况。同时目前通胀水平依旧居高不下，并且加息也使得市场对于信用风险的计价呈现走高，这些因素对于贵金属，尤其是黄金价格而言较为有利，故从资产配置角度而言，黄金仍值得逢低多配。临近美联储7月底加息前，价格或仍有再度承压的可能。AU2212合约关注382-383元/克一线支撑情况，届时可伺机逢低吸入。此外，也可尝试逢低做多金银比价的操作。
■策略
黄金：谨慎做多 （AU2212合约关注382-383元/克一线支撑情况）
白银：中性
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■风险
美元以及美债收益率持续走高
加息幅度过大引发全市场流动性危机
铜：稳增长政策仍可期 关注阶段性反弹机会
策略摘要
2022年下半年，原料供应端相对宽裕，预计铜价走势以震荡为主。三季度前中期，铜价将继续承压；三、四季度交替之际，在需求乐观展望下，铜价或出现一定反弹，但由于海外需求在货币政策持续收紧的背景下难有良好表现，并且4季度后，通胀水平料将出现回落，这对于铜价而言，影响相对负面，因此反弹力度或许较为有限。整个下半年，预计价格波动范围将在56,000元/吨至65,000元/吨之间。
核心观点
铜主线逻辑
1. 矿端供应方面，二季度以来，南美矿端干扰不断，但6月下旬起，干扰因素逐渐淡去；同时，国内铜精矿港口库存维持高位，物流也在疫情后进一步趋于通畅。就供应而言，矿端市场下半年仍将维持相对宽松局面。
2. 冶炼供应方面，TC价格维持高位，副产品硫酸价格同样高企，冶炼利润可观。冶炼企业开工积极性较高，产量呈增加态势。四季度，随着新一轮炼厂检修的开启，TC价格回落，产能预计将略有收缩。但值得关注的是，大冶的40万吨产能预计在9月份投产。总体而言，下半年冶炼供应相对充裕。预计全年电解铜增量将在3.5%左右。
3. 进出口方面，国内疫情好转，上海地区解封。此前受疫情影响而无法进入国内市场的进口铜逐步流入。海外方面，欧美主要经济体为抑制通货膨胀压力，实施央行货币收紧政策，抑制市场需求，外盘价格或将持续偏弱。进口铜盈利窗口期增多，下半年进口量也将会维持相对较高位置。
4. 初级加工方面，进入6月，上海地区逐步解封，消费需求向好，但美联储在6月议息会议上完成75bps地加息，不断向市场表达其坚定的鹰派态度，大宗商品市场情绪悲观，铜品种也未能幸免，铜价大幅走弱。在此过程中，国内市场下游企业畏跌拒采情况严重，多以按需采购为主，鲜见主动补库的情况。预计三季度中后期，市场情绪趋于稳定后，初级加工端的采购行为才有望再度活跃。
5. 终端方面，市场在国家各类扶持政策以及稳经济的决心下，整体需求向好，尤其在三、四季度交替之际，乐观预期将陆续兑现。预计全年电线电缆板块的需求提振约在1.25%左右；房地产板块下半年期待各类扶持政策有效发力以弥补上半年疲弱的表现，预计最终全年需求整体呈小幅下降；传统汽车板块需求预计出现4.5%的跌幅；新能源汽车增量在1.4倍上下。作为地产后周期的家电板块，复苏较为滞后，部分需求的兑现将推迟到2023年，叠加去年出口基数较高的因素，因此年内家电板块需求预计出现7%左右地下跌。电子板块消费展望偏乐观，但对总需求影响相对有限。
总之，2022年下半年，原料供应端相对宽裕，预计铜价走势以震荡为主。三季度前中期，铜价将继续承压；三、四季度交替之际，在需求乐观展望下，铜价或出现一定反弹，但由于海外需求在货币政策持续收紧的背景下难有良好表现，并且4季度后，通胀水平料将出现回落，这对于铜价而言，影响相对负面，因此反弹力度或许较为有限。整个下半年，预计价格波动范围将在56,000元/吨至65,000元/吨之间。
策略
单边：中性 （三、四季度交替时价格有望短暂反弹，关注57,000元/吨一线支撑）
套利：内外反套
期权：暂缓
风险
海外需求持续大幅受抑
疫情反复
美联储超预期加息及缩表
镍：镍戏徐徐落幕，博弈余音未尽
策略摘要
镍品种：2022年下半年策略
镍逻辑
成本：1.8万美元以上全球大部分镍产能都处于盈利状态，不过短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本都处于正常生产状态。印尼镍铁和湿法新增产能皆为低成本产能，全球镍成本重心呈现下移趋势。
供应：由于交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应小幅增长。精炼镍与镍铁价差处于高位，刺激高冰镍产量快速增长，湿法中间品供应亦在持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注俄乌局势下的俄罗斯镍供应和印尼镍出口政策，预期之外因素可能改变中线供需。
消费：上半年非理性镍价导致下游库存极低，价格回落后下游利润恢复，三季度前期下游存在补库潜力。新能源板块耗镍量仍在持续增长，镍中间品对精炼镍消费的替代不能一蹴而就。三季度精炼镍消费会较二季度有明显的改善，四季度若中间品供应释放顺利则消费可能重新转弱。
库存：全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单和库存处于历史极低水平，低库存状态下价格上涨弹性偏大。低库存现状的改变需要一定时间，不过预计下半年整体库存水平呈现抬升态势。
镍观点
高利润刺激下高冰镍和湿法中间品仍在快速投产，中线供应压力较大，精炼镍在新能源板块的消费或被逐步替代。但新能源板块总耗镍量仍在持续增长，镍中间品供应释放亦需循序渐进，其对精炼镍消费的替代无法一蹴而就，在镍价回归理性后，三季度精炼镍消费或有回升。全球精炼镍库存仍处于历史低位，预计下半年镍价先扬后抑，前期以逢低偏多思路对待，后期转为逢高抛空思路，下半年镍价整体重心可能较上半年明显下移。
同时，重点关注俄罗斯和印尼镍供应情况，以及三元电池技术发展，这三者一旦出现预期之外变数，则可能改变中线供需预期。
镍策略
单边：谨慎偏空。下半年镍价先扬后抑，前期逢低偏多，后期逢高抛空，价格整体重心下移。三季度价格运行区间或为15-19万元，四季度运行区间则可能下移至13-16万元。但如果上述预期之外变数发生，则上边界可能上移。
