工业企业全力达产，供需大幅反弹
核心观点：复苏势头扩散。6月中采制造业PMI时隔3个月再次回到扩张区间，经济景气连续两个月上行，受复工复产、稳增长政策共同推动。中型企业在今年2月以来再回荣枯线以上，小型企业亦达到2021年6月以来最高值，反映5月开始的复苏势头在6月向更多企业扩散，尤其是中小型企业的改善更加明显。企业全力达产。6月生产分项大幅反弹3.1个百分点至52.8%，为2021年3月以来最高；同时，原材料库存分项回升至今年2月水平，生产经营活动预期亦上升1.3个百分点。6月14日工信部表示，企业复工复产正在有序推进，正在全力达产。随着各项政策靠前发力，持续加力，工业经济有望尽快回归正常轨道。6月生产分项的大幅反弹即体现了企业全力达产的效果。疫后供应链恢复独有特征拖累PMI读数，剔除影响可达51%以上高位。6月新订单分项显著反弹2.2个百分点至50.4%，在今年2月后重回扩张区间；新出口订单分项反弹3.3个百分点至49.5%，为2021年4月以来最高。需要关注的是，6月无论是从边际变动，抑或最终读数来看，生产的复苏均快于需求，叠加物流保通保畅措施显效发力，结果是供应商交货时间较上月明显加快，供货商配送时间指数连续第二个月大幅上升7.2个百分点至51.3%。由于该分项反向计入PMI，企业复产、物流疏通的疫后恢复的独有特征，反而拖累了PMI的读数。假设该指数不变，6月PMI能达到51.3%的高位，这个数据可能为观察6月份经济真实的恢复状况做参考。同样受生产复苏快于需求的影响，6月主要原材料购进价格指数降至52%，为连续第三个月下降，隐含6月PPI同比降至6%左右。稳就业仍需稳增长政策加力。服务业明显复苏。综上，6月工业企业全力达产，居民出行持续向常态回归，推动了生产、需求两端的快速上行。而生产恢复快于需求，物流疏通的独有特征反向拖累了PMI整体读数，经济景气的实际恢复程度可能较表观数据更高。我们对经济二季度的表现有信心，完成全年经济增长目标的概率亦大幅提升。但是另一方面，疫后复苏的提振效应在7月后可能逐步淡化，表现为同比读数受去年低基数的影响上行的同时，环比读数上行动力可能触顶，稳增长政策的发力仍然不可或缺。风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。
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食品饮料 | 刘畅
雪天盐业：主要产品量价齐增，盐产业链龙头持续向好
事件：雪天盐业披露2022年半年度业绩预增公告，公司预计2022年半年度实现归母净利润4.08-4.85亿元，同比增长（经重述后，下同）492%-604%。预计实现扣非归母净利润4.24-5.01亿元，同比增长 589%-715%。盈利预测与投资评级：预计公司22-24年可实现营业收入59/72/88亿元，同增23%/23%/22%；归母净利润9/12/17亿元，同增123%/37%/38%。当前股价对应PE分别为12x/8x/6x。公司作为行业龙头竞争优势明显，中高端小包盐持续推进，盐化工板块稳中向好，公司增长轨迹清晰，维持“推荐”评级。风险提示：盐政策风险、宏观经济周期性风险、安全环保风险、主要能源价格变动、业务拓展风险。
医药生物 | 唐爱金
健之佳：21亿收购唐人医药，迈向京津冀市场
1、事件：公司发布《重大资产购买报告书（草案）》，拟以支付现金方式购买唐人医药100%股权，100%股权转让价格为20.74亿元。具体分两阶段执行：①本阶段以16.59亿元购买唐人医药80%股权；②待业绩承诺期间届满后，公司根据唐人医药的业绩完成情况应当或有权按照协议约定的条件购买剩余20% 股权。
2、点评：①本次公司收购超600家门店，业务布局从西南区域走向京津冀；截至2022年Q1，公司拥有3134家门店（其中医药零售门店为2834家），交易完成后，公司门店数量将增至3800家左右（其中医药零售门店达3500家），整体门店网络规模得以快速扩张。②唐人医药深耕环渤海地区，24倍PE收购具性价比；截至2021年末，唐人医药在唐秦地区门店达371家，覆盖大部分区县，少量渗透到乡镇市场；辽宁省布局有288家门店，覆盖丹东、葫芦岛、本溪、锦州、营口及沈阳；从估值角度看，本次交易PE约24.25倍，略低于同行近期平均交易估值24.54倍。③业绩承诺2022年扣非归母净利8576万，兑现概率大。
3、盈利预测：我们预测公司2022-2024年收入分别达到65.52亿、80.7亿、99.58亿，对应同比增长25.16%、23.17%、23.39%；归母净利润分别为3.40亿、4.70亿、5.75亿，对应EPS分别为3.42元、4.73元和5.79元。截至2022年6月29日，公司股价为47.11元/股，对应的2022-2024年PE估值分别为14倍、10倍、8倍。给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：疫情扩散影响门店经营、零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、并购项目推进不顺利。
化工 | 韩振国
万华化学：烟台MDI装置将应用最新“六代+”技术，5月MDI出口环比高增
1、烟台MDI装置将应用最新“六代+”技术并于22年底投产；烟台氯碱再次扩能，公司MDI护城河持续夯实。1）6月13日，据烟台日报报道，公司MDI技术将进入“六代+”，万华烟台110万吨/年MDI装置将于2022年下半年扩产至120万吨/年。2）6月21日，万华化学（烟台）氯碱热电有限公司万华化学110万吨每年异氰酸酯扩能技改一体化配套10万吨每年离子膜烧碱扩能项目环境影响评价文件受理公示。公司MDI技术不断升级&烧碱一体化配套持续深化，助力公司持续低成本扩产，进一步降低单吨成本。
2、特种异氰酸酯项目环境影响报告书征求意见稿公示，特种胺、ADI产品组合进一步丰富。
6月7日，公司特种异氰酸酯项目环境影响报告书征求意见稿公示。项目主体生产装置包括HMDA/BAC装置（HMDA和1,3-BAC两种产品可切换生产）、XDI/H6XDI装置（XDI和H6XDI两种产品可切换生产）、HMDI二期装置和尾气分解与吸收装置。HMDA与HMDI再扩能，有望进一步提升公司ADI产品的市占率。MXDA与1,3-BAC可用于环氧树脂固化剂，并可用于防腐涂料、美缝剂、地坪等行业，其中MXDA还可用于合成尼龙MXD6。XDI/H6XDI是两类特种异氰酸酯，具有对光稳定、耐黄变的特性，主要应用于各种耐黄变的涂料、高档聚氨酯弹性体、聚氨酯皮革和粘合剂等领域。此外，用XDI制得的聚氨酯树脂片与人眼折光指数相近，因此XDI还被广泛应用于高档聚氨酯镜片。
3、盈利预测与投资评级：公司新项目建设进展顺利，核心产品产能不断扩张，规模效应逐步增强，营收、利润有望快速提升。
我们预计公司2022-2024年收入为1595.4/1734.9/2003.8亿元，归母净利润为210.1/275.9/321.6亿元，对应PE为14.17/10.79/9.26x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、项目投产进度不及预期的风险：公司在建重点项目流程复杂，施工难度大，若遭遇疫情封控有延期的风险。2、存货跌价风险。公司近三年来存货余额上升较快，若纯苯、甲苯、化工煤、LPG等原料存货的市场价格波动，可能会给公司带来一定的存货跌价风险。
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