行业时事
【策略 | 燕翔】“碳中和”背景下的投资机会（20220630）
【宏观 | 袁野】环比将触顶，政策需接续，预期要合理（20220703）
【固收 | 张伟】PMI持续回升对债市是“钝刀”（20220630）
【固收 | 张伟】“房票安置”的效果如何（20220702）
【固收 | 张伟】资金面将回归常态化宽松——7月债市展望（20220703）
【通信 | 李宏涛】行业事件点评：数字政府政策出台，数字化建设进程加速（20220630）
【互联网传媒 | 杨晓峰】“港股互联网”或成为互联网投资的主战场（20220630）
【食品饮料 | 刘畅】食品饮料行业专题：消费回暖七月加速，看好三大强关联赛道(20220702）
【农业 | 娄倩】猪价震荡上行，粮价高位运行，下半年盈利持续优化（20220702）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】京东方精电：车载屏革命引领者，拥抱智能座舱3.0大时代（20220701）
【通信 | 李宏涛】移远通信：5G应用物联网优先爆发，平台型模组龙头盈利提升（20220630）
【食品饮料 | 刘畅】莱茵生物：半年报业绩预告大超市场预期，工业大麻量产打开第二成长曲线（20220630）
【医药生物 | 唐爱金】爱尔眼科：“内外兼修”成就眼科龙头，“规模+品牌”深挖护城河（20220702）
【汽车 | 段迎晟】奥海科技：智能终端充储龙头，进军动力域控制器（20220630）
行业时事
策略 | 燕翔
“碳中和”背景下的投资机会
事件：2022年4月21日，易方达基金、广发基金、富国基金、南方基金、工银瑞信基金等8家基金公司集体上报中证上海环交所碳中和ETF，这是首批跟踪中证上海环交所碳中和指数（SEEE碳中和指数）的ETF基金。SEEE碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本。6月28日，首批上报的8家中证上海环交所碳中和ETF正式获批，这也是国内首批碳中和ETF产品，为投资碳中和主题和进行绿色投资提供有效工具。点评：“碳达峰”、“碳中和”目标已逐渐成为全球发展共识。截至2021年底，全球共有136个国家、115个地区、235个主要城市制定了碳中和目标。碳中和目标已覆盖全球88%的温室气体排放、90%的世界经济体量和85%的世界人口。2020年9月中国向世界宣布了2030年前实现“碳达峰”、2060年前实现“碳中和”的目标。“双碳”目标为我国能源体系发展带来了新的机遇和挑战。“碳中和”既是中国经济发展的内在需要，亦是全球可持续发展的大势所趋。由于GDP增速与能源用量增速息息相关，我国在碳放排量未饱和时便积极规划“双碳”目标，既主张了作为发展中国家的发展权力，也承担了作为全球大国的社会责任。为了积极应对气候变化，传统的能源供给体系需要加快向清洁化转型，能源消费端要从底层技术进行变革，纯电动汽车成长空间巨大。输电侧不断完善能源消纳体系的构建，储能支撑新能源规模化发展。碳排放交易市场稳步推进，为低碳经济的持续发展提供助力。在全球能源体系大变革下，“碳中和”指数具备长期而持续的成长动力。风险提示：宏观经济不及预期、技术进步放缓、原材料成本上涨、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
宏观 | 袁野
环比将触顶，政策需接续，预期要合理