套利：预计中线在高冰镍供应充裕的情况下，NI/SS比值自高位逐步回落，中线考虑逢高介入买SS空NI的套利。
风险及关注要点
资本博弈、全球镍库存与仓单、高冰镍和湿法产能进展、印尼政策和俄罗斯镍供应、三元电池发展。
不锈钢:在确定的格局中等待不确定的因素
策略摘要
304不锈钢品种：2022年下半年策略
304不锈钢逻辑
成本：2022年印尼镍铁投产速度加快，下半年持续面临镍铁供应压力，镍铁价格重心或逐步下移，304不锈钢成本亦随之下滑。但镍铁供应需重点关注印尼政策，印尼镍铁产量占全球原生镍供应比例超过1/3，一旦印尼镍铁出口征税政策落地，则可能导致镍铁供需逆转。
供应：300系不锈钢产能充裕，下半年仍有较多新增产能计划投产，供应增长潜力大，利润是限制短期供应的主要因素，下半年供应可能呈现趋增态势，不锈钢价格上行空间亦因此受制。不过产能增长早已在市场预期之内，需警惕预期之外的政策变化。
消费：上半年不锈钢消费低迷，但随着价格大幅回落、国内宏观政策托底，疫情影响缓解，三季度前期不锈钢消费或有改善预期，四季度消费则可能存在不确定性。
库存：上半年不锈钢现货库存压力较大，二季度后期处于主动去库阶段，三季度预计仍会继续去库，四季度若供应释放顺利则可能出现累库。同时需警惕仓单处于低位时可能带来的挤仓风险。
304不锈钢观点
下半年300系不锈钢供应弹性较大，限制价格上行空间，但三季度消费亦有改善预期，供需同增之下矛盾并不突出。不过由于成本端镍铁价格预期下行，304不锈钢价格重心或仍有小幅下移，因此下半年304不锈钢价格仍以区间宽幅震荡对待。但成本与供应变化早在市场预期之内，下半年需重点关注预期之外的变数，国内政策与印尼镍铁政策都可能改变中线供需预期。
304不锈钢策略
单边：中性。预计下半年304不锈钢价格在14500-19000区间宽幅震荡，以高抛低吸思路对待。如果上述预期之外的政策发生变化，则上行空间可能大幅抬升。
套利：预计中线在高冰镍供应充裕的情况下，NI/SS比值自高位逐步回落，中线考虑逢高介入买SS空NI的套利。
风险及关注要点
镍铁与不锈钢新产能投产进度、印尼镍铁出口政策、国内产业政策、不锈钢仓单。
锌：低库存背景下多空博弈 锌市供应缺口仍存
策略摘要
锌品种：从基本面的角度来看，锌会是下半年基本面相对偏强的品种。但单边行情还是受制于宏观经济形势和国内基建的发力效果。
宏观方面，继6月美联储加息75基点后，通胀率仍处于高位，海外流动性收紧引发全球经济衰退担忧，下半年经济数据的变动以及美联储政策的调整都会使得市场对经济衰退的预期变动，后续需关注宏观经济表现对锌价的影响。
海外方面，地缘政治带来的能源风险在下半年或仍将延续，欧洲冶炼厂受高成本压力影响，短期内难以复产。在需求方面，出于流动性收紧以及高通胀的双重压力，预计下半年海外需求承压回落。而当前海外低库存的问题仍存，LME锌锭全球总库存处于历史低位。在低库存和高波动的能源价格背景下，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，软逼仓行情或仍将反复上演，伦锌价格有一定支撑。需关注供应端的意外减量、注销仓单骤增等问题对价格的短期波动干扰。
国内供需面上，考虑到国内矿山复工缓慢且受矿石品位下滑等因素干扰产量难以大增，加之进口矿流入仍需一段时间，预计下半年国内冶炼厂原料供应相对有限，加工费或进一步下调。此外，近期广西部分炼厂生产受暴雨影响暂时中断，预计年内国内精炼锌产量在615万吨左右，同比增幅在0.5%。在进出口方面，考虑到沪伦比值缓慢修复，下半年或有机会由净出口转为净进口，但由于海外消费放缓且国内消费复苏力度有限，预计进出口窗口难以持续开启，预计全年净进口11.5万吨，相比去年减少35.5万吨。从终端消费的角度来看，预计下半年锌消费环比将有所提升，其中基建和汽车领域将贡献主要的锌消费增量，地产和家用电器方面表现较为平淡，由于锌需求的强基建属性，下半年内需存有一定向上环比修复的空间。但考虑到上半年受疫情冲击所影响的消费或难以回补，初级消费持续低迷，加之全球需求趋弱，在相对悲观的情况下整体下调消费同比增速至-7%左右，全年消费637万吨，供应缺口在10.5万吨左右。若在基建等终端板块有明显的刺激复苏迹象，供应缺口或将进一步放大。
目前全球锌锭库存水平仍处于低位去化状态，且海内外锌冶炼厂利润空间均较为有限，相较于其他有色金属，锌可能相对抗跌。下半年预计沪锌在19000-20000元/吨之间有一定支撑，考虑到基本面支撑加上宏观趋稳后的高弹性，跨品种配置中建议多配，但需关注宏观风险对价格的影响。
核心观点
■ 2022年上半年产业链各环节情况梳理
原料端：受上半年低沪伦比价及进口亏损影响，进口矿无法有效补充国内炼厂原料需求，国内炼厂原料采购主要依赖国产矿，但受多地疫情防控影响，部分地区原料运输受阻，供应维持紧张。
冶炼端：据SMM，2022年1-5月精炼锌累计产量为248.3万吨，累计同比减少1.09%，精炼锌产量持续低于市场预期，主因能耗双控的负荷下成本较高且原料供应紧张。
消费端：3月起以上海为中心的华东市场和以天津为中心的华北市场均遭受不同程度的疫情冲击，加工企业受原料价格上涨、运输受阻且运费上涨等因素影响，开工表现较为低迷，消费旺季未得到兑现。随着疫情好转以及上海初步明确复工复产时间，加工企业开工情况略有恢复，但部分出口订单仍有流失。
库存端：截止6月27日，锌锭国内七地库存19.74万吨，较年初的13.1万吨增长了6.64万吨，下游消费表现偏弱。截止6月29日，LME 锌交割库存81075吨，较年初的199325吨，减少了118250吨，主要受海外冶炼厂持续减产等因素影响，LME库存今年以来整体持续下降。
■ 策略
下半年预计沪锌在20000-21000元/吨之间有一定支撑，考虑到基本面支撑加上宏观趋稳后的高弹性，跨品种配置中建议多配，但需关注宏观风险对价格的影响。
套利：国内基本面相对较强，建议尝试内外反套。
■ 风险
1、美联储超预期激进加息
2、外实际减停产不及预期
3、国内疫情反复
4、消费复苏不及预期
铝：投产平稳释放，铝价重心趋向成本线
策略摘要
