中金•金融百科 | 首单清洁能源公募REITs看点及展望

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　　摘要：

　　深圳能源REIT拟以天然气发电项目发行上市，将成市场首单清洁能源公募REITs，网下发售获机构投资者高倍认购。

　　行业发展叠加政策支持，清洁能源公募REITs成为C-REITs市场崭新标的。

　　清洁能源公募REITs可通过资产扩募装入新的清洁能源资产，搭建资产组合，平抑收入波动风险，成熟资产存续的收入模式和潜在的绿色资产开发价值有望增强REITs盈利能力。清洁能源基础设施良好的减排效益也将提升REITs平台社会价值。

　　清洁能源公募REITs涉及的底层资产类型丰富，潜在项目正在积极申报，市场规模成长可期。

　　电力是国家经济发展的重要保障，电力行业能源结构转型是我国实现“双碳”目标的关键环节。根据中国电力企业联合会数据显示，近十年（2011-2021年）以风电、水电、核电和太阳能发电为代表的清洁能源发电装机容量占比由28%提升至45%。而低污染的天然气发电作为另一主要的清洁能源发电方式，以其优异的调峰性能，已经成为我国能源转型过程中重要的过渡电源。

　　在行业发展和政策支持的推动下，清洁能源公募REITs渐行渐近，赋能能源转型，助力“双碳”目标。

　　图表 全国发电装机容量占比情况

　　数据来源：中国电力企业联合会

　　注：火电包含燃煤、燃油、燃气、生物质、煤矸石、余温、余压、余气等发电方式

　　一、首单清洁能源公募REITs—深圳能源REIT概况

　　深圳能源REIT初始投资的基础设施项目为深圳能源东部电厂（一期）项目（以下简称“东部电厂”或“基础设施项目”），项目系装机容量为3×390MW级燃气蒸汽联合循环机组，是广东省和深圳市“十一五”期间重大建设项目，也是目前深圳市两座最大的集中式天然气发电厂之一。

　　东部电厂采用液化天然气（LNG）为燃料，通过天然气在燃烧室内利用燃气机轮燃烧带动发电机产生电力，同时，燃气机轮利用余热在余热锅炉内产生蒸汽，推动汽轮机再次带动发电机产生电力，实现燃气蒸汽联合循环发电。天然气在燃烧过程中不产生灰、渣和硫化物，二氧化碳排放量优于常规燃煤电厂（根据《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案》，天然气机组供电碳排放基准值为0.392 tCO2/MWh，常规燃煤机组供电碳排放基准值为0.877-1.146 tCO2/MWh），鉴于我国长期发电方式以煤电为主的特征，天然气发电资产在我国被视为清洁能源基础设施。

　　图表 东部电厂发电机组生产流程图

　　资料来源：《招募说明书》

　　基础设施项目通过采购天然气进行发电，获得售电收入，结合项目发行前已与广东大鹏液化天然气有限公司签订的《天然气销售合同》，在长期协议期间能以相对固定的天然气采购成本获取燃料，通过“以气定产”的模式进行生产。基于实际售电销售模式和天然气采购模式，评估机构运用收益法分阶段预测完成对资产的价值评估，截至评估基准日2021年12月31日，基金2022年度和2023年度预测净现金流分派率分别为11.69%和9.67%。

　　图表 基础设施项目评估情况

　　资料来源：《招募说明书》

　　深圳能源REIT作为首单清洁能源公募REITs，获得市场高度关注。根据深圳能源REIT《发售公告》披露，截至网下发售询价日止，剔除无效报价后，基金管理人和财务顾问共收到82家网下投资者管理的283个配售对象的询价报价信息，拟认购数量总和为1,375,280万份，是初始网下发售份额数量的109.15倍，为14单已完成网下发售REITs认购倍数新高。最终深圳能源发行定价5.896元/份，预计募集总金额35.38亿元，较基础发行规模32.64亿元溢价8.38%。

　　二、清洁能源公募REITs发展历程

　　2021年6月，国家发改委印发《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知》及附件《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报要求》（以下简称“958号文”），新增能源基础设施作为试点行业，包括风电、光伏发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等清洁能源项目，特高压输电项目，增量配电网、微电网、充电基础设施项目，分布式冷热电项目。

　　2022年1月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，提出“推动清洁低碳能源相关基础设施项目开展市场化投融资，研究将清洁低碳能源项目纳入基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点范围。”

　　2022年6月21日，中国证监会准予“鹏华深圳能源清洁能源封闭式基础设施证券投资基金”（以下简称“深圳能源REIT”）募集注册，C-REITs市场迎来第14单获准注册的基础设施公募REITs，也是首单以清洁能源基础设施-天然气发电项目作为基础设施项目发行上市的公募REITs。

　　随着后续深圳能源REIT的发售上市，清洁能源公募REITs将正式成为C-REITs市场的新成员和新标的。

　　图表 清洁能源基础设施REITs发展历程梳理

　　资料来源：国家发改委、中国证监会、国家能源局、深圳证券交易所官方网站

　　三、以深圳能源REIT为例，清洁能源公募REITs扩募资产展望

　　根据沪深交易所颁布的《公开募集基础设施证券投资基金（REITs）业务指引第3号——新购入基础设施项目（试行）》，原则上REITs上市满12个月即可提交基金变更注册申请，进行基金扩募，扩募拟购入基础设施资产原则上应与基金当前持有基础设施项目为同一类型。