核心观点：7月第一周，大宗商品价格除螺纹钢以外普遍下行，美债收益率续降，美股再跌；美元走强，人民币汇率走贬；中债收益率短端续升、长端先升后降，A股分化，沪深300续涨，创业板指回落。7月货币宽松的加码是为了接续复工复产，为经济提供上行动力。那么有两个问题，怎样稳增长，也就是谁将加杠杆？首先，2021年4季度，我国非金融企业、居民、政府杠杆率分别为152.8%、61.6%、72.7%，分别较2019年末提高2.7、6.1、14.6个百分点。期间企业杠杆率先上后下，当前仍在偏高水平。其次，居民杠杆率自2021年以来基本平稳，与房地产市场的暂时的交易冻结相关。鉴于居民储蓄增长以及房贷利率持续下行，可考虑适当加杠杆，以实现房地产的健康发展。第三，可考虑政府杠杆的持续抬升。从加杠杆的空间和可能性来看，政府均可能是当前的主力。拆分基建资金来源能够发现，1-5月份仅地方政府专项债同比多增，企业中长贷及企业债券、城投债融资、国有土地使用权出让收入均同比少增，如果前5个月疲软的资金来源无法改善，在8月末专项债资金使用完毕后，基建投资将出现资金空缺。政府加杠杆正是为了保障基建资金的平稳，而加杠杆的时点则不能晚于本轮资金耗尽之时。从施政的角度，我们更倾向于明年专项债的提前下达。第二个问题，加杠杆期间货币政策如何定位？政府加杠杆实际上对应了政府显性债务的扩张，为了配合实现更优的稳增长效果，货币政策应给予必要的流动性支持。不同于过往对于结构性政策的强调，易行长明确提到“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”，可以作为货币政策加码方向的参考。从总量上发力往往对应着数量和价格的宽松，价格方面政策利率对于实体经济融资成本的直接传导效应更加明显，同时5月企业中长贷出现内生恢复的信号，类流动性陷阱的环境可能已有所改善，此时降息效果应较好。因此，7月有望看到政策利率的下调。当然，也不排除降准的可能。下周关注6月金融数据，预计6月新增信贷2.5万亿元，社融增量达到4.8万亿元。以及6月CPI同比，预计为2.4%，PPI同比，预计为6.0%。风险提示：疫情超预期恶化；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。
固收 | 张伟
PMI持续回升对债市是“钝刀”
一、疫情缓和后对经济活动限制逐步放松，需求和生产迎来回补，这是6月PMI回升的主要原因供需恢复速度加快，并继续呈现供给恢复快于需求的特征。生产方面，6月PMI生产指数较前值回升3.3个百分点至52.8%。供应链阻碍逐步解除带来生产回升。疫情缓和后出口集中交货，内需的改善也带动生产回升加快。需求方面，6月PMI新订单较前值回升2.2个百分点至50.4%，其中出口订单较前值回升3.3个百分点至49.5%，外需修复速度强于内需。内需的消费、投资等活动在疫情缓和回升。外需方面，国内供应链稳定性逐步恢复，海外的订单也更加愿意给到国内。这导致PMI新出口订单回升，出口短期仍有韧性。
二、海外经济衰退风险上升，并拖累大宗商品价格和PMI购进价格指数下行6月PMI原材料购进价格指数较前值回落3.8个百分点至52%。国内房地产投资依然维持弱势，钢材、水泥、平板玻璃等价格下行。而联储加快收紧货币政策，市场担心美国经济陷入衰退，这导致海外定价的原油、伦铜价格震荡走低。对应到PPI来看，PPI环比将回落，并带动PPI同比继续下行。
三、服务业和建筑业恢复速度加快，基建投资有望继续上行6月服务业PMI回升至54.3%，较前值回升7.2个百分点，为年内最高点。建筑业PMI较前值上行4.4个百分点至56.6%。由于房地产投资依然偏弱，因而建筑业的回升主要反应了基建投资的改善，基建投资有望继续回升。3季度基建投资将继续维持较高景气度，出现快速回落的风险小。经济基本面仍在加快修复，资金面或将收敛，债市利率仍有上行风险。今天PMI数据公布后，股市迎来反弹，从结构上来看主要是消费板块上涨较多。6月PMI回到扩张区间这使得股市在定价经济加快回升。而债市也迎来上涨，10年期国债主力期货合约上涨了0.2%。债市的走势与股市反应的经济基本面加快恢复出现背离，这可能因为债市对经济回升的预期更强，因而实际数据落地后债市反而上涨。随着稳增长政策进一步发力，经济恢复速度也将加快，PMI仍将回升。近期票据利率回升，并且票据利率与存单利率利差走阔，这说明贷款需求在回暖并且信贷结构也将有所改善。进入3季度，央行上缴利润用于财政支出结束后，资金面持续宽松存疑，利率存在上行风险。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