铝品种：下半年铝市最主要的矛盾点在于相对明确的供应增量能否与尚未明朗的消费恢复量得到匹配。预计当前的供强需弱格局将导致铝市场大概率转向过剩，铝价重心或趋向18000元/吨成本线附近。
海外方面，虽然从价格的角度来看，二季度伦铝对国际高能源成本反应不大，但俄乌冲突下全球产业均受到高能源成本约束，叠加不断刷新低位的伦铝库存，库存去化对伦铝价格还是具备一定的逻辑支撑。加之近期印尼表示将在今年禁止铝土矿和锡出口，以支持矿业下游建设。同时，欧盟对中国压延类铝制品反倾销关税即将开征等，也使得全球铝产业链生产消费存在一定的不稳定因素，需关注后期海外局势、能源价格以及电解铝生产情况。但在美元流动性收缩的货币周期下，全球终端需求也在逐步迎来拐点。一方面，前期疫情导致的财政刺激带来的居民储蓄的增加目前已经回到疫情前水平；另一方面，过去两年海外市场对于耐用品的消费或已经接近饱和状态，市场消费倾向开始从耐用品为主切换至非耐用品，对价格或有一定拖累。预计下半年海外将从供不应求的格局转为供需紧平衡。
国内方面，随着市场宏观情绪消化和仓库事件逐步缓解，在政策刺激下铝价或存在阶段性小幅反弹。中长期则更多需要关注的在于供应端相对明确的增量能否与消费得到匹配。供应方面，结合各产能项目投复产计划和上半年落地的情况，预计下半年广西、云南、内蒙、甘肃等地新增产能将逐渐释放，但考虑到在铝价弱势的情况下部分高成本地区出现亏损，投产计划可能有所延后，整体预计国内电解铝产量达到4040万吨，同比增速近5%，且日均产量将逐步提高。进出口方面，预计维持相对平衡，全年净进口量在5万吨左右。而消费端的复苏预计难以与供应增量对等匹配。一方面，海外需求趋弱，预计下半年铝材出口量环比回落。另一方面，国内地产相关铝消费量的下降拖累整体铝需求复苏节奏，虽然在新能源及新基建领域有一部分增量对冲，但贡献基数偏低，整体需求仍偏弱，预计今年电解铝消费量在4025万吨，同比增速约0.4%。因此，从供需平衡的角度来看，国内铝市全年过剩约20万吨，铝年内走势或已趋势性走弱。
此外，美元流动性冲击及全球终端需求趋弱的预期加强也是市场担忧的核心点。但三季度若国内政策力度能够体现，加之铝价前期下跌下游逢低补库，消费如期回补，铝价仍有望获得阶段性提振。不过，考虑到供应端稳定增长，而政策对实际消费的拉动需要一定的时间，沪对于远期供应过剩的担忧也将限制沪铝的反弹高度。综合来看，预计下半年沪铝偏弱震荡，整体运行区间17000-20000元/吨，建议跨品种空配。
核心观点
■ 2022年上半年产业链各环节情况梳理
原料端：国产氧化铝市场价格先扬后抑；虽然动力煤市场价格局部偏强，但从企业生产端自备电及网电价格来看，电价基本维持稳定；而阳极方面因原材料石油焦市场价格走高而导致价格有所上行，上半年电解铝月均成本价格在17500-18200元/吨之间波动。
冶炼端：以云南、广西等地为主的电解铝企业在年初便进入加速复产阶段。进入二季度，国内电解铝运行产能增速有所放缓。虽然今年产能增长高峰已过，但下半年仍有超过200万吨的新投和复产产能在计划推进，后续增量依然可观。
消费端：受多地疫情影响汽车及房地产终端需求不振，铝型材、铝合金等版块需求表现低迷，行业新增订单较少。新能源领域用铝表现相对较好。
库存：截止6月28日，国内电解铝社会库存74.6万吨，较1月初的79.9万吨，整体库存下降了6.63%，而较历史同期相比也处于低位水平。LME铝库存由1月初的92万吨持续下降至39万吨以下，继续刷新2001年2月以来最低水平，主因能源价格仍受影响高位波动，海外减产风波继续，供应整体偏紧。
■ 策略
单边17000-20000元/吨波段操作，跨品种配置中可考虑空配。
套利：内外正套
■ 风险
1、海外能源危机再度爆发
2、消费复苏快于预期
3、流动性宽松
4、国内投产不及预期
锡：基本面展望偏乐观 但宏观扰动依旧存在
策略摘要
下半年，在大规模炼厂检修的情况下，供应将受到较大程度干扰，此前打压锡价的缅甸抛储事件影响也将逐渐淡去，而需求端占比最大的电子板块消费展望尚可。因此从基本面角度而言，锡品种下半年相对健康。不过考虑到海外宏观因素的扰动，预计下半年锡价整体仍以震荡格局为主，下方暂时关注16万/吨一线的支撑情况。
核心观点
■锡主线逻辑
1.矿端供应方面，上半年，随着国内疫情逐步得到控制，此前存在检修情况的企业也逐渐恢复生产，故此预计自6月起，产量显著回升，这一点可以从加工费持续走高得到验证。同时进口矿业也出现大幅增长，矿端供应略趋宽松。
2.冶炼供应方面，5、6月间，随着疫情的恢复以及冶炼利润尚可的情况下，产量呈现增加，但据Mysteel讯，截至6月15日，国内已经有9家主要锡冶炼厂宣布停产检修，停产时间为30天至50天不等。据测算，这些企业停产影响的产量或达到12000吨以上，占国内锡冶炼厂总产量的75%左右。这将对下半年锡供应产生较大干扰。
3.进出口方面，6月锡锭进口量大幅攀升，海外需求的悲观以及国内疫情影响逐渐淡去，同时直至5月下旬之前，国内进口盈利窗口都处于开启状态，上述因素使得进口锡锭集中涌入。需要注意的是，在印尼方面，随着此前该国禁止镍出口之后，印尼政府计划于今年禁止铝土矿和锡的出口，2021年全年中国进口自印尼锡锭量占全部进口量比例达70%。故此倘若印尼政府果真对锡实施禁止出口的措施，那么对于国内锡供应料将形成较大的冲击。
4.终端方面，短期内由于欧美主要经济体收紧货币政策的态度相对明确，使得海外需求展望明显受抑，这一点从近两个月出口数据的下滑便已有所反应。并且短期内这样的情况或难以改变。但另一方面，就国内的需求而言，消费占比最大的电子板块展望相对乐观。国内基本面对需求的提振或强于海外需求的走弱。
总体而言，下半年，在大规模炼厂检修的情况下，供应将受到较大程度干扰，此前打压锡价的缅甸抛储事件影响也将逐渐淡去，而需求端占比最大的电子板块消费展望尚可。因此从基本面角度而言，锡品种下半年相对健康。不过考虑到海外宏观因素的扰动，预计下半年锡价整体仍以震荡格局为主，下方暂时关注16万/吨一线的支撑情况。
■策略
单边：整体中性 3季度末存在阶段性反弹机会 （关注下方16万/吨一线支撑情况）
套利：暂缓
期权：暂缓
■风险
疫情反复
下游需求预期无法切实兑现
▌ 黑色建材