　　1.基金规模增长，平抑波动风险

　　根据基金管理人和财务顾问就深交所审核问询的回复函，针对电价及LNG价格波动风险，REITs在运营端预计将根据原始权益人清洁能源项目的成熟度，通过扩募装入风电、光伏等项目，平抑单个项目的波动风险。截至2021年末，原始权益人可控发电装机容量1,650.02万千瓦，其中清洁能源发电（含天然气发电、风电、光伏发电和生物质发电）装机容量986.62万千瓦，占比约60%，已投产的风电、光伏发电项目总装机容量429.02万千瓦。除拟进行首发上市的天然气发电项目装机容量117万千瓦，原始权益人有较大规模的成熟清洁能源资产后续可选择装入REITs平台，进而实现基金规模的增长，分散投资风险。

　　图表 近三年深圳能源可控发电装机容量情况

　　数据来源：相关公司年报

　　2.绿色资产价值，社会减排效益

　　部分清洁能源项目除自身电费收入外，还存在潜在的绿色资产开发和交易价值作为收入补充，可以增厚成熟的清洁能源基础设施资产的收益，装入REITs平台后能够提升基金盈利能力。

　　CCER开发与交易

　　CCER全称为Chinese Certified Emission Reduction，即国家核证自愿减排量，是依据《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》的规定，经国家主管部门备案并在国家注册登记系统中登记的温室气体自愿减排量。

　　2012年6月，国家发改委印发《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》，明确了自愿减排项目管理、减排量管理、交易、审定与核证等事项，开启了中国CCER时代。控排企业可以在全国碳市场及8个地方试点碳市场，使用CCER抵减5%-10%的碳排放配额。

　　2021年生态环境部发布《碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）》（征求意见稿），明确可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的实施单位可以申请生态环境主管部门组织对项目产生的温室气体减排量进行核证。

　　截至目前，主管部门共审定备案了超过 800个CCER项目，合计的预计年减排量为1亿吨CO2当量，超过80%的CCER来源于清洁能源项目。据统计1，至2021年底约6,000万吨的CCER已被用于试点和全国碳市场配额清缴履约抵消。这些用于抵消的CCER不但直接为重点排放单位降低了配额清缴履约经济负担，也为温室气体自愿减排项目业主直接带来经济激励约20亿元。CCER为多元化、市场化推动全社会低成本实现碳减排目标、推动绿色低碳发展转型作出了积极贡献。

　　绿电交易

　　绿电是指在生产电力的过程中，二氧化碳排放量为零或趋近于零所生产的电力，风电和光伏等清洁能源所发电力属于绿电。我国已经完成了全国绿电交易市场的首次试点，清洁能源基础设施产生的绿电可以直接通过北京、广州电力交易中心出售，交易价格较当地电力中长期交易价格溢价0.03-0.05元/千瓦时。

　　基金扩募不仅对REITs投资价值带来正向作用，也将提升REITs平台社会价值，在我国“双碳”目标的背景下，清洁能源基础设施具有良好的减排效益。

　　以华东电网100MW装机容量、年发电利用小时数1,000小时的光伏电站为例，每年可减排二氧化碳6.9万吨2、二氧化硫16吨、氮氧化物17.9吨、烟尘3.2吨，替代标准煤3.05万吨，能够产生良好的减排效益。

　　图表 清洁能源项目的碳减排环境效益

　　（以光伏发电项目为例）3

　　资料来源：中金公司整理

　　四、清洁能源公募REITs市场展望

　　根据“958号文”相关要求，清洁能源公募REITs的底层资产以风电、光伏发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等清洁能源项目为主。除已获批的深圳能源REIT外，根据公开信息显示，目前已有国家电力投资集团有限公司、中国华能集团有限公司、北京能源集团有限责任公司、广东电力发展股份有限公司等中央或地方所属的电力企业披露了相关清洁能源公募REITs项目进度，资产类型包括风力发电、光伏发电、水力发电和天然气发电等。

　　随着市场参与主体、资产类型的丰富，清洁能源公募REITs板块规模将持续增长，同时，原始权益人可利用发行回收的资金用于新建清洁能源基础设施的建设，形成良性投资循环，助力清洁能源基础设施高质量发展。

　　图表 部分清洁能源基础设施REITs项目进度

　　资料来源：相关公司公告、公司官方网站

　　中金公司作为深圳能源REIT的战略投资者，以实际行动长期助力清洁能源基础设施行业的发展。未来，中金公司将持续为清洁能源基础设施资产提供REITs全业务流程投融资、绿色资产开发交易等综合性服务，以创新发展、绿色发展理念，提升金融服务实体经济质效，助力国家“双碳”目标。

　　清洁能源领域的公募REITs大有可为，底层项目特点明显，价值分析自成体系，后续我们将保持跟踪，敬请大家关注。

　　参考资料

　　1.北京绿色交易所与EDF美国环保协会联合举办的“双碳目标下的自愿减排市场展望”圆桌论坛。

　　2.根据国家温室气体自愿减排项目方法学“CM-001-V02可再生能源并网发电方法学（第二版）”及“电力系统排放因子计算工具”计算。

　　3.根据中国电力企业联合会《中国电力行业年度发展报告2021》，全国6,000千瓦及以上火电厂供电标准煤耗304.9g/千瓦时，单位火电发电量烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放量分别为0.032g/千瓦时、0.160g/千瓦时、0.179g/千瓦时。

　　4.根据《2019年度减排项目中国区域电网基准线排放因子》计算。