固收 | 张伟
“房票安置”的效果如何
近期一些地方在房屋征收补偿时推出了房票安置的制度。那么什么是房票安置，这与货币化安置有什么不同，哪些地方推出了房票安置，这对于房地产市场促进效应如何。对此我们的主要观点如下。
1、什么是房票安置。房票安置是指在房屋征收过程中，政府在计算了所征收房屋的价值后，不直接支付货币补偿，而是向被征收人提供具有同等或更高价值的购房券的征迁安置方式。
2、房票安置的特点 。房票的使用一般设定了区域限制、时间限制、购房价格要求和激励政策。
1）房票的使用范围一般设定在当地全域或部分区域。
2）在时间限制上，各地房票制度从六个月到二十四个月不等。若被拆迁人不使用房票，可在房票有效期满后变现。
3）使用房票购房时，购房总价需要高于房票价值的一定比例，一般设置为70%-90%。
4）为鼓励被征收人选择房票安置，使用房票会提供各种政策性奖励。
3、房票安置与货币化安置的差异。首先，在征收过程中对被征收人提供的安置补偿形式不同。在货币安置过程中，被征收人直接得到现金安置补偿。在房票安置过程中，被征收人获得房票，在购买新房屋时向开发商出具房票并自行支付购房款超出房票面额的部分。而开发商可以向征收安置方定期承兑房票获得相应资金。其次，资金来源存在不同。棚改货币化安置的资金面来源中有央行PSL的支持，而房票兑付的资金可能主要来自政府的卖地收入。
4、房票安置对房地产市场有一定的促进作用，但不能高估。房票通过各种配套优惠政策，降低被拆迁人在当地购买住房的资金门槛，以此来促进本地房地产销售增长。对于有刚性购房需求的当地居民，房票能够起到一定的促进效果。但若配套优惠政策力度不强、被拆迁人住房购买需求弱，或是当地综合竞争力不足时，被拆迁人可能选择不使用房票，并在房票到期后兑现成现金用于其他用途。这会减弱房票安置对地产销售拉动效果。房票安置的资金来源问题会制约其对地产的提振力度。房票安置的最大的好处在于将征地补偿支出的时间延缓至被征收人购房或是房票到期，可为地方政府提供6个月至2年左右的支出缓冲期，但并未减少支出规模。如果在这一期间房地产市场出现不错的改善，那么地方政府卖地收入也会逐步恢复，并为后续的房票兑付提供资金。目前地方财力承压，如果没有新增的资金来源，房票安置难以复制货币化安置对地产的拉动效果。风险提示：宏观经济超预期下行，棚改安置资金到位不及预期，房地产企业个体风险
固收 | 张伟
资金面将回归常态化宽松——7月债市展望
一、资金面或将回归常态化宽松7月资金面可能开始边际收敛，从大幅宽松回到常态化宽松。财政带来的资金净投放会边际减少。财政通过发债和缴税来融资，然后再支出，这并没有带来增量资金的投放。而央行上缴利润用于财政留抵退税，这会带来增量资金投放，效果和降准类似。2季度相当于央行通过降准释放1万亿左右的流动性。虽然进入7月地方债供给会减少，但财政支出也会减少，随着央行上缴利润基本结束，财政资金对资金面趋势性的影响减弱，资金面的状况将更多依赖央行的调控。央行的首要目标是稳就业和稳通胀。随着经济逐步恢复，总体失业压力不会再恶化，而是会逐步缓和。经济从疫情冲击下的“小危机”开始逐步恢复，并且恢复的速度边际加快，通胀也在温和上行。对应的资金面也将从“小危机”的大幅宽松，回到常态化宽松。资金价格将向政策利率小幅收敛。
二、6月经济数据将呈现恢复加快的特征生产恢复依然快于需求，高炉开工率、PMI生产指数和南方八省日均耗煤量环比的修复，均显示6月工业生产继续恢复，预计工业增加值同比涨幅将进一步扩大至4%左右。内需来看，地产销售和汽车消费在6月均出现调升，消费恢复阶段性加快。虽然联储加快收紧货币政策，这使得美国经济衰退风险增加，但是短期中国疫情缓和带来的订单回补会继续给出口提供支撑。由于低基数和猪肉价格的回升，预计6月CPI涨幅将扩大至2.4%左右，而海外衰退风险增加带来海外定价的大宗商品价格回落，但是有基数回落的原因，预计6月PPI同比下行速度将放缓至6.3%左右。