钢材：高产量低消费钢厂艰难负重前行 压产量提消费产业有望回归正轨
策略摘要
短期做多钢厂利润，长期观察消费走势。
核心观点
市场分析
1、上半年回顾：年初国家定调“坚持以经济建设为中心的基本路线”，钢铁企业靠着去年积攒的高利润，有着强烈的提产意愿，生铁和粗钢产量的大幅抬升，直接带动了原料端的铁矿石和焦煤焦炭的消费，叠加俄乌战争导致的供给缺失，导致原料大幅去库，整个黑色产业链表现出利润分配大幅向上游转移的趋势。原材料价格持续走高，钢厂利润被原料侵占。3月份开始国内疫情再次出现反复，疫情爆发和长达两个月的封锁管控，对消费造成了直接的打击，钢铁传统消费旺季成色不足，钢材去化缓慢，库存走高，钢厂艰难负重前行。
2、供给端：粗钢压减政策将加速钢铁企业减产进程，6月底前粗钢压减指标已经落实到省，即将在7月份进入正式实施阶段。2022年虽然下半年粗钢产量有同比微增的空间，但是去年下半年产量是一个非常低的基数，因此下半年的粗钢产量将出现日均环比30万吨以上的减量。
3、原料端：受粗钢压减政策影响，原料消费将大幅下降，供需关系即将逆转。铁矿石库存将呈连续累库趋势，焦煤供应增量有限，全年仍然表现供需偏紧格局，而焦炭则相对宽松。黑色产业链利润有望从原料端向成材端过度，从而扭转当前行业的利润分配结构。
4、消费端：经济下行引起国家重视，投资拉动势在必行，在经济下行区间，投资成为提振经济最为有效的手段，基建投资将承担起提振全国经济的重任。
目前房地产的各项数据还处于下滑区间，但是从单月数据来看，房地产行业表现出了明显的边际回暖迹象，各项刺激政策已经开始慢慢发挥出作用，房地产行业筑底回暖的趋势愈发明显。因此可以预测下半年房地产投资还将保持增长，环比降幅从3季度起有望收窄，全年可以期望保持同比持平。
在疫情得到有效控制后，各地放松管控以及复工复产的积极性高涨，直接推动了制造业和居民消费的回暖。新能源汽车产销的爆发式增长，带动汽车行业整体走强，全年产销有望持平甚至超过去年。6月份制造业PMI指数50.2%，重回临界点以上，表现出恢复性扩张的态势，预计下半年制造业表现稳中向好。
5、短期来看，在经历了6月中下旬钢价大幅下挫后，钢铁企业已经普遍亏损，而7月份粗钢压产的落地，直接会促使原材料价格的下挫，并向钢铁企业逐步让利，钢厂利润的走扩趋势已是箭在弦上。而长期的发展趋势将更加依赖于钢铁消费的表现，不考虑疫情等不可抗力因素的干扰，下半年钢铁行业整体走势值得乐观期待。
策略
短期做多钢厂利润，长期观察消费走势
风险
全球经济形势，粗钢压产政策执行力度，地产及宏观经济改善情况，疫情等不可抗力、俄乌战争影响等。
铁矿：供需格局转变考验铁矿成本支撑
策略摘要
铁矿石品种：下半年由于国内压产政策的推进，铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。对于价格，我们不必过度悲观，关注价格底部的机会，可采取期权策略进行操作。
核心观点
市场分析
价格方面：2022年上半年铁矿石价格呈现前高后低的走势。自去年11月份以来，钢材消费呈环比改善趋势，铁矿石价格在钢材消费回升带动下，价格出现明显上涨。青岛港PB粉现货价格从去年第四季度最低的566元/吨一度反弹至1000元/吨以上。随后，铁矿石现货价格较为坚挺，一直呈高位震荡。6月份，市场开始交易国内压产政策，铁矿石价格出现明显回落。期货价格亦呈现相同走势。基差方面：今年以来，铁矿石主力合约基差从年初的升水向大贴水转换。同时，随着中低品矿价差的走缩，最优交割品从低品矿超特切换至中品矿罗伊山。当前，铁矿石主力合约基差仍处于大幅贴水状态。价差方面：进入2022年以来，疫情的反复对国内钢材消费产生较大影响，钢厂逐渐步入亏损中，且亏损较为严重。受此影响，钢厂调整入炉铁矿结构，低品矿受欢迎程度较高，从而使得高中品价差和中低品价差走缩。以卡粉-PB为代表的中高品价差跌至中位，PB粉-超特为代表的中低品价差跌至低位。
2022年上半年铁矿石供需分析。供给方面：俄乌战争&印度加征关税，全球铁矿石供给收缩。进口和国产均减少，国内铁矿石供给减量明显。进口矿方面：2022年1-5月，我国铁矿石进口4.47亿吨，较去年下降2,393万吨，累计同比下降5.10%；整体来看，非主流矿进口下降明显。国产矿方面：1-5月份，我国国产铁矿精粉1.08亿吨，累计同比降4.10%。综合来看，我国1-5月份铁矿石总供给减少近2,870万吨，累计同比降4.90%。
海外需求：据国际钢协统计数据，2022年1-5月，海外全铁累计产量2.25亿吨，同比减少1,073万吨，累计同比下降4.60%，折铁矿消费同比减少1,717万吨。国内需求方面：据测算，1-5月我国生铁产量3.59亿吨，基本与去年持平。其中5月份生铁产量7,974万吨，同比大幅增长9.50%；整体来看，1-5月份国内粗钢产量减少，主要源于废钢消费的丢失，铁矿石消费当前仍维持向好的态势。
库存方面：疫情下国内废钢回收受到明显影响，废钢供给出现短缺，钢厂加大铁水产量，铁矿石消费环比增加，铁矿石总库存连续去化。展望后市，短期铁矿石基本面向好的趋势不变，但中长期来看，随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢供给的回归，铁矿石供需偏紧的格局有望转变。
2022年下半年铁矿石供需展望。海外需求：展望2022年后期，在俄乌战争和美联储加息背景下，海外钢材消费将延续下降趋势。综合考虑各方面因素后评估，预计2022年全年海外粗钢消费下滑4.30%，粗钢产量下降5.2%；而海外全铁产量同比下降近3,343万吨，折铁矿石消费减少近5,350万吨。国内压产背景下，下半年铁矿石供需格局展望。疫情防控取得成效，预计后期国内废钢供给将与2020年疫后类似呈缓慢回升态势，随着下半年废钢供给回升必将部分替代铁矿石消费。而在压产条件下，对铁矿石库存进行推演，铁矿石供需偏紧格局发生转变，下半年开始，港口库存将重回累库趋势。