三、7月利率或将震荡小幅回升7月利率可能震荡小幅上行。7月经济恢复速度有望加快，经济基本面上行阶段对利率会带来不利影响。虽然美国经济衰退风险升高，但短期对中国的出口影响有限，疫情缓和后的订单回补，这意味着短期出口依然有韧性。而正如前文所述，我们判断7月资金面或将边际收敛，而当前债市的杠杆率偏高，如果资金面波动加大，这可能会带来负反馈，导致债市波动加大。综合来看，7月利率可能继续震荡小幅上行。因而建议适当控制久期和杠杆率。
风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
通信 | 李宏涛
行业事件点评：数字政府政策出台，数字化建设进程加速
事件：2022年6月23日，国务院正式发布《国务院关于加强数字政府建设的指导意见》（国发〔2022〕14 号），就主动顺应经济社会数字化转型趋势，充分释放数字化发展红利，全面开创数字政府建设新局面作出部署。事件分析：数字政府上升到国家高度，成为各部委、各地区工作重点之一。指导意见分两大阶段，按照协同、安全、科学、开放、集约五大体系推进。数据要素赋能和基础设施建设是数字政府建设的核心。投资建议：我们认为数字政府的投资机会在数据要素赋能和基础设施建设，其中基础设施建设是数字政府最优先选择领域，随着数字政府建设大幕开启，可重点关注以下方向:1）政务云：建议重点关注三大运营商政企云业务、紫光股份、用友网络；2）网络基础：建议重点关注光纤光缆、设备厂商、器件厂商领域相关企业：中兴通信、星网锐捷、中天科技、亨通光电、烽火通信、中际旭创；3）数字社会建设：建议重点关注数字城市领域润建股份、紫光股份、天源迪科、东方国信、华星创业；数字认证领域楚天龙、新国都、恒宝股份。风险提示：受客观因素影响建设进度不及预期；各地政策落实缓慢；行业转型进度不及预期。
互联网传媒 | 杨晓峰
“港股互联网”或成为互联网投资的主战场
1、我们选择在港交所二次上市(或将双重上市)的互联网公司，通过分析公司在港交所交易比例的变化趋势，来反映港股交易在互联网资产定价权中的影响力。2、交易量变化趋势：①哔哩哔哩-SW 9626.HK vs 哔哩哔哩 BILI.O：2021年7月-2022年6月，哔哩哔哩港交所交易比例呈上升趋势，由2021年7月的15.4%上升至2022年6月的27.5%；②网易-S 9999.HK vs 网易 NTES.O：2021年7月-2022年6月，网易港交所交易比例呈上升趋势，由2021年7月的26.9%上升至2022年6月的46.7%；③京东集团-SW 9618.HK vs 京东 JD.O：2021年7月-2022年6月，京东集团港交所交易比例持续上升，由2021年7月的16.9%上升至2022年6月的38.0%；④阿里巴巴-SW 9988.HK vs 阿里巴巴 BABA.N：2021年7月-2022年6月，阿里巴巴港交所交易比例呈上升趋势，由2021年7月的15.9%上升至2022年6月的19.9%；⑤百度集团-SW 9888.HK vs 百度 BIDU.O：2021年7月-2022年6月，百度港交所交易比例呈上升趋势，由2021年7月的7.6%上升至2022年6月的25.0%；⑥携程集团-S 9961.HK vs 携程网 TCOM.O：2021年7月-2022年6月，携程港交所交易比例呈上升趋势，由2021年7月的3.0%上升至2022年6月的10.8%。3、投资建议：一方面腾讯、美团、快手等头部互联网公司第一上市地为中国香港；另一方面，二次上市的互联网公司交易活跃度逐渐提高。同时，知乎、贝壳等互联网公司已完成港交所双重上市，哔哩哔哩已提交港交所双重上市招股书，预计2022年10月3日完成。且已有小鹏汽车、理想汽车等公司完成双重上市，后续又进入了港股通。若双重上市的互联网公司能够满足港股通要求，且能进入港股通，则南向资金可以进一步配置港股互联网，南向资金对互联网公司的定价权或将进一步提高。在此背景下，关注头部互联网公司。风险提示： 二次上市速度不及预期，港股流动性不及预期，进入港股通速度不及预期