供需转变下，考验铁矿成本支撑。铁矿石价格的大幅下跌，必然导致成本较高的铁矿石挤出市场。去年7月开始，铁矿石价格出现断崖式下跌，按照CRU全球铁矿海运到岸成本及国产矿成本曲线测算，当时的价格导致像印度、俄罗斯等非主流矿山触及生产成本线而发生减产，今年下半年将面临相同的问题。因此，我们基于7月各品种折扣（罗伊山7月未公布取前值）做成连铁仓单成本，在7月1日海运费11.82美元/吨、人民币汇率6.6863下，普式指数100美金对应的超特、金布巴、罗伊山和PB粉连铁仓单成本为795元/吨、771元/吨、746元/吨及763元/吨。对于今年的铁矿石价格底部而言，我们并不悲观，考虑到连铁升贴水幅度10%，则90美金价格支撑较强。
综上所述，下半年由于国内压产政策的推进，铁矿石偏紧的格局有望得到扭转。对于价格，我们不必过度悲观，关注价格底部的机会，可采取期权策略进行操作。
策略
中期做多钢厂利润、90美金以下采取期权策略
风险
全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。
双焦：钢厂主被动减产下 煤焦供需紧张或缓解
策略摘要
煤焦品种：上半年煤焦基本面坚挺，供不应求使得双焦库存持续去化，但下半年随着国内粗钢产量压减政策的稳步推进和废钢消费的回归，煤焦供需偏紧的格局有望改善。
核心观点
市场分析
现货开启第二轮提降，盘面焦炭重回年初“起跑线”。2022年以来，焦炭供不应求，表现出持续去库态势，焦炭期现价格也经历大起大落，1-4月份焦炭期货大幅上涨，涨幅超过1400元/吨，4月份压产政策、房地产不佳及疫情接踵而至，钢材需求承压，钢价大幅回落，负反馈作用下，焦炭期现价格大跌近800元/吨。随后期现货小幅反弹，6月中旬，商品全线大跌，焦炭期货跌超800元/吨，而现货市场开启第二轮提降，焦化利润持续亏损，整体焦炭表现弱势，后期重点关注下游消费恢复、钢厂焦化开工以及成本支撑情况。
上半年供需良好去库流畅，下半年压产制约或将累库。今年初以来，焦炭供需表现强劲，即便是在历史极低库存的情况下，各环节焦炭库存也是呈现出不同程度的去化，期间俄乌战争的爆发，使得全球煤炭供给受限，从而进一步加剧焦炭供应紧张的问题，在绝对低库存之下，焦炭价格维持高位。而随着钢材价格大幅回落，负反馈作用下，钢厂也将减少焦炭的消耗，而压产政策也将得到落实，预计下半年焦炭供需格局将逐步从偏紧转为宽松。因此下半年焦炭总库存有望见底回升。
现货情绪反复，盘面焦煤大起大落。2022年上半年焦煤供应持续短缺，俄乌战争也加剧了供给不足的问题，焦煤供不应求的局面始终没有得到缓解，也促使焦煤库存持续去化，1-4月份焦煤期现价格均出现大幅上涨超过1000元/吨，涨幅近50%。4月份市场急转直下，由于压产政策及钢材消费不佳，市场对于原料焦煤需求的担忧升温，负反馈作用下，焦煤期货价格率先大幅下挫800元/吨，尽管焦煤总库存已至历史极低水平，但焦煤期货价格的崩跌也引发焦煤现货市场的恐慌情绪，各煤种出现明显回落，跌幅500-600元/吨左右。随后焦煤期现货再度反弹，但市场疲态尽显，6月中旬，黑色商品全线大跌，焦煤期货再度大幅下挫700元/吨。现货方面，炼焦煤市场情绪转弱，不同煤种价格有所回落，后期市场将维持弱势运行。
上半年供给紧张大幅去库，下半年供需改善小幅累库。自去年11月以来，国内钢材消费环比回升，带动原料消费大幅增加。通过对钢联全口径焦煤库存和“碳元素”库存数据监测，尽管今年上半年钢材消费不佳，但钢材产量降幅并没有市场想象中的大，反而在消费淡季出现原料焦煤库存和“碳元素”库存的持续快速去库，库存绝对水平大幅低于往年同期，其中焦煤库存更是创历史最低库存。下半年，我们认为国内粗钢产量压减政策将稳步推进，同时废钢供给也将回归，那么原料焦煤供需偏紧的格局有望改善。
压产背景下，煤焦供需格局改善。在全年粗钢产量压降背景下，下半年废钢供给和消费的增加，意味着对炉料将产生一定的替代作用，也将对煤焦消费产生一定影响。而在压产条件下，对煤焦库存进行推演（可将双焦库存看成一个整体），可以看到煤焦供需格局改善，下半年开始，焦炭和焦煤库存都将有所累库。
策略
中期做多钢厂利润
风险
全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、俄乌战争影响、压产政策推进不及市场预期等。
动力煤：动煤供需矛盾缓解 未来煤价高位震荡
策略摘要
下半年动力煤供给预计将维持较高水平，需求将形成环比改善，供需矛盾较去年同期明显缓解，但结构性问题依旧存在，同时由于全球能源价格高企，动力煤价格大概率将维持高位震荡。
核心观点
市场分析
今年上半年发改委对煤炭价格进行指导，陆续对长协价格和市场价格进行了限价要求，将港口价格上限限制在1155元/吨以下，长协价格区间限定在570-770元/吨，并要求煤矿加大力度保证长协覆盖率和履约率。与此同时，全球能源价格大幅飙升，海外动力煤价格从年初低价上涨150%-200%左右，达到350美元/吨-400美元/吨，国内动力煤也随着国际煤价同步上涨。与现货价格大幅波动相比，动力煤期货自去年四季度受到交易所的严格管制以来，流动性几乎丧失，价格波动仅200点左右，对于市场的参考意义也所剩无几。
动力煤价格与天然气价格相关度较高，目前来看，天然气价格恐仍将维持相对高位。下半年产量预计仍将维持较高水平，消费预计将形成环比改善，考虑到后期水电对于火电的替代作用和经济改善对于动力煤的需求，下半年供需基本维持动态平衡，动力煤价格预计保持高位震荡的格局。
煤炭产量很大程度受到国内政策的影响，自去年保供政策执行以来，政府共核准3亿吨左右的煤炭产能，根据统计局数据，1-5月份全国原煤产量18.14亿吨，同比增长11.9%，今年3月中旬，发改委开启新一轮煤炭保供工作，要求年内再释放3亿吨的煤炭产能，日产量达到1260万吨。从目前上报的项目来看，多以新建设项目为主，因此今年3亿吨的新增产能难度远大于去年四季度，1-5月份全国日产距离1226万吨（除央企外）的目标任务，仍然有40万吨的日产差距。
未来国内煤炭产量仍然取决于政策，目前鄂尔多斯地区已经公布了《煤炭增产保供稳价工作实施方案》，要求煤炭日产增至290万吨，近日山西地区发布《山西省煤炭增产保供和产能新增方案》，要求2022年比2021年增加煤炭产量1.07亿吨，全年达到13亿吨，2023年比2022年再增加煤炭产量5000万吨，全年达到13.5亿吨。总体而言，下半年内蒙地区增产幅度极为关键，保守预计下半年动力煤产量大概率将保持3%左右的增速。由于政府仍然以保供电厂作为主要的工作，下半年动力煤结构性问题大概率依旧存在，同时目前国内铁路运力也是制约动力煤实际供应的关键问题。
今年上半年煤炭进口量受国内外进出口政策和俄乌战争影响呈现明显的减量，今年1-5月份国内进口煤炭（除炼焦煤）7488万吨，较去年同期减少19.5%，澳大利亚昆士兰州政府宣布实行累计税制，大约提升动力煤和炼焦煤税费40美元/吨，短期来看对于我国进口煤影响有限，但是从中长期来看，将抬升全球煤价，进一步加剧全球煤炭紧张格局。
下半年来看，国内进口煤增量主要依靠俄罗斯和蒙古，但目前受制于俄罗斯境内铁路运力影响，恐实际增量低于俄罗斯宣传的出口量，未来蒙煤进口量能否形成明显增量，仍然取决于疫情和双边关系的改善。近期许多欧洲国家开始重新启动或延迟关闭燃煤发电厂，印度等亚洲国家也面临严重的煤炭短缺问题，因此下半年海外对于煤炭需求将保持较高水平，从而间接减少国内煤炭进口。总体来看，下半年进口煤较上半年缓解程度有限，仍然可能对于国内供给形成负贡献，另外去年年底部分港口澳煤允许通关，今年下半年这部分减量也需要考虑在内。
今年动力煤需求受到疫情影响十分明显，新能源需求和出口高增速对于电力需求形成明显正反馈，弥补了由于疫情导致的电力需求大幅下滑。根据统计局数据，1-5月份全国发电量32484亿千瓦时，同比增长2.2%，1-5月份全国火电发电量22712亿千瓦时，同比减少3.0%，1-5月份全国水电发电量4346亿千瓦时，同比增长17.9%，1-4月份电力行业动力煤消费量74311万吨，同比增长0.6%。非电煤需求整体看表现不佳，1-4月份全国动力煤消费量12.01亿吨，同比减少1.0%。
今年上半年动力煤库存呈现明显的季节性表现，但是由于保电厂需求政策的存在，电厂库存回升明显较快，目前已远高于同期水平，而港口库存仅略高于去年水平。下半年考虑到动力煤供给仍将保持较高水平，而需求虽然环比改善，但同比回升幅度有限，因此库存基本维持季节性变化，但整体库存高度较去年同期应有明显提升，库存的结构性问题大概率依旧存在，同时高低卡煤的不匹配问题，也将继续影响库存结构。
策略
中性
风险
煤炭保供政策退出，全球能源价格大幅下降，国内经济出现明显下滑，煤矿安全事故爆发。
玻璃纯碱：玻璃弱势运行 纯碱波动加剧
策略摘要
玻璃：由于地产改善缓慢玻璃需求较弱，而玻璃供给处于相对高水平，库存不断创出新高，玻璃价格不断回落，同时部分企业已经处于亏损状态，由于玻璃产线冷修成本较高，冷修不及预期。展望下半年：房地产仍然是决定玻璃价格走势最重要因素。随着国家地产政策的不断释放，后续消费有一定环比改善空间，但国家“房住不炒”政策的持续实施，以及疫情的不断干扰，后期形势仍不容乐观。在目前超高库存的条件下，对玻璃价格很大压制。
纯碱：由于纯碱企业产能有限，在长期高利润状态下，纯碱产量未出现明显增量，在供给平稳需求有增量的情况下，纯碱基本面长期向好。但由于疫情和宏观经济影响，叠加玻璃产线部分亏损，玻璃产线冷修预期时常还在干扰，注意节奏上的把握。
核心观点
市场分析
上半年国内疫情扩散超预期，多地处于“封城”状态，影响了房地产竣工和销售进度，在此影响下，玻璃库存不断累积，玻璃价格持续回落，受其拖累纯碱盘面价格随玻璃大幅波动，而纯碱现货价格相对平稳，仍处高位，但有松动迹象，目前盘面大幅贴水现货，预期表现略显悲观。
玻璃：上半年玻璃价格大起大落，1-3月份伴随着房地产的回暖预期，玻璃产销逐步好转，期现货价格随之上涨。随后受国内疫情和地产下行影响，企业产销走弱，同时下游资金面偏紧，期现货价格一路下行跌至低点，目前部分企业已经处于亏损状态。
供给方面：上半年国内玻璃产线新建/复产共9条线，新增日熔量6500 T/D，冷修10条线，减少日熔量5550 T/D，净增950 T/D。截至目前，浮法产业企业开工率为87.58%，产能利用率为87.62%，在产日熔量为17.28 T/D左右，上半年供给一直维持相对高位水平，目前部分企业已经处于亏损状态，但由于玻璃产线冷修成本较高，冷修始终不及预期。按照统计局数据，今年1-5月国内平板玻璃累计产量4.27亿重量箱，同比增长0.5%。展望下半年，浮法玻璃仍有计划复产和新建产线约20条，合计日熔量15800T/D，同时冷修13条线，合计日熔量8300T/D，净减少日熔7500T/D，由于目前玻璃价格已跌至低位，部分产线出现亏损，复产计划将受到一定影响，但全年总体看玻璃供给有望维持相对高水平，全年产量持平或小幅回落。
需求方面：今年上半年，受疫情影响和房地产行业的持续低迷，玻璃需求一直偏弱，4月份随着疫情多地爆发，房地产加速下滑，极大地影响了玻璃的需求，据测算，今年1-5月浮法玻璃表观消费同比下降9.0%。下半年，随着国家地产政策的不断释放，后续消费有环比改善空间，但国家“房住不炒”政策的持续实施，以及疫情的不断干扰，后期形势仍不容乐观。展望下半年，房地产仍然是决定玻璃价格走势最重要因素。在当前条件下，若房地产行业仅边际改善。在目前超高库存的压制下，玻璃价格很难形成很大的向上空间。同时如供给端部分产线冷修，产量有小幅下滑，在淡旺季转换期间才有阶段性供需错配机会。
库存方面：今年以来，由于年初季节性累库，叠加4、5月份疫情和地产影响，玻璃库存一直处于小幅累库状态，目前已经达到同期历史高点，按照隆众资讯统计全国浮法玻璃样本企业总库存 8037.1 万重箱，同比增长282.9%。
成本利润：今年是通胀压力较大的一年，原材料价格暴涨，以纯碱为例，沙河市场送到价从年初的2350元/吨附近上涨至3050~3100元/吨，拉动玻璃成本近200元/吨左右。由于俄乌冲突，能源价格一直处于高位，因此对玻璃成本形成很大支撑作用。3月中旬以来，随着消费的走弱，玻璃价格逐步下挫，玻璃利润大幅走低。截至 6 月 30 日，依据隆众资讯生产成本计算模型，以煤制气为燃料的浮法玻璃价格为 1546 元/吨，利润-195 元/吨；以天然气为燃料的浮法玻璃价格 1795 元/吨，利润-239 元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃价格 1700 元/吨，利润-49 元/吨。（以上为理论利润，实际不同企业成本利润存在一定差异）