食品饮料 | 刘畅
食品饮料行业专题：消费回暖七月加速，看好三大强关联赛道
从二级市场的投资机会来看，我们认为疫情修复下的市场环境对于食品饮料行业来说仍是中长线布局的最佳击球区。从估值历史分位来看安全边际充足，未来提升空间也相对充分。并且部分高涨原材料价格出现下行趋势致使企业成本压力趋缓，食品板块盈利能力有望提升。
二季度随消费复苏食品饮料投资主线逐步清晰，三季度有望持续。在稳增长主基调下，“促消费”为先，边际变化持续向好。食品饮料行情从分散到聚焦，复苏这条线有望持续全年：白酒受疫情影响可控，高端动销率先复苏；啤酒5月以来管控降级叠加旺季提前备货，复苏节奏较快；乳制品需求整体稳健，疫情影响主要体现在物流方面；餐饮产业链下游消费场景加速修复，连锁化率提升主线逻辑不改。
三季度策略聚焦三大主线，消费回暖强关联。1、高端白酒需求更偏刚性，恢复速度更快、恢复程度更高。次高端白酒2022全年业绩或有所降速，但仍是白酒板块中业绩弹性最大的板块。区域白酒龙头全年业绩确定性较强，主要系经销商诉求从高盈利转向高周转，区域白酒符合高周转特性，并且地方基建发展或将拉动区域白酒龙头消费量。2、啤酒行业产品结构改善，龙头公司吨酒价持续提升，疫情短期影响啤酒高端化的节奏，但不改结构升级的趋势。当前疫后复苏趋势明确，啤酒进入消费旺季，成本压力缓解，有望率先估值切换。3、疫情加速餐饮行业优胜劣汰，疫后迎来扩张发展机遇期。而连锁化率提升助力后疫情时代下预制菜及定制餐调市场持续扩容，餐饮产业链企业收入有望环比改善，短期回调后配置机会显现。
投资建议：我们首先建议重点布局需求偏刚性、恢复速度快、恢复程度高的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域酒企洋河股份、古井贡酒和伊力特。啤酒方面建议重点关注疫后复苏节奏较快的青岛啤酒、全国化程度最高的华润啤酒以及蓄力精酿鲜啤蓝海的乐惠国际。疫情催化预制菜的加速渗透以及餐饮产业链的进一步成长，建议重点关注B端客户结构、服务能力强的千味央厨，预制菜快速放量且具备强大渠道能力的安井食品，内外部均展现出显著边际改善的天味食品以及具备民生必选属性，确定性较强的巴比食品。同时建议积极关注切换主营赛道、中高端小包盐持续推进的雪天盐业以及半年报业绩预告超预期、第二成长曲线工业大麻项目正式落地的莱茵生物。
风险提示：宏观经济下行、原材料价格大幅波动、疫情反复影响终端动销、食品安全问题、市场竞争加剧等。
农业 | 娄倩
猪价震荡上行，粮价高位运行，下半年盈利持续优化
生猪养殖：近期生猪价格强势上涨，养殖盈利情况逐步好转，新一轮周期或已开启，我们预期下半年猪价震荡上涨且高度或超预期。供给端来看，生猪价格超预期回升，仔猪母猪价格趋于理性。成本端来看，由于饲料原材料价格的大幅上涨，养殖成本持续维持高位。利润端来看，养殖业正从前期巨额亏损中逐步恢复过来，养殖利润持续改善，逐步扭亏为赢。产能端来看，下半年前期产能去化成果逐步显现，真实去化幅度或超预期。我们认为前期产能真实去化幅度或超预期，去化成果逐步显现。同时疫情控制稳定刺激消费端由淡转旺持续恢复，由此中长期持续看好猪价震荡上行，高度或超预期。生猪养殖企业盈利情况持续改善，全年有望实现扭亏为盈。种植板块：粮价高位运行，种植产业链维持高景气，转基因商业化种业机会凸显。价格端，预计全球农产品价格或将持续高位运行，俄乌冲突导致全球粮食供应缺口加大及化肥和能源供应减少提升种植成本，叠加新冠疫情及地缘冲突扰乱全球粮食贸易秩序，从而导致粮价高涨。国内主粮作物自给率较高，供给受国际影响较小，但短期内或会受国际粮价情绪波动的影响。供需端，稻谷产需较为稳定，库存高位，预计价格维稳；玉米供需偏紧，预计价格维持高景气；小麦供给增长需求稳定，预计价格将在合理区间运行；大豆进口依存度较高，预计未来或随国际大豆价格震荡。2022年或将成为国内转基因商业化元年，国际粮食安全已经敲响警钟，我国高度重视粮食安全问题，生物育种提升到国家战略高度，全球转基因作物产业不断扩大，转基因作物具有较高经济效益。