综合来看，由于地产改善缓慢玻璃需求较弱，而供给玻璃处于相对高水平，库存不断创出新高，玻璃价格不断回落，同时部分企业已经处于亏损状态，由于玻璃产线冷修成本较高，冷修不及预期。展望下半年：房地产仍然是决定玻璃价格走势最重要因素。随着国家地产政策的不断释放，后续消费有一定环比改善空间，但国家“房住不炒”政策的持续实施，以及疫情的不断干扰，后期形势仍不容乐观。在目前超高库存的条件下，对玻璃价格很大压制。同时如供给端部分产线冷修，产量有明显下滑，在淡旺季转换期间仍有阶段性供需错配机会。
纯碱：上半年纯碱现货价格一路上涨，按照主流沙河送到价，从年初的2350元/吨涨至目前的3050-3100元/吨，而盘面价格波动较大，主要受疫情影响，以及玻璃企业冷修预期影响，出现了大幅波动。
供给方面：上半年纯碱开工率和产量维持高位，近期纯碱装置暂部分检修，开工率和产量环比有一定回落，但处于同期高位水平。上半年纯碱产能变动不大，整体产量小幅下降。按照国家统计局数据，2022年1-5月累计产量1211万吨，同比减少1.8%。
需求方面：平板玻璃约占整个纯碱需求的40%左右，对纯碱需求保持相对平稳，目前日融稳定在17.0-17.5万吨之间，处于高位，今年1-5月份玻璃产量同比小幅增长0.5%。由于平板玻璃生产线停产冷修成本高、周期长，一旦点火投产一般会保持长时间连续生产，因此对纯碱的需求量较为稳定。而光伏玻璃是今年拉动纯碱需求最大的新增来源。光伏玻璃产线投产进度略超市场预期，今年上半年已经建成投产/复产18条生产线，冷修2条，净增日融达到1.7万吨，同比去年同期增长大约60%。并且今年下半年仍有大约4.8万吨日熔产线计划投产，目前的光伏投产进度略超预期，明显好于去年。所以在光伏行业大幅发展的背景下，拉升了纯碱的下游需求。
库存方面：年初以来，随着玻璃厂和下游行业补库，碱厂库存整体呈下降趋势。按照隆众资讯数据监测，截至目前纯碱企业库存34.2万吨，同比减少30%，处于绝对低位，环比年初184万吨大幅下降。对于部分玻璃企业了解，当前纯碱库存小幅度增加，库存可用天数接近30天。纯碱库存季节性较强，四季度表现累库，一、二、三季度表现去库，今年仍有望保持以往季节性。
成本与利润：得益于纯碱现货价格高涨，从2021年初至今纯碱生产企业维持着高利润，按照氨碱法工艺生产，目前纯碱成本大约1720元/吨左右，纯碱仍有1300元/吨以上的利润，依然处于高利润状态。
综合来看，由于纯碱企业产能有限，在长期高利润状态下，纯碱产量未出现明显增量，在供给平稳需求有增量的情况下，纯碱基本面长期向好。但由于疫情和宏观经济影响，叠加玻璃产线部分亏损，玻璃产线冷修预期时常还在干扰，注意节奏上的把握。
策略
玻璃：中性，待疫情和地产好转
纯碱：中性，等待玻璃价格企稳
风险
全球经济形势，地产及宏观经济改善情况、全国疫情变化、浮法玻璃产线冷修情况，光伏玻璃产线投产情况等。
▌ 农产品
油脂油料：宏观风险加剧，油脂高开低走
油脂观点
市场分析
上半年全球油脂价格经历了大起大落，印尼收紧棕榈油出口，叠加南美大豆减产和俄乌冲突对葵油出口供应的冲击，三大油脂价格在5月之前持续上涨。但价格处于高位后，下游需求开始受到明显挤压，国内外油脂消费量大幅下降。同时前期助推油脂上涨的驱动因素出现松动，印尼受制于国内极大的库存压力，印尼政府在6月初提出棕榈油出口加速计划，刺破了短期油脂价格的泡沫，使得三大油脂价格在近一个月内出现快速回落。目前来看，在印尼短期集中出口和马棕平衡表累库预期下，三季度油脂价格或仍表现偏弱。但从长期来看，未来国际油脂产量瓶颈凸显，同时生物能源发展将为油脂需求注入新的动力，等待阶段性供应压力出清后，未来油脂价格仍有望重回上涨趋势。
策略
单边中性
风险
无
国产大豆观点
市场分析
上半年虽然国际变化剧烈，但国内现货价格基本保持平稳运行态势，但由于价格一直处于高位，供需双方观望情绪严重，总体成交量清淡，期货市场跟随受外盘支撑，也受到众多国际因素的影响，震荡幅度略大，尤其6月后期受宏观的冲击显著。后期从基本面来看，产区余粮有限，供应较为紧俏，需求端依然疲软，市场主要以震荡为主，但也要关注一些事件如拍卖等对市场的影响。
策略
单边中性
风险
无
花生观点
市场分析
2022/23年花生全球压榨消费增速放缓，我国压榨增速和需求也趋缓，虽然较上年有所增加，但幅度有限，新作花生产量增速略高于压榨增速，不及消费增速。其原因一方面是受天气状况和农户种植意向的影响，日益丰富的证据表明国内新作花生存在减产风险，另一方面现在正值传统市场淡季，叠加国内疫情反复，极大的冲击了市场需求。这种关系也加剧了购销观望观望态度，从供需来看未来市场还是偏紧俏。另一方面，据调研正阳地区目前最后一批进入冷库交割品成本在9500左右，而且10合约新米无法参与交割，冷库库存有限，长期来看10合约还是有上涨空间。在减产预期推动下，花生价格将呈现上涨趋势。
策略
单边谨慎看涨
风险
需求走弱
饲料养殖：供应收缩影响，价格仍趋上涨
粕类观点
市场分析
受拉尼娜气候影响，今年年初南美大豆大幅减产，南美大豆旧作库存降至低位，同时降低了南美大豆出口能力，美豆旧作出口受益，使得2021/22年度南北美大豆主产国供应紧张，促使上半年美豆及国内粕类价格大幅上涨。6月报告奠定了新作美豆种植面积下调基础，后期需重点关注三季度美国产区天气条件，在当前全球大豆供应紧张的状态下，只有美豆产区实现良好的天气条件，单产创下历史新高，才能一定程度缓解当下的紧张局面，否则新作美豆平衡表仍将维持紧平衡，后期美豆及国内粕类价格仍然存在进一步上涨的空间。
策略
单边谨慎看涨
风险
宏观影响
玉米观点
市场分析
受俄乌冲突以及局势不断变化影响，今年上半年国内外玉米谷物市场价格大起大落。虽然当前市场价格受地缘事件驱动，短期价格波动较大，但从长期来看，全球玉米谷物市场供需格局仍趋紧张。在美国新作玉米产量尚存不确定性、乌克兰春耕作物面积和产量均受到不利影响以及印度小麦产量下调的影响下，未来全球玉米谷物市场供应端依然维持紧张状态，国内玉米及相关副产品价格易涨难跌。