投资建议：生猪养殖：建议关注具有成本优势的养猪龙头牧原股份，以及现金流充裕、成长空间大的温氏股份。种植板块：隆平高科（参股公司杭州瑞丰已获得多个玉米转基因生物安全证书；具备自主研发创新能力，商业化育种体系国内领先；积极开展资本运作，公司产业不断整合升级；水稻和玉米品种优势持续领先）；大北农（同时拥有玉米和大豆转基因生物安全证书；转基因玉米品种适宜种植区是中国最大玉米产区，市场空间前景乐观；公司形成了以生猪养殖、饲料销售、种业、互联网农业等为一体的完整产业链）。
风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
京东方精电：车载屏革命引领者，拥抱智能座舱3.0大时代
智能座舱3.0时代拉开帷幕，车载屏正成为智能座舱的最大显性增量。车载显示屏是人车交互最直接媒介，更是座舱智能化的前沿阵地，在2021年中国新发布乘用车中，中控彩屏和可触控中控屏的渗透率分别达到97.9%和92.5%。车载屏革命带动量价齐升，中控大屏化已成为主流，中国市场新能源车中控屏 12.0及以上的占比达到48%。伴随液晶仪表盘、HUD和流媒体后视镜等座舱产品陆续搭载上车，车载屏的单车搭载数量有望从1-2块快速提升至3块以上，单车价值量有望从1500元左右提升至6000元以上。
公司专注车载显示25年，车载屏革命引领者厚积薄发。在2016年被京东方集团收购之后，公司成为集团内唯一车载显示平台，车载显示产品全场景、全尺寸覆盖。根据Omdia统计，2021年京东方车载事业中大尺寸（≥ 8）TFT面板出货量保持全球第一，同时总出货面积跃居全球第一。成都车载显示基地已提前50天实现封顶，项目达产后可年产车载屏约1440万片，全面覆盖5-35英寸车显模组。公司背靠世界级显示龙头，供应链、8.5代线、产能调用三大优势有望持续稳固。
横向发展智能座舱新显示，纵向延伸车显系统业务。公司现有储备 Mini/Micro LED、BD cell 等新显示技术及曲面、可卷等新显示形态，以全新技术催化全新体验。座舱域发展呈现“屏机分离”趋势，产业链关系有望重塑。公司目前仍立足于Tier 2的器件供应商角色，长期来看有一定机会将业务延伸至车载显示系统和智能座舱解决方案。
盈利预测：预计2022-2024实现营收 102.4/133.8/170.3 亿港元，归母净利润 4.9/6.9/9.3 亿港元。给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争的风险；研发进展不及预期；显示驱动芯片短缺的风险；疫情反复的风险。
通信 | 李宏涛
移远通信：5G应用物联网优先爆发，平台型模组龙头盈利提升
1）5G发牌后进入中周期，物联网迎来高速增长期：5G建设稳步推进。截止2021年底，我国5G基站建成并开通142.5万个，占全球60%以上。物联网网络层连接技术不断发展，基于5G通信技术与垂直行业融合的物联网应用不断拓展，将迎来高速增长期。据Counterpoint Research预测，到2030年，全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，CAGR达12%， 5G物联网将成为增长最快的应用场景。
2）频谱重耕与车联网爆发，提升高速模组出货占比：运营商推进2/3G退网，4G模组出货占比提高到70%左右。5G模组入场，满足车联网高速率、低延时需求。汽车网联化推进，据NTCysd统计，2021年我国车载模组出货量达到7816.9万片，预计2025年出货量达15452.7万片，CAGR达到18.5%，市场空间巨大。
3）海外收入占比高与自营工厂投产，大幅度提升利润率：自产和委托加工相结合，公司在常州、合肥自建智能制造中心，有利于扩大自主生产能力和精细化管控成本。同时，公司加速海外布局，销售渠道遍布全球。2021年公司境外营收49.70亿元，同比增长113.27%，占比44.13％，考虑到境外模组售价高于境内，自营工厂+海外布局可大幅提升利润率。