策略
单边谨慎看涨
风险
俄乌局势缓和
生猪观点
市场分析
随着生猪供应压力下降，二季度猪价迎来触底上涨，从供应端来看，当前终端养殖户普遍看好后市行情，惜售情绪较为明显，大型养殖集团同样缩量出栏，现货价格快速上涨，前期期货合约的高升水矛盾也得到解决。但伴随价格快速上涨，终端养殖利润明显改善，补栏积极性回升，后期需要关注生猪现货价格上涨持续性。
策略
单边中性
风险
无
鸡蛋观点
市场分析
新开产蛋鸡和淘汰鸡数量均有所增加，但开产蛋鸡数量仍相对偏多，使得在产蛋鸡存栏环比上升，供应端仍保持小幅增加态势。同时，进入夏天后，全国气温升高，部分地区出现持续降雨，对鸡蛋存储难度加大，养殖户积极出货，终端消费需求表现一般，在供增需减的情况下，近期蛋价将呈现震荡偏弱态势。
策略
单边中性
风险
无
农副产品：国内棉花供需两弱，果蔬品淡季震荡为主
棉花观点
市场分析
随着美联储加息对市场的影响持续发酵，市场交投信心偏弱，郑棉跟随国际棉价持续走低。从需求端来看，上游棉花销售进度缓慢，下游订单需求惨淡、利润偏低，短期内并无明显改善的迹象，而临近七月也意味着接近农发行的还款日期，轧花厂形势严峻，而流失至东南亚等国的订单目前来看也无法再重新回到国内。因此短期来看，棉花累计的利空因素较多，且需求端的问题短期内无法解决，结合宏观因素影响，随着国际棉价的走弱，给郑棉价格带来了一定的压制。从需求端来看，印度本年度高温干旱的情况随着西南季风的不断深入已经得到了一定程度的缓解，而高企的棉花价格也使得印棉的种植面积有着小幅增加。美国方面，德州天气干旱依旧，但是目前来看干旱的天气最终对棉花的产量影响如何仍需持续的观察，本年度最终棉花的产量情况仍未可知。综合来看，当前国内棉花处于供需两弱的情况，未来一段时间内预计郑棉仍会呈现震荡偏弱的情况。
策略
单边中性
风险
无
纸浆观点
市场分析
从总体上来看，纸浆进入传统淡季，部分产线仍有停机情况、开工不足，利润空间有限，交投冷清，加之进口阔叶浆现货市场价格偏弱，下游纸厂压价力度加大，消费端的低迷导致了价格的下滑。加之宏观因素对整个软商品市场的影响，纸浆价格短期内震荡下行。但是从供应端来看，市场可流通货源偏少，供应端的问题一定程度上也有可能支撑纸浆的价格。预计未来一段时间内，纸浆仍将呈现震荡调整的态势。
策略
单边中性
风险
无
苹果观点
市场分析
时令水果陆续上市对苹果的销售冲击较大，苹果走货速度放缓，一定程度上压制了苹果的价格。但是近期客商略有增多，调货交易稍有好转。并且从供应端来看，虽然今年产量小幅增加但是果个明显偏小，目前剩余库存量处于较低水平，且后期产区有砍树缩小种植面积的预期，供给并不宽裕，加之果蔬品受宏观因素影响较小。因此未来苹果价格可能呈现震荡上涨的态势。
策略
单边谨慎看涨
风险
疫情影响
红枣观点
市场分析
同为果蔬品，时令水果的上市也使得红枣进入了销售淡季，需求明显减少，近期仓单货大量流入市场，对价格起到明显的压制。但是低价交割品流入市场一定程度上拉高了红枣的消费需求。此外，红枣期价已经跌破成本，进一步调整的空间有限，而未来新疆产区将会迎来高温天气，虽然现阶段处于生长期的前期，但是仍需对落果量持续观察，预计未来红枣价格预计将会处于震荡的态势。
策略
单边中性
风险
无
▌ 量化期权
商品期货市场流动性：铜增仓首位，铁矿石减仓首位
品种流动性情况：2022-07-01，铁矿石减仓47.79亿元，环比减少4.87%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓32.08亿元，环比增加2.89%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；PTA、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交2194.66亿元、1183.71亿元和1134.76亿元（环比：16.47%、51.44%、12.13%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-07-01，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交4891.75亿元、3616.41亿元和2829.33亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货资金流出
股指期货流动性情况：2022年7月1日，沪深300期货(IF)成交1446.88亿元，较上一交易日减少14.31%；持仓金额2709.59亿元，较上一交易日减少4.46%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1281.23亿元，较上一交易日减少24.01%；持仓金额4299.24亿元，较上一交易日减少1.96%；成交持仓比为0.3。上证50(IH)成交503.3亿元，较上一交易日减少19.65%；持仓金额951.23亿元，较上一交易日减少5.79%；成交持仓比为0.53。
国债期货流动性情况：2022年7月1日，2年期债(TS)成交539.9亿元，较上一交易日减少0.82%；持仓金额957.61亿元，较上一交易日减少0.03%；成交持仓比为0.56。5年期债(TF)成交397.16亿元，较上一交易日增加15.11%；持仓金额997.04亿元，较上一交易日减少3.12%；成交持仓比为0.4。10年期债(T)成交666.71亿元，较上一交易日减少13.36%；持仓金额1820.56亿元，较上一交易日减少0.97%；成交持仓比为0.37。
免责声明：本文的信息由华泰期货整理分析，均来源于已公开的资料，文中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因文中意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货期权交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
举报电话: 13816368049