4）多业务线高速增长，平台型公司价值显现：公司产品组合丰富，涵盖4/5G、LPWA、Wi-Fi、GNSS等系列模组、EVB工具、天线等各个方面，并在5G、车载等模组业务达到行业领先水平。2021年公司实现营收112.62亿元，同比增长84.45%，在实现既有业务高速增长的同时,前瞻性布局ODM等新业务。
盈利预测：预计公司2022～2024年可实现的营收为164.90/220.21/293.71亿元，归母净利润为6.42/9.20/13.49亿元,对应PE分别为51/36/24，给予公司“推荐”评级。
风险提示：物联网行业发展不及预期；汇率波动、贸易战持续导致境外市场业绩不及预期；上游采购原材料价格波动等风险。
食品饮料 | 刘畅
莱茵生物：半年报业绩预告大超市场预期，工业大麻量产打开第二成长曲线
事件：公司发布2022半年度业绩预告，2022H1预计实现归母净利润1.19-1.49亿元，同比+100%-150%；预计植物提取业务营业收入同比+40%，净利润同比+200%。业绩预告大超市场预期。主营业务需求景气，产能持续扩张。公司主营植物提取业务，其中核心业务为天然甜味剂业务，约占营收60%，甜味剂属于新兴行业仍在高速增长。目前，主营业务市场需求景气，提取物销售情况良好。2022上半年业绩增长超预期，推测系甜味剂价格提升从而提高整体毛利率所致。工业大麻项目落地量产，抢占行业先机。公司美国工业大麻项目正式落地，已于2022年6月28日实现量产。本项目的正式量产是又一重要里程碑，将为公司在工业大麻领域抢占先机。同时，这也将进一步夯实公司在全球植物提取行业的市场领先地位，进一步增强核心竞争力及持续盈利能力。孙公司Hemprise设立了工业大麻研发中心，为客户提供更多的应用解决方案，持续保持产品竞争优势和增强客户粘性。新签订单直供下游客户，开辟增长空间。2022年6月28日，公司与湖南子承生物科技有限公司签署了合作协议。此次合同打开公司复配甜味剂产品直供下游客户的渠道，未来或可进一步支撑营收增长且有望提升毛利水平。此外公司持续履行与国际香精香料巨头芬美意签订的保底3.45亿美元大额合同，预计未来营收有望进一步提升。盈利预测与投资评级：公司作为国内天然甜味剂龙头企业，我们认为在如今全球“减糖、控糖”趋势下，公司积极扩产叠加持续大合同加速释放，未来收入和业绩有望持续高增。此外美国工业大麻业务正式落地量产，有望成为公司第二成长曲线，在增厚公司收入的同时进一步优化公司盈利能力。基于本次业绩预告，我们上调公司 22-24 年归母净利润预测为2.49/3.66/5.59亿元（原预测值为1.99/3.63/5.56亿元），同比+110.40%/+46.99%/+52.57%，EPS预测为0.44/0.65/0.99元，对应当前股价PE分别为 28X/19X/12X，给予“强烈推荐”评级。风险提示： 疫情反复影响生产及物流、政策变动风险、原材料价格大幅波动、工业大麻项目投产及销售不及预期、汇率大幅波动等
医药生物 | 唐爱金
爱尔眼科：“内外兼修”成就眼科龙头，“规模+品牌”深挖护城河
1、二十载“内外兼修”，助力爱尔实现一骑绝尘：
1）爱尔眼科通过打好基本功，做强单院运营质量（8家成熟老院营收近5年复合增长率达17%，且近5年净利率维持25%左右）；
2）爱尔眼科巧借并购基金推行“曲奇模式”扩张（现体外医院数量仍有293家）。
2、政策支持社会办医立场不变，叠加眼科市场需求广且渗透率低，民营眼科医院大有可为：
1）屈光手术市场方面，中国近视率达48.5%，高于欧洲、印尼等地；同时，国内近视手术渗透率低于发达国家，现中国每千人近视手术量仅0.5台，而韩国为2.9台/千人，加拿大为1.7台/千人，预计屈光市场民营眼科机构2025年达408亿。
2）视光手术市场方面，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，预计2025年民营视光市场规模将突破150亿，目前公司视光业务收入仅34亿，仍有广袤成长空间。
3）白内障手术市场方面，受人口老龄化以及眼健康普及度低的影响，中国白内障患者人数和白内障致盲人数一直为全球最多。预计2025年中国白内障患者人数预计将超过1.5亿人，预计在2025年民营眼科市场规模将达到249亿。
3、我们认为“规模优势+品牌效应”将助力公司深挖护城河：
1）公司医疗服务网络的规模优势明显，公司国内拥有610家眼科医疗机构，远高于其他同行（眼科医疗机构数量排名第二的何氏眼科仅90家）；同时，公司营收规模约是华厦眼科（民营眼科机构中营收及归母净利排名第二）的5倍，归母净利约是华厦眼科的6倍；此外，公司盈利能力稳定，且毛利率及净利率均高于同行。
2）公司推行“1+8+N”战略，剑指世界眼科医疗中心，树立眼科医疗机构新高度，有助于对标四大公立眼科医疗机构，提升品牌影响力。
4、盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2022-2024年收入将达184.4亿、228.98亿、285.01亿；同时，公司2022-2024年EPS分别为0.54元、0.72元、0.97元，截至2022年6月29日公司收盘价为41.5元，其PE分别对应为2022-2024年77倍、58倍和43倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：医疗事故风险；新冠疫情反复风险；医院扩张不及预期风险；行业政策变动风险。
汽车 | 段迎晟
奥海科技：智能终端充储龙头，进军动力域控制器
奥海科技是平台化的便携能源系统的龙头厂商：公司是手机充电行业的细分龙头，全市场占比约15%，并先后布局胶壳、电解电容和变压器等，构筑垂直产业链整合优势。目前从手机进入IOT智能终端领域（包括谷歌、亚马逊智能音箱等）和PC领域，2021年进入新能源汽车、动力工具、数据电源领域并成立自主品牌，2022年开始布局新能源逆变器领域，依托公司先进的研发和制造平台，公司进入的细分领域总能快速成长；2021年，公司实现营业收入42.45亿，近5年营收年复合增长率38.52%。
进军汽车动力域控制器，开辟第二成长曲线：公司通过并购智新控制，进入新能源汽车产业链tier1，智新控制是航盛电子和东风的合资公司，增资扩股后公司占2/3，东风占1/3，目前已有MCU、BMS、VCU等产品，进一步整合成动力域控制器平台，能够降低成本、减少线束、实现软件定义汽车，已有新势力定点，相比特斯拉、比亚迪自供，公司主要竞争对手是博世等国外大厂，通过收购飞优雀新能源100%股权，公司业务拓展到新能源汽车直流充电桩、充电模块等电源，推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合。主要客户包括东风、上汽、吉利、长城、高合、日产、本田、红旗等，去年收入2.8亿，今年预计5.5亿，明年域控制器上市后增长更快。
依托客户优势，智能硬件电源领域全面布局：公司依托在手机充电器领域的技术、规模及效率等优势，已经布局了IOT、PC、动力工具、数据电源、无线充等新市场，并成立自主品牌。在智能可穿戴设备、智能家居、智能音箱等应用领域的营收快速增长，并与小米、亚马逊、谷歌等客户长期保持稳定的合作关系。2021年，公司IoT智能终端充电器及电源适配器实现营业收入5.67亿元，同比增长69.8%。在PC方面，公司与华为、华硕、小米、荣耀、传音等客户展开合作。2021年实现营业收入1.9亿元，同比增长37.12%。新业务领域占比不高，拥有较大的发展空间。
盈利预测及投资评级我们预计，公司2022年~2024年实现归母净利润分别为4.63、6.15、6.98亿，分别对应PE为19.77、14.86、13.09x，首次覆盖给予“推荐”评级
风险提示：智能手机需求持续下滑对公司充电器业务造成影响；疫情反复影响整体市场信心导致消费降级；新能源车市场发展或公司产品推广不及预期。
举报电话: 13816368